肥胖巨头将开始800亿美元的并购对决 | 路透社

一盒Ozempic，一种用于治疗2型糖尿病的semaglutide注射药物，由诺和诺德公司生产，2023年3月29日在美国犹他州普罗沃的一家Rock Canyon药房中可见。路透社/乔治·弗雷伦敦，12月17日（路透社Breakingviews）- 艾利·莉莉(LLY.N)和诺和诺德(NOVOb.CO)将在2025年开启一场大规模的购物狂欢。根据LSEG的数据，这两家肥胖药物巨头到2028年将拥有约800亿美元的现金储备，这要归功于它们减肥药物的巨大成功。挑战在于如何有效利用这笔资金，并避免支付过高的价格。诺和诺德是肥胖领域的首个先行者。这家丹麦制药公司的药物Ozempic，自2017年底上市以来，模仿一种名为GLP-1的激素。由于其继任者Wegovy的成功，其肥胖药物的销售在到2023年的两年内增长了五倍，达到了55亿美元。美国上市的艾利·莉莉则稍晚才加入，直到2022年才获得其GLP-1药物Mounjaro的批准。

如今竞争较少，这两家制药巨头看起来将继续快速增长。根据LSEG的预测，未来五年，艾利·莉莉的收入预计将以每年20%的速度增长，而诺和诺德的收入将增长16%。

诺和诺德和礼来生产的肥胖药物的收入预测

不断增长的现金流将给这两家制药公司带来巨大的压力，迫使它们进行交易。它们还需要新产品，以应对肥胖带来的现金流开始枯竭的情况。诺和诺德在奥泽匹克的关键成分的美国专利将在2031年到期。许多公司，包括瑞士巨头罗氏 (ROG.S)或在英国上市的阿斯利康 (AZN.L)，正在准备分一杯肥胖业务的羹。这些压力在股价中得到了反映：2024年初，诺和诺德和礼来的股票市盈率分别为33倍和52倍，但到11月底，这些倍数已降至26倍和32倍。礼来在交易方面已经取得了先机。今年7月，它花费32亿美元收购了专注于炎症性肠病的生物技术公司Morphic。这将迫使诺和诺德加大现金投入，特别是因为它的大部分收入来自糖尿病和肥胖这两个面临竞争风险的领域。

一个选择是加大对肥胖市场的投资，通过收购可能补充或甚至替代GLP-1产品的有前景的新药。一个目标可能是Zealand Pharma (ZELA.CO)，该公司正在研发一种有前景的减肥药，似乎比奥泽匹克或维戈维的副作用更少。诺和诺德的第二个选择是积极拓展其核心业务以外的领域，如肥胖和糖尿病。理想情况下，它希望进入一个快速增长的行业，以增强销售而不稀释增长，例如自身免疫疾病。一个潜在的目标是在比利时上市的Argenx (ARGX.BR).即使在熟悉的肥胖领域扩张也意味着承担风险。问问罗氏就知道了：这家瑞士集团支付 30亿美元收购Carmot，时间是2023年12月，他们表示这家公司可以迅速生产七种新的肥胖药物。然而，临床试验的数据表明，其中一种更有前景的药物导致了恶心和呕吐等副作用，这可能使其比现有产品更不具吸引力。而进入新领域可能会很昂贵。例如，阿根克斯在11月底的估值是诺和诺德前瞻市盈率的两倍多。艾利·莉莉和诺和诺德处于同样困境的事实增加了风险：这两家公司可能会在任何并购情况下相互竞标，增加赢家支付过高价格的可能性。至少，并购银行家不太可能饿肚子。

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编辑：Neil Unmack和Oliver Taslic

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