保险公司将在私人信贷中争夺份额 | 路透社

保诚金融公司标志在2023年4月10日拍摄的插图中显示。纽约，12月24日（路透社Breakingviews） - 想象一下：美国保险行业在经历了一段爆炸性增长后变得肥胖，开始扩展私人贷款，收购由金融家们进行交易所产生的债务。那是1905年。这也可能在更温和的形式上描述一个多世纪后的情况。这一次，预计传统保险公司将扭转局面，收购私人信贷管理公司。人寿保险从根本上来说是简单的。以3850亿美元的美国年金市场为例。客户从大都会人寿(MET.N)或保诚金融(PRU.N)购买保单，交出资金以换取未来的收入承诺。保险公司随后将客户的保费投入提供回报的资产。如果做得好，这种回报超过未来支付的成本。保险公司从中获得“利差”。对于传统保险公司来说，这看似简单的提议实际上远非简单。超低的利率将美国行业的净利差——投资组合的收益率超过承诺给保单持有人的利率——从2007年的1.8%拖至2020年的最低点0.6%。根据国家保险专员协会。这反过来又对保险公司向客户提供的利率施加了压力，使得保单的吸引力下降：2020年美国个人年金保费低于2008年，标普全球认为。旧保单的高固定支付进一步拖累了行业。一张显示美国人寿保险公司净投资组合收益率减去保证保单利率的图表，按年份

这为新进入者创造了机会。像阿波罗(APO.N)、黑石(BX.N)和KKR(KKR.N)等另类资产管理公司正在扩展到房地产、基础设施、直接贷款和结构性信贷。这些投资提供了具有吸引力的长期收益，恰好与保险公司的负债在期限和回报上匹配，同时也难以复制。阿波罗现任首席执行官马克·罗温在2009年帮助建立了保险公司Athene，该公司从其他参与者那里收购了负债，并将保费投入到一种新颖的资产组合中。阿波罗在2022年与雅典合并，而KKR在两年后完全控制了竞争对手全球大西洋。现在，私募股权支持的保险公司持有25%的美国个人年金负债，根据瑞士再保险公司的数据。雅典是全国领先的销售商，在2023年收取了360亿美元的保费。投资者们欢欣鼓舞。杰富瑞分析师计算，作为罗温帝国的一部分，雅典的隐含估值约为12倍收益，几乎是投资者给予150亿美元人寿保险公司Equitable的倍数的两倍(EQH.N)。这种情况可能会自我强化。雅典约2%的净投资利差远超行业的1%以下平均水平，使阿波罗部门能够向客户提供更具吸引力的保单。为了避免被甩在后面，保险公司愿意支付费用让阿波罗管理他们的投资。罗温的公司与第三方保险公司签订了1000亿美元的业务。为了恢复竞争力，传统保险公司需要三件事：释放他们的资产负债表，以便能够承接更多业务；筹集资本以支持扩张；以及获得新的资产管理能力。

有一种越来越受欢迎的方法来解决前两点。保险公司正在设立被称为“侧车”的工具，这些工具利用共同投资者的资本来再保险母公司的部分负债，从而释放资产负债表的容量。例如，保诚金融在2023年通过与私募股权公司华平投资合作，建立了独立的工具Prismic，采用了这种方法。

如果保险公司还管理这些资产，它可以有效地将利差收入转化为来自费用的收益，而公众投资者更看重这一点。保诚拥有一个内部投资部门PGIM，管理着1万亿美元的资产。在Prismic等努力的支持下，它正试图扩展其能力，计划向其他保险公司出售服务。首席执行官查尔斯·洛瑞表示，公司正在寻找收购机会。

保险公司的并购努力迄今为止是零散的。一些公司——如价值630亿美元的Aflac，在5月购买了私募信贷公司Tree Line Capital Partners的股份——通过购买少数股权来达成合作关系并获得交易流。其他公司——如保诚，在2023年收购了Deerpath Capital——则锁定了较小的管理者。Guardian Life在HPS Investment Partners中持有被动少数股权，这是一家大型私人贷款机构，该机构在12月出售了自己对大型资产管理公司黑石集团(BLK.N)的收购金额约为120亿美元。加拿大的太阳生命保险公司在2021年收购了Crescent Capital的多数股权，当时这家固定收益投资者管理的资产约为290亿美元。现在是时候更加大胆了。为了翻转局面，保险公司必须在一些较大的另类资产管理公司中占据相当大的股份。这在估值方面会很棘手：根据Visible Alpha的数据，凯雷投资集团(CG.O)的估值为预期收益的12倍，是大型上市私人投资公司中评级最低的。然而，它的交易价格仍然高于大保险公司如保诚或大都会人寿。然而，随着保险和私人信贷变得更加交织，保险公司要么袖手旁观，让另类资产管理公司抢走他们的市场，要么正面竞争。预计一些大型保险公司将在2025年重新夺回控制权。

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由彼得·塔尔·拉尔森和奥利弗·塔斯利克编辑

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