美联储会议纪要暗示加息结束 但未给出降息时间表 - 华尔街日报

美联储官员们上个月决定维持利率不变时，原以为加息周期已结束，但会议纪要并未透露关于何时开始降息的重要讨论。

周三公布的12月12日至13日会议纪要显示，尽管几乎所有官员都预计政策利率将在今年年底前下调，但在经历了四十年来最迅猛的加息周期后，如何把握下一阶段货币政策走向仍存在显著不确定性。

部分政策制定者表露出对长期维持过高利率的担忧。会议纪要指出，他们强调"过度紧缩立场可能对经济产生的下行风险"，并警示劳动力市场放缓可能"从渐进式宽松迅速恶化为更急剧的形势逆转"。

与此同时，会议纪要显示另一些官员认为"事态发展可能要求将目标利率维持在现有水平的时间比当前预期更长"。里士满联储主席汤姆·巴尔金周三在演讲中表示，如果通胀率持续远高于美联储2%的目标，这种举措可能是必要的。

2022年3月至2023年7月期间，美联储在12次政策会议中有11次加息。随着通胀降温，此后官员们将基准联邦基金利率维持在5.25%-5.5%的22年高位。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在会议结束时的新闻发布会引发了一些困惑。鲍威尔的言论——连同会后发布的预测（预计今年将降息三次）——表明美联储下一步行动更可能是降息，尽管央行维持了书面指引，称官员们更关注可能需要加息的的经济风险。

因此，市场加大了对今年降息的押注，引发了股市和债市的大幅上涨，为2023年收官。投资者预计央行将在今年第二次预定政策会议（3月）上开始降息。美联储的下一次会议将于1月30日至31日举行。

会议纪要显示，美联储越来越确信其加息措施正在发挥作用。此前会议纪要中出现的“高得不可接受”的通胀表述未出现在最新记录中。

尽管如此，会议纪要表明，如果市场因金融条件放松而上涨过多，可能会让官员们感到紧张，因为这可能使经济放缓和通胀持续下降变得更加困难。

投资者预计央行将在今年第二次预定政策会议（3月）上开始降息。图片来源：Ting Shen for the Wall Street Journal由于通胀和工资增长放缓，美国经济前景近几个月有所改善。如果经济比官员们预期的更为疲软，这将为美联储提供更多快速降息的空间，甚至在经济扩张没有停滞的情况下也可能开启降息之门。

一年前，许多经济学家预计美联储官员将不得不将利率提高到足以造成经济疲软（如工人失业和工厂闲置）的水平，从而显著减缓通胀。但供应链的恢复和劳动力市场涌入的工人正在抑制工资和物价上涨，且未引发广泛的经济疲软。

会议纪要几乎没有透露官员们如何看待降息前景。官员们认为去年年底通胀高于预期的风险已经减弱，但纪要突显了关于还能期待多少改善的辩论。

上个月，一些官员认为通胀斗争中最容易的部分已经完成，因为供应链和劳动力市场已从疫情相关的中断中完全恢复。这可能要求美联储将利率保持在比抑制经济活动所需更高的水平。

“在几十年没有定价权后，企业——尤其是那些面临利润率压力的企业——不会愿意放弃涨价，直到他们的客户或竞争对手迫使他们这样做，“巴金在北卡罗来纳州罗利市表示。“如果是这样，我担心需要采取更多措施"来减少需求并"说服定价者通胀时代已经结束。”

然而，其他人则认为供应侧的改善仍有潜力，这可能会延续相对无成本的通胀下降，并提前引发关于何时降息的问题。

美联储官员发现越来越难以劝阻市场对更早和更大幅度降息的预期，这主要是因为通胀的降温速度比央行政策制定者预期的要快。

上月，美联储官员预测剔除波动较大的食品和能源价格后的通胀率年底将达3.2%，较三个月前的预期下降0.5个百分点。美联储上月会议期间收到的数据显示核心通胀持续下降。根据商务部数据，11月以六个月年化率计算的核心通胀已降至1.9%，而美联储的通胀目标为2%。

当鲍威尔主动透露美联储政策会议上部分官员已讨论降息前景时，市场情绪被瞬间引爆。会议结束后的几天里，多位官员通过媒体驳斥即将转向降息的预期。作为利率制定委员会副主席的纽约联储主席约翰·威廉姆斯——鲍威尔的重要副手——随后澄清降息并非政策会议的核心议题。

分析师注意到鲍威尔上月言论的特别之处，他表现出对"通胀回落时维持过高利率可能不必要损害经济"的担忧，这种表态较以往更为明显。“我们意识到过度延迟（降息）的风险，“他表示，“我们正全力避免犯这个错误。”

鲍威尔重申其观点：只要通胀明确朝向2%目标迈进，明年就可能降息。若通胀下降时利率保持不变，将导致经通胀调整的"实际"利率上升，这是美联储不愿看到的。单纯为防止实际利率过度紧缩，官员们就可能下调名义利率。

“你不会等到通胀率降至2%才降息，”鲍威尔表示。“那样就太迟了。”

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本文刊登于2024年1月4日的印刷版，标题为《美联储会议纪要未给出降息时间表》。