《华尔街日报》：投资者对2024年的期盼——回归久违的常态

美国股市在2023年实现了超常回报。今年，许多投资者开始期待更常态化的表现。

他们的愿望清单包括：温和通胀的经济环境与中性的利率政策——这些看似平凡的期待，实则意味着与近期利率飙升及此前刺激政策催生的网红股狂热截然不同的市场格局。

很少有人认为标普500指数能复制2023年24%的涨幅（该涨幅基本抹平了2022年的亏损）。但多数人相信，随着企业盈利改善，经济回归常态将推动股市实现合理可持续的上涨。

投资者也对传统60%股票+40%债券组合重燃信心——这一历经考验的华尔街风险对冲策略近年因利率上升屡受冲击。

现实可能令人失望。目前12个月通胀率仍高于美联储2%的目标，若新一轮数据意外大涨，可能动摇市场对美联储快速降息的预期，导致股债双杀——这正是过去两年反复上演的剧本。

但乐观因素依然存在：美联储关注的核心通胀指标已显著降温，按三个月或六个月年化计算已接近2%。美联储也释放了即将降息的信号。与此同时，持续一年多的加息周期推高了美债收益率（其走势主要反映对未来短期利率的预期）。

这意味着，如果利率预期保持不变，债券将提供稳健回报。若经济状况恶化且美联储更激进降息，债券还有更大上涨空间。

近期利率上升令人痛苦。但Voya投资管理公司全球首席投资官马特·托姆斯指出，考虑到近零利率惩罚了部分储户、补贴了本无竞争力的企业，此前的超低利率时期也"并非稳定均衡状态"。

“我们已回归到看起来稳定得多的状态，“他补充道。

市场走过漫漫长路才抵达此处。

2008-2009年金融危机后的数年里，美联储官员的主要担忧是消费者价格增速过慢引发通缩风险。为此他们将利率维持在近零水平，并购买数万亿美元债券以刺激经济。股票等风险资产繁荣发展，但债券回报微薄，人们始终担忧美联储正在制造泡沫。

新冠疫情初期情况更加极端，连长期债券收益率都跌破1%，投资者疯狂涌入加密货币和游戏驿站等网红股票。

从金融危机到2022年间，美联储基准联邦基金利率最高仅在2018年底达到2.5%左右，但2019年中便迅速转向降息。

目前，美联储对抗通胀的努力已将联邦基金利率推升至约5.3%。市场普遍预期利率将从当前水平下降，但无论是美联储还是利率市场都未预测其会回落至2.5%以下。

对债券投资者而言，利率上升是一把双刃剑。短期来看，它会压低低利率时期发行的现有债券价格。但这一过程同时会提高债券收益率（即假设债券到期全额兑付时的年化预期回报率）。

当利率如近期般趋于稳定时，投资者便能开始享受更高的收益率。不过，若收益率再度大幅波动，他们的期待仍可能落空。

由于市场押注利率下行，10年期国债收益率已从10月末的5%左右跌至约3.9%。

部分分析师警告称，投资者可能过于乐观——若降息晚于预期，债券价格或将下跌。此外，为填补联邦预算赤字而持续增加的国债供应量若开始超过市场需求，也可能导致债券价格下滑。

反之，在经济衰退时，债券可能成为避风港——随着利率下降，其价格将上涨。但这可能使收益率重回疫情前水平，投资者获得的收益恐难持续。

道富环球投资管理公司全球首席投资官洛瑞·海内尔表示：“固定收益市场已出现巨大波动。“她补充称，鉴于市场波动性仍处高位，收益率下一步走势不太可能呈现单边行情。

更高的收益率同样不能保证股市会表现平稳。

一些人担心，相对于分析师对未来一年盈利的预期，股价已经过高，尤其是与债券收益率相比时。2023年，仅有少数大型科技公司贡献了标普500指数的大部分涨幅，这与收益率较低时的情况类似。

不过，2023年底出现了转变，在11月一份令人鼓舞的通胀报告发布后，投资者开始青睐更广泛行业的股票。许多人预计这一趋势将在2024年持续，因为投资者会在科技行业之外寻找便宜货。

富兰克林邓普顿投资解决方案的首席投资官威利·托莱特表示，他的团队认为“更高的收益率会带动所有船只”，为投资者提供一种安全的获取回报的方式，同时抑制股市的过度行为。

与此同时，他对股票能够经受住来自债券的竞争表示乐观。他提到了股票的历史表现以及新的人工智能技术提升企业利润的潜力。

“企业已经展现出惊人的韧性，即使面对经济放缓，仍能持续实现盈利增长，”他说。

请写信给萨姆·戈德法布，邮箱：[email protected]

本文发表于2024年1月3日的印刷版，标题为《投资者希望市场回归常态》。