唐纳德·特朗普将在债券市场上遇到对手 | 路透社

美国当选总统唐纳德·特朗普参加了2024年11月19日在美国德克萨斯州布朗斯维尔举行的SpaceX星际飞船火箭第六次测试发射的观看活动。布兰登·贝尔/池通过路透社/档案照片华盛顿，12月18日（路透社Breakingviews）- 唐纳德·特朗普在董事会、后台、新闻室、法庭甚至白宫危机室中都以威逼和虚张声势的方式行事。然而，在债券市场上，他的这种夸夸其谈是没有立足之地的。

当选总统的政策议程非常明确。他在竞选中承诺对进口商品征收更高的关税，驱逐数百万非法移民，并为从酒吧服务员到父母再到社会保障受益人的美国人减税。这些措施的综合通货膨胀效应几乎肯定会远远超过由亿万富翁埃隆·马斯克和生物技术企业家维韦克·拉马斯瓦米领导的政府效率委员会所能找到的任何节省。

尽管财政整顿在很大程度上已经过时，但美国的贷款方对支出的容忍度是有限的。包括前英国首相莉兹·特拉斯在内的世界领导人都以惨痛的方式学到了这一课。如果特朗普继续推行他的奢侈计划，他很快也会面临同样的结果。

共和党和民主党都已经远离了消耗奥巴马政府的那种无休止的预算辩论。这一点显而易见。联邦债务已经飙升 75%，约为35万亿美元，从特朗普在2016年首次赢得选举时的不到20万亿美元。三个主要事件解释了这一激增：他的标志性减税政策；疫情救助和复苏支出；以及在乔·拜登总统任内实施的基础设施和工业计划。这使得美国的债务与GDP比率现在达到了120%，2024财年的赤字总额为1.8万亿美元。一条折线图显示了1980年至今美国联邦债务利息支付的增长。

这些数字注定会增加，投资者对此心知肚明。在11月5日选举后的那一周，10年期国债收益率跃升至约4.5%，当时已经明确共和党将控制两院。相比之下，9月中旬时收益率为3.6%，当时民主党候选人卡马拉·哈里斯在民调中表现较好。根据无党派的负责任联邦预算委员会的估计，未来十年仅为支付特朗普的关税和减税政策，额外借款需求将达到近8万亿美元，因此美国债务的买家已经开始要求更高的价格也就不足为奇了。债券收益率通常也会与利率朝同一方向波动。美联储刚刚开始降低利率，通过将基准联邦基金利率提高到超过5%来抑制飙升的价格。面对更高的通胀压力，中央银行可能不得不缩减2025年再降低1个百分点的计划。为了预期这样的变化，交易者会进一步推高收益率，从而使美国债务的发行成本更高。

一条显示美国国债收益率在过去一年变化的折线图。

政治战略家詹姆斯·卡维尔曾表示希望转世为债券市场，因为“你可以威胁所有人”，这句话依然成立。只需问问英国的保守党。一颗生菜因在债务投资者反对她的预算提案后，著名地超越首相莉兹·特拉斯而出名，导致英镑贬值至对美元的最低水平，且一年期国债收益率创下单日最大涨幅。在被一小群党内人士选举后，她被“看不见的手”驱逐。卡维尔的转世灵感来自他为比尔·克林顿总统工作的时光。在1993年，10年期美国国债收益率在一年内飙升近3个百分点，这一事件被称为“大债券大屠杀”。当时，赤字占GDP的3.7%，而2023年为6.2%。仅仅几年后，国家开始出现预算盈余，政府在财政上变得足够谨慎。

作为世界储备货币的持有者和最大的经济体，美国在推销其债务工具方面有一些内在优势。政府债券拍卖失败的可能性几乎不存在，部分原因是主要交易商如银行被要求投标。但信用评级下调或一小群所谓的债券守望者的爆发，就足以削弱需求并推高收益率。这样的情况可能导致银行在其投资组合上记录损失，并导致市场在更极端的情况下陷入停滞，类似于2023年硅谷银行崩溃时发生的情况。任何资本限制也将威胁到经济增长，因为它会抑制贷款活动，包括住宅抵押贷款。投资者的任何此类反应都会引起财政部和国会领导人的注意，即使特朗普本人固执地坚持他的竞选承诺。

总统的过往记录表明，他可能会试图威逼共和党领导层遵从他的愿望，尽管这与投资者所发出的信号相悖。到那时，可能就要更精确地针对关税，并在任何减税的规模和范围上让步。特朗普总是处于攻击状态，这在一定程度上解释了他的成就，但在2025年，他将在债券市场遇到对手。

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编辑：杰弗里·戈德法布和普拉纳夫·基兰

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