宏观观察 | 别只盯着刺激政策，再平衡才是中国经济真正的挑战 | 南华早报

很少有人会质疑中国刺激政策对金融市场的撬动能力。追踪香港上市中资股的恒生中国企业指数，已成为全球表现最佳的股票指标之一，年内涨幅达25%，而同期标普500基准指数涨幅为24%。其他中国股指，尤其是涵盖内地与香港上市股票的MSCI中国指数，表现优于新兴市场股票，这包括因中国经济困境而受益的印度股市。9月下旬意外出台的一揽子更强劲、协调性更强的刺激措施，引发中港股市猛烈上涨。9月23日至10月8日期间，沪深300指数飙升32.5%。但此后走势更值得玩味。尽管北京宣布了稳定楼市和提振内需的更大胆举措，过去两个月中国股市仍持续震荡。本月早些时候召开的中央经济工作会议将扩大消费列为首要任务，这一重大政策转向被摩根士丹利称为"十年来最激进的刺激基调"。尽管政策支持已转向消费——这一转变是市场长期所要求的——但对中国的情绪已经降温，这表明刺激计划的规模乃至构成，其重要性都低于先前的假设。美国银行表示，尽管中国股市今年表现优异，但这是一场“感觉不像牛市的牛市”。衡量情绪的更可靠指标，以及经济状况的更为准确的指标，是中国10年期国债的收益率。12月2日跌破具有象征意义的2%水平后，收益率已进一步降至1.7%的新低，这表明经济状况不太可能改善，需要更激进的货币宽松政策来克服通缩。越来越多的人猜测，中国的10年期收益率将跌破日本的水平（目前为1%），如果政策制定者无法重振增长，可能会滑向零。