市场的特朗普交易面临债券看守者的风险 | 路透社

美国当选总统唐纳德·特朗普参加了在德克萨斯州布朗斯维尔举行的SpaceX星际飞船火箭第六次测试飞行的观看活动，时间为2024年11月19日。布兰登·贝尔/池 via REUTERS伦敦，11月20日（路透社Breakingviews）- 市场经历了“特朗普上涨”。股市投资者、加密货币爱好者和热爱美元的货币交易者的狂热源于美国当选总统唐纳德·特朗普的放松监管和减税承诺。但如此火热的经济也会使赤字和通货膨胀飙升，扰乱债务市场。债券投资者可能会让美国再次变小。

最终，问题在于通货膨胀率，愚蠢的。比尔·克林顿的战略家詹姆斯·卡维尔关于经济在美国总统选举中重要性的著名俏皮话被特朗普的胜利重新书写。尽管在强劲增长和低失业率下任职——以及通货膨胀速度的下降——选民还是惩罚了现任民主党，因为生活成本的急剧上升。官方数据显示，美国消费者价格现在比2020年现任总统乔·拜登赢得上次选举时高出21%。在将特朗普送回宾夕法尼亚大道的10个关键州中，四分之三的选民表示，通货膨胀在过去一年中给他们带来了中等或严重的困难，根据根据NBC的出口民调，大多数人表示他们在11月5日投票给了共和党。一条显示自2020年10月以来美国消费者价格指数百分比上升的折线图

具有讽刺意味的是，特朗普所声明的政策可能会助长通货膨胀。尤其是他承诺对所有进口商品征收10%的关税，以及对中国制造商品征收60%的关税。这种规模的增加将使美国进口的有效关税从现在的2%上升到约17%，根据TS Lombard的达里奥·帕金斯的说法，这将是1940年代以来的最高点。反过来，这将使消费者价格指数增加1.3个百分点，相当于油价上涨20%，他计算道。为了更好地理解这一点，CPI上升的年增长率在10月份为2.6%，已经超过了联邦储备的2%目标。股权投资者似乎并不太担心：标准普尔500指数在特朗普胜选后飙升。虽然此后有所回落，但仍高于选举前的水平。正如在一个不同社会部分相信各自相互矛盾叙述的时代，金融界听到了他们想听到的特朗普的信息——即当选总统承诺在特斯拉的私人部门盟友埃隆·马斯克的帮助下，放松对广泛行业的监管。人们相信这些政策可能会引发并购热潮，这推动了摩利斯等投资银行精品公司的股票上涨。(MC.N) 和 PJT Partners (PJT.N)，自11月5日以来，其股价上涨了约10%。基金经理们也喜欢特朗普将公司税从21%削减到15%的想法，现在共和党控制了国会两院，这似乎更具可行性。根据高盛的说法，这将使平均公司的每股收益增加4%。交易员们甚至在贸易战的前景中找到了一个积极的因素。罗素2000小型股指数曾短暂超过标准普尔500指数，部分原因是投资者相信保护主义将有利于以国内为重点的公司。

一条线图显示了过去六个月罗素2000指数和标准普尔500指数的相对表现

在特朗普交易光谱的另一端，比特币自11月5日以来上涨了超过三分之一，得益于新总统的 承诺 使美国成为“全球加密货币中心”。所谓“风险资产”如股票和数字货币的狂热是可以理解的。财政宽松，加上持续的联邦储备降息和放松监管，可能会进一步推动已经高涨的经济增长率。国际货币基金组织预计美国GDP今年将增长2.8%，2025年将增长2.2%，这比许多其他西方国家要快得多。但这将会有成本，主要由公共财政承担。特朗普的政策可能在未来十年内使国家预算赤字增加高达15.5万亿美元，根据非党派的负责任联邦预算委员会。由于赤字已经超过GDP的7%，这样的财政挥霍可能会质疑山姆大叔财务的可持续性。债券市场已经注意到了这一点。10年期美国政府债务的收益率从9月份的3.6%上升到约4.4%，原因有两个：担心美联储将不得不因特朗普主导的通货膨胀复苏而保持更高的利率；以及投资者希望获得更多的回报以补偿更高债务水平的风险。

乐观者认为，国债可以承受这样的冲击，而不会像2022年英国国债在时任首相莉兹·特拉斯推出一系列无资金支持的减税方案后那样崩溃。那样。美元是主要的全球货币，确保对美国资产（如政府债券）的强劲外国需求，或者说就是这个论点。问题在于，债券收益率的上升削弱了持有股票的理由，即使特朗普经济学没有特拉斯经济学那么毁灭性。债券的更高回报率，如果持有到期，是比股票更安全的资产，可能会吸引投资者远离股票。尤其是在当前情况下，像标准普尔500这样的关键基准以高估值交易时，这种情况更为明显。股票的另一个问题是，较高的债券收益率意味着对远期现金流的折现率更高，从而降低了股票的现值。

当然，这位著名的健谈富豪在白宫时可能会违背他的竞选承诺，或者如果他看到经济和市场受到严重影响，可能会降低这些承诺的力度。但如果他坚持剧本，特朗普交易的下一个阶段可能是做空所有迄今为止上涨的资产。

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编辑：Liam Proud和Oliver Taslic

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