信用市场的平静表象将会破裂 | 路透社

一美元钞票在2021年6月25日拍摄的插图中透过破碎的玻璃展示。路透社/Dado Ruvic/插图伦敦，12月26日（路透社Breakingviews）- 尽管利率迅速上升，债务投资者在近年来却出奇地放松。到2025年，这段宁静期将结束。企业正在应对沉重的借款和高昂的融资成本。风险较高的私人信贷贷款的损失将不断增加。

西方中央银行近年来提高了利率，但企业破产率保持在低位。穆迪评级公司表示，截至10月，全球过去12个月的违约率仅为4.6%。现在，随着中央银行放宽政策，公司急于在较低水平上再融资，失败的数量可能会进一步下降：同一评级机构预计到2025年10月，违约率将低于3%。

然而，仍然有许多财务状况紧张的公司，比如帕特里克·德拉希的阿尔蒂斯法国或英国的泰晤士水务。标准普尔全球评级公司统计，截至10月，评级为CCC或更低的债务总额为4890亿美元，这是公司通常可以获得资金的最低水平。

一个风险是中央银行保持相对较高的利率，可能是由于通货膨胀的复苏，这将给杠杆公司带来进一步的痛苦。标准普尔估计，所谓的投机级债务（评级低于BBB-）在2025年至2026年间的美国和欧洲到期债务将超过4490亿美元，并在此之后继续上升。企业将不得不在2025年开始再融资，如果利率保持高位，这将更加困难和昂贵。

到2025年和2026年，到期金额将翻倍至4490亿美元，并在2028年再次翻倍

损失可能在不透明的角落累积。少数公司违约的一个原因是，许多公司在私募债务市场借款，像Ares Management (ARES.N)或黑石集团 (BX.N)可以提供更灵活的条款。然而，潜在的压力迹象已经显现。MSCI在九月份估计，自2022年中期以来，非表现性私募信贷贷款几乎 增加了三倍。根据投资银行Houlihan Lokey的数据，到2024年9月，私营公司的EBITDA与利息成本的平均比率已降至仅超过1.7倍，而2021年时超过3倍。如果收益下降，这几乎没有缓冲空间。对于一些投资者来说，日益上升的痛苦可能会带来冲击，他们一直在接受风险债务的低回报，期待收益和违约率下降。根据ICE BofA指数，在唐纳德·特朗普赢得美国大选后，高收益债券的基准利率溢价或利差舒适地降至3个百分点以下。这是自雷曼兄弟倒闭以来的最低水平。假设债权人在破产后能够收回40%的面值，违约率仅需略高于5%就能消耗掉所有的利差。这比历史平均水平4.2%稍高一点。换句话说，很容易看出2025年可能是一个值得遗忘的年份。

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编辑：Liam Proud 和 Oliver Taslic

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