乔治·索罗斯1980年代对美国债务的警告在今天回响 | 路透社

乔治·索罗斯在2012年10月30日于德国柏林的一个小组讨论中发言。路透社/托马斯·彼得伦敦，11月8日（路透社Breakingviews） - “股市繁荣使我们忽视了美国财政状况的根本恶化。”对冲基金巨头乔治·索罗斯在1986年底在他的投资经典《金融的炼金术》中写道。他对不可持续的公共财政可能带来的威胁的阴险警告在随后的十月得到了惊人的体现，当时美国股市经历了历史上最快的崩盘。在周二总统选举前夕，标准普尔500指数的市盈率为25倍——比其长期平均水平高出50%以上——而国会预算办公室则预测到2027年，美国公共债务将突破二战后相对于GDP的纪录。随着共和党在国会的全面胜利看起来很可能，即使如此也显得不足。负责任联邦预算委员会认为到2035年，候任总统唐纳德·特朗普的竞选计划将使美国公共债务增加1560亿美元。美国国债收益率急剧上升。索罗斯四十年前的警告再次显得尤为相关。然而，这次问题不会仅限于山姆大叔，因为不仅仅是美国政府的财务状况岌岌可危。国际货币基金组织估计，今年全球公共债务将突破100万亿美元，或占全球GDP的93%，并预测到2030年将达到100%。这是乐观的版本。正如国际货币基金组织自己冷静地观察到的：“过去的经验表明，预测往往系统性地低估债务水平。”

政府可以做些什么来防止1987年破坏性结局的重演？没有简单的答案。国际货币基金组织财政事务部负责人维托·加斯帕尔称这种困境为“财政三难”。当今选民的显性偏好是更高的支出、更低的税收和金融稳定。不幸的是，政治家们始终发现，无法同时提供这三者中的两个以上。控制债务的传统方法是紧缩，这意味着牺牲财政三难中的更高公共支出。法国是最新加入这一老派方法的国家。“控制债务的第一种办法是削减公共支出，”总理米歇尔·巴尔尼尔上周表示。然而，即使他的提议，即通过将通货膨胀调整推迟半年，削减不到1%的养老金支出，也遭到了强烈反对。在2010年代的惨痛经历之后，紧缩不再是一个政治上可行的出路。

这就是为什么英国的新工党政府转向了一种替代策略，通过增加公共投资来刺激增长。在财政三难困境方面，财政部长瑞秋·里夫斯上周的第一份预算旨在结合更高的公共支出和金融稳定，以提高税收为代价，增加400亿英镑。这一新的英国策略也未能令人印象深刻。政府自己的财政监管机构——预算责任办公室，表示这些措施将“在短期内暂时提升产出，但在五年内基本不改变GDP”，同时推高通货膨胀和利率。这是滞涨，而不是增长。结果是，OBR预计公共债务在与往年可比的基础上将持续上升。一条向上和向右的线，显示收益率从3.9%上升到超过4.6%

最后，还有美国应对财政三难困境的方法：增加公共支出，减税，并希望金融稳定能够自我解决。撇开过去四年价格水平上涨20%的小问题，这一公式最近运作良好。由于被美国仍然无与伦比的地缘政治和金融霸权所吸引，投资者迄今为止愿意忽视该国同样极高的赤字和债务。

然而，即使那种魔法也不会永远持续。在某个时刻，美国的债券持有者也会反抗。自从美联储在九月中旬降息以来，30年期国债的收益率上升了大约70个基点，清算可能比许多人意识到的更近。

讽刺的是，发达经济体债务危机的根本原因并不是真正的财政三难困境。今天历史性的公共借贷水平基本上是由于两个独立的灾难。第一个是全球金融危机。第二个是新冠疫情。对于七国集团整体而言，债务与GDP的比率从2008年的81%跃升至2010年的112%，然后又从2019年的118%上升至2020年的140%。

这并不是说这些决定性的转折点是不可避免的命运扭曲。政府债务始终是政策选择的结果，而不是简单的不可抗力。冰岛允许其银行倒闭；爱尔兰则救助了其贷款机构。危机发生十年后，冰岛的公共债务比率与2007年持平。而在爱尔兰，这一比率仍然高出三倍。

英国的新冠封锁措施既漫长又严格。瑞典几乎没有关闭。英国在疫情期间将其债务比率增加了20个百分点，导致今天的恶性财政权衡。瑞典在疫情后公共债务比率低于2019年。与其试图巧妙应对财政三难困境，或许各国政府应该专注于正确应对下一个重大危机。

对于投资者来说，问题是是否值得回忆索罗斯40年前的红色警报，尤其是在美国牛市如火如荼、刚刚迎来第二春的情况下。财政前景可能很糟糕。债券市场可能处于低迷状态。然而，在特朗普胜选后，标准普尔500指数创下了新的历史高点。

这是一个替代的看法。沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦已经连续八个季度在出售股票。这位最伟大的价值投资者已经积累了超过3250亿美元的干粉。如果投资者没有被历史上最伟大的货币投机者说服，也许他们会听从奥马哈的智者。

债务在危机期间上升，但通常在危机之外不会上升

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编辑：利亚姆·普劳德和奥利弗·塔斯利克

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