《华尔街日报》——华尔街最奇特赚钱之道的税务奇才

安迪·李是金融市场中一个利润丰厚领域的王者。但称王之路并不轻松。

李专注于投资税务应收款合约（TRA），这种日益普遍的金融安排能为企业早期投资者带来现金流。鲜有投资者了解其运作机制，更令人惊讶的是许多人甚至不知道自己持有此类合约。

这为李创造了机会——他能以折价收购TRA的现金流权益，待合约兑现时坐收渔利。要实现这种操作，需要精通税法、投资与法律知识，还需要极强的毅力。为完成近期一笔交易，李不得不在七天内获取多达114人的亲笔签名。“简直想给自己一拳，“李坦言，“虽非高深科技，但金融界愿做这种苦差事的人寥寥无几。”

李却乐此不疲。他平均每周进行32次洽谈寻找交易机会，甚至采用非常规手段接触潜在卖家——有次为向一位TRA持有者推销，他特意参加了对方担任荣誉嘉宾的5公里慈善跑。

现年33岁的李于2017年创立视差资本，旨在通过建立二级市场将TRA转化为新型资产类别。

加拿大皇家银行资本市场并购税务咨询主管阿尔伯特·张评价道：“在这个相对小众的领域，安迪无疑是池中最庞大的那条。”

李常从冷接触开始联系TRA持有者，对方往往对他的来电感到意外。某公司创始人用笑哭表情符号回复李的推销：“根本不知道TRA是什么，应该与我无关。”

李拥有公开的财务文件，证明创始人持有税务应收协议（TRA），以及Parallaxes为其未来现金流所支付的定价。通过数千次此类对话和一对一的交易，Parallaxes已在四只基金中投资超过3亿美元。目前该公司正在筹集另外两只基金。

在向TRA持有者推销的同时，李也在教育潜在投资者。“我收到了发来的资料，起初并不真正理解这是什么，”芝加哥单一家族办公室M4 Capital Management的首席投资官吉尔伯特·卡尔德隆说道，该办公室以购买深奥投资而闻名。M4最终签署了协议。

其他早期投资者包括一些了解TRA的捐赠基金，因为它们本身就是受益人。一个家族办公室将其自身的TRA支付权出售给了Parallaxes。该家族办公室选择了持有该公司首只基金的股份，而非现金。

李的Parallaxes Capital已在四只基金中投资超过3亿美元。据投资者称，Parallaxes的前两只基金年回报率约为15%。后来的基金表现更好，因为它们持有的某些公司的TRA权利被收购，TRA得以提前支付。

TRA主要用于解锁税务优势，当企业以合伙企业或有限责任公司的形式上市时。首次公开募股前的投资者保留对原始运营公司的权益，而新股东则持有新上市实体的股票，该实体随后持有运营公司的股份。

当原始投资者出售股份时，他们在运营公司的权益将转变为上市控股公司的新股份。这会触发税务资产的创建，从而减少公司的税务负担。

税务权益协议(TRA）将这些节税收益与早期投资者分享，抵消他们出售股份产生的部分税款。几乎所有TRA都将税务资产按85/15的比例在投资者与公司间分配，标榜为双赢方案。这些向上市前股东支付的款项通常分15年兑付。

Parallaxes公司向TRA受益方提供预付现金，以换取未来潜在的分期款项。这类交易类似于结构化诉讼和解或分期兑奖彩票的预付交易。其中位数交易中，Parallaxes向TRA持有者支付400万美元，通常预期可获得2.5倍投资回报。

投资者青睐TRA现金流，因其相比债券具有税务优势，且与公开市场关联度低。但如果公司未能产生足够利润或税率下调，TRA支付可能延期或低于预期。对TRA最大的威胁是破产。

李16岁进入伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校就读，其父曾在该校获计算机科学博士学位，母亲获得税务方向的会计硕士学位。毕业后他获得花旗集团纽约分析师职位录用。

但他的父亲只有在李获得研究生学位后，才会为他在纽约的租约做担保。李选择了和母亲相同的会计硕士课程，因为该课程几乎不需要线下出席，并且期末考试是开卷的。

在花旗集团工作时，李参与了一笔交易：煤炭生产商Cloud Peak能源公司（从矿业巨头力拓分拆出来）施压其前母公司以大幅折扣出售其税务应收协议(TRA)权益。李意识到，Cloud Peak实际上在以每1美元未来税务现金流36美分的价格进行收购。

李离开花旗加入私募基金孤星基金(Lone Star Funds)，负责开发新投资策略。他提议设立专门投资税务应收协议的基金。管理860亿美元资产的孤星管理层因市场规模过小而否决了该提案。

李在花旗和孤星基金工作后创立了自己的基金。李表示，孤星鼓励他自立门户，部分合伙人成为其首批投资人。

随后是艰苦的项目搜寻过程。要建立特定TRA的大额头寸，往往需要追踪数十位权益人并逐一说服他们出售TRA权利。

该公司通过公开文件寻找潜在卖家并设计销售话术。李喜欢带着他五岁的柯基犬Taco与客户散步洽谈。他还雇佣运动员录制Cameo短视频促成交易，例如一位杜克大学校友就收到了该校2001年NCAA冠军队明星控卫杰伊·威廉姆斯的视频留言，敦促其出售TRA权益。

视差公司目前正在寻求的交易远超其首只基金的规模。然而，资金越多意味着潜在问题也越多，例如那份让李不得不追查34名受益人背后114人的交易条款。视差公司仅有七天时间让每个实体的大多数所有者签署一份确认交易的协议。李和他的团队最终完成了这项任务。

联系本·福迪，邮箱：[email protected]

本文刊登于2024年1月2日印刷版，标题为《华尔街奇才以最冷门领域取胜》。