收购大亨将找到方法来扑灭火灾销售 | 路透社

美国美元和欧元纸币在2022年7月17日拍摄的插图中可见。路透社/Dado Ruvic/插图伦敦，12月27日（路透社Breakingviews） - 如果说必要是发明之母，那么金融工程的爱好者在2025年将会迎来私募股权巨头们的盛宴。收购行业已经比平常更长时间地持有投资组合公司。问题是KKR (KKR.N)、EQT (EQTAB.ST)、CVC资本合伙人 (CVC.AS)及其他公司能否在出售其庞大的资产积压时避免减记。一些创新的处置技巧将有所帮助。凯雷 (CG.O)、斯蒂芬·施瓦茨曼的黑石 (BX.N)和其他公司在2022年至2024年期间平均每年出售4300亿美元的投资，根据Preqin的数据 - 远低于2021年超过8000亿美元的创纪录高点，甚至低于疫情前三年的平均水平。这一点引人注目，因为自2019年以来，管理资产几乎翻了一番。根据Breakingviews使用Preqin数据的计算，从2017年到2021年，该行业平均每年出售约三分之一的持股。自2022年以来，退出的速度大约是这一比例的一半，这意味着数千亿美元的“缺失”处置。

收购基金的纸面价值激增，而退出价值停滞不前

改变这一现状的动力显而易见。收购大亨在实现旧资产的现金之前，无法再花费太多资金。这是因为像养老基金这样的投资者通常依赖于过去基金的利润来支持新的基金。根据Preqin的数据，从2022年到2024年3月，该行业调用了比分配多出1360亿美元，这意味着投资者已经逾期获得一些现金。

近年来向越来越大交易的转变意味着收购大亨必须为一些非常大的公司找到新的归宿。根据Breakingviews使用Bain & Co.收集的数据的计算，2016年到2021年峰值之间，平均收购规模翻了一番以上。2025年的大型处置可能包括黑石、凯雷和赫尔曼 & 弗里德曼的潜在500亿美元的医疗集团Medline首次公开募股，或贝恩资本和Cinven可能出售的德国制药公司Stada，价值或许为110亿美元。问题是收购大亨的投资组合估值是否会保持。目前为止，许多参与者避免了大幅减记，即使在中央银行加息后股市出现波动。例如，黑石的企业私募股权投资组合的纸面价值增值在2021年，股票市场飙升，增长了42%，但保持强劲，尽管MSCI全球所有国家指数下跌了20%。行业支持者认为，这些看似乐观的标记反映了私营公司的优越增长率，使它们的表现优于股票。对此可能有一些真相：黑石表示其投资组合的收入在2022年第四季度增长了14%。然而，危险在于，2025年的大量退出将对纸面标记施加压力。幸运的是，有一些技巧可以避免火售。最明显的方法是寻找只部分出售公司的方式，通过将股份转让给新投资者，而不是上市或寻求其他收购基金。这可以避免市场的洪水。

这种销售的最流行机制是继续基金，私募股权交易商可以将特定资产转移到这些特殊工具中。它们通常被宣传为管理者保留奖杯业务的一种方式，同时允许一些旧投资者通过引入新资本来兑现。BC Partners展示了它们也可以给问题企业时间进行自我改造：它在2021年为学术出版商Springer Nature使用了一个继续基金。(SPGG.DE)，它在偿还债务后于2024年最终上市。显示使用继续资金的条形图

收购大亨在2024年上半年利用继续资金49次，同比增长50%，根据PitchBook的数据。这个数字在2025年将继续增长，特别是像穆巴达拉资本这样的投资者加大投资于私募股权支持的集团。杰富瑞银行家估计在2024年中期，购买现有基金或收购的可用资本总额超过2500亿美元。这个巨额资金将使更多新型交易成为可能。一个例子可能是“剥离”销售，即收购基金同时出售一组不同投资组合公司的股份。交易也将变得更大更复杂。EQT在10月份以145亿美元出售私立学校集团Nord Anglia Education证明了向多个投资者出售非常大集团的股份的案例，同时保留股份。

瑞典公司的老板Christian Sinding提议进一步推进，通过向私募股权集团的客户拍卖其投资组合公司的股份。KKR和贝恩资本也考虑过这个“私募IPO”想法，《华尔街日报》报道。这样的交易现在是可行的，因为私募股权集团拥有数千名机构投资者。所有这些创新的净结果是，收购大亨越来越有办法将资金返还给他们的投资者，而不必冒着火售的风险。金融创造力将使收购派对在2025年继续进行。

关注 @Breakingviews 在X上这是路透社Breakingviews对2025年的预测。要阅读更多我们的预测，请点击 这里。要获取更多类似的见解，请点击 这里免费试用Breakingviews。

编辑：Neil Unmack 和 Oliver Taslic

• 建议主题：
• Breakingviews Breakingviews路透社Breakingviews是全球领先的议程设定金融洞察来源。作为路透社的金融评论品牌，我们每天在全球范围内剖析重大商业和经济新闻。来自纽约、伦敦、香港和其他主要城市的约30名记者组成的全球团队提供实时的专家分析。在 https://www.breakingviews.com/trial 注册我们的全服务免费试用，并在Twitter上关注我们 @Breakingviews 和在 www.breakingviews.com。所有表达的观点均为作者个人意见。