特斯拉2024年面临更高的市场预期门槛——《华尔街日报》

特斯拉 股票在2023年表现亮眼，很大程度上是因为2022年末的惨淡收场。按照同样逻辑，这家全球交易量最大的股票今年可能面临困境。

公司上季度交付约48.5万辆电动车——略超预期，但逊色于中国竞争对手比亚迪约52.6万辆的销量。这是这家电动车先驱首次在季度销量上被反超。鉴于比亚迪在更庞大的本土市场提供更低价车型，这种情况不会是个例。

特斯拉在中国与比亚迪竞争（尽管价格区间大多不同），且两者的角逐即将蔓延至欧洲。但这只是更大问题的冰山一角：特斯拉快速增长带来的成本压力与日俱增。据伯恩斯坦经纪公司数据，去年交付量增长49.5万辆（增幅38%）——相比公司多年期50%的产量增长目标——是在降价约16%后实现的。

虽然部分可变成本下降缓解了冲击，但特斯拉仍不得不牺牲盈利能力。FactSet共识预测显示，其备受关注的汽车毛利率（不含监管积分）第四季度预计为17.1%，而截至9月的三个月该数据为16.3%，使得这一目标显得过于乐观。实际数据将于1月24日公布。两年前，该公司毛利率曾接近30%。

今年，FactSet的共识预期指向约30万辆（增长17%）的较慢交付量增速，总交付量达210万辆，同时车辆利润率将反弹至19%左右。目前尚不清楚何种变化能促成这种低成本增长的相对乐观情景。利率预计仅会小幅下降，而特斯拉的新产品Cybertruck非但不会像车企新品通常那样提振利润率，反而会压制利润率。

即便是部分特斯拉多头分析师也认为2024年预期过高。例如德意志银行分析师Emmanuel Rosner在维持特斯拉"买入"评级的同时警告称，今年业绩可能令人失望——该评级基于特斯拉预计2025年推出的大众市场车型Model 2的变革潜力。

这提醒我们，特斯拉股价异常依赖遥远且略显模糊的增长前景，而非盈利预期。去年其股价翻倍之际，市场对2023年每股收益的共识预期却下滑了45%。周二公布的季度交付数据也未能推动股价大幅波动。

去年股价上涨的原因并不完全明确，但可能涉及Model 2将采用的低成本制造平台细节，以及人工智能或加速驾驶自动化的期待。这些增长预期相互关联：若特斯拉同时攻克自动驾驶技术，大规模量产汽车的价值将显著提升。

这类期望在今年将如何演变极难预测，这也正是特斯拉股票如此难以判断的原因。但今年伊始，其股价已处于高得多的位置：一年前的2023年1月3日，特斯拉股价跌至108美元低点——约为预期收益的20倍——此前公司报告了低于预期的第四季度交付量，并经历了数月压力，因首席执行官埃隆·马斯克抛售股票为其收购推特筹资。周二收盘价为248美元，对应未来12个月虽下调但仍乐观的收益预期，市盈率达65倍。

无人知晓精力过人的马斯克下一步会抛出什么来重新激发市场对特斯拉股票的兴趣。但我们确知的是，2024年他需要制造比2023年更轰动的噱头才能达到效果。

特斯拉去年交付了更多车辆，但这是有代价的。图片来源：卡洛斯·巴里亚/路透社联系斯蒂芬·威尔莫特，邮箱：[email protected]

本文发表于2024年1月4日印刷版，标题为《特斯拉2024年面临更高炒作门槛》。