中国的困境使得广场协议2.0不再显得离谱 | 路透社

美国总统唐纳德·特朗普与中国国家主席习近平在2019年6月29日于日本大阪举行的G20领导人峰会前握手。伦敦，10月17日（路透社Breakingviews） - 想象一下这个场景。现在是2025年9月，美国总统唐纳德·特朗普和他的中国同行习近平走出特朗普的豪华大厦，走向佛罗里达的阳光，宣布“海湖庄园协议”。在美国与其贸易对手在纽约的广场酒店签署广场协议以制裁美元的集体贬值四十年后，世界两大超级大国同意让人民币对美元升值。

幻想中的地缘政治？这确实看起来像。毕竟，特朗普可能在11月的总统选举中输给他的民主党对手卡马拉·哈里斯。即使他赢了，中国的政策顾问们早已将广场协议归咎于日本资产泡沫的破裂，这使得世界第四大经济体在几十年里受到创伤。经济方面似乎也不对：美元走弱可能重新引发对美国通胀的担忧，而人民币走强则会通过打击出口来伤害中国脆弱的经济。

但特朗普，讽刺的是，他曾在广场酒店历史悠久之后拥有该酒店，可能有办法让习近平来到海湖庄园谈论货币：他威胁要致命的 如果他重返白宫，将对所有中国进口征收关税。这是一条走过的老路。特朗普第一届政府在2018年和2019年对北京出口的 关税，后来被他的民主党继任者乔·拜登确认并延长，导致几乎70%的中国出口的 平均 关税达到19%。进一步更广泛的进口关税将造成更严重的损害。特朗普的主要问题在于，他想同时惩罚中国的出口和削弱美元。这两个目标很难同时实现。根据高盛分析师的说法，美元现在接近1980年代对一篮子发达国家货币的历史高点。关税将导致通货膨胀压力，并迫使美联储保持高利率，这反过来可能会增强美元的强度。货币的进一步升值将抵消特朗普使美国制造商品在海外更具竞争力的承诺。

一张显示自2021年以来人民币与美元汇率的图表

斯科特·贝森特，特朗普可能的 人选 担任财政部长，在彭博社中表示采访特朗普的关税威胁应被视为追求弱美元政策的“极端谈判立场”。总部位于中国的中信证券的分析师对此表示同意，并在上个月的一份报告中告诉客户，新一届特朗普政府可能会推动“广场协议2.0”以贬值美元。然而，关键问题是习会有多么接受。对于一个如此依赖出口的国家来说，强势的国内货币似乎难以接受。而且与日本在1980年代的繁荣不同，中国的经济处于不稳定状态，努力实现今年5%的GDP增长官方目标。高盛认为，人民币升值10%可能会使出口增长减少约5个百分点，相当于0.75个百分点的GDP增长拖累。

但高额关税可能会造成更大的伤害。瑞银分析师计算出，特朗普提出的60%关税将在接下来的12个月内使中国的GDP增长放缓2.5个百分点。

还有历史先例的污名。中国政治精英长期以来研究日本的经济错误，而广场协议一直被视为负面案例。早在2010年，时任中国副主席的习就要求中央党校的学者研究1990年代的日本房地产崩溃，根据致《金融时报》。一张显示中国与主要贸易伙伴（包括美国、日本、韩国、越南、印度、俄罗斯、德国、荷兰、马来西亚和英国）贸易平衡的图表

然而，货币升值并不是导致日本经济在广场协议后多年停滞的直接原因。根据国际货币基金组织的数据，在协议签署后的五年里，经过通胀调整的出口仍然增长，而经常账户盈余仅下降了2个百分点的GDP。相反，正是日本过度的货币和财政宽松以及之前的银行放松管制导致了日本大型资产泡沫的形成和随后的破裂，国际货币基金组织发现。

诚然，这些宽松政策旨在抵消日元升值带来的经济冲击。但作为美国的友好盟友，日本也愿意远远超出秘密达成的目标，即10%的升值。到1986年，日元对美元的升值几乎达到了50%。中国的情况则大相径庭。北京已经挤压了房地产泡沫，并试图降低金融系统中的风险和杠杆。政策制定者可能更愿意接受更强的人民币，因为这有助于提升投资者信心，但与此同时，中国人民银行严格监控货币，并实施资本管制，而华盛顿与北京的关系并不像广场协议前与东京的关系那样亲密。

一些中国公司实际上可能会从更强劲的人民币中受益。从电动车和电池到太阳能电池板，制造商被迫大幅降低价格，因为受到房地产放缓影响的中国消费者不愿意消费。疲弱的国内需求使得这些公司更迫切地转向海外市场。

但是，越来越便宜的中国出口引发了更多的贸易紧张和关税，不仅仅是特朗普。来自布鲁塞尔到巴西利亚的政治家们已经宣布或正在考虑类似的措施。为了缓冲这些冲击，像电动车制造商比亚迪 (002594.SZ) 正在欧盟和美国等地建立供应链。更强的货币不仅会使这些投资变得更便宜，还将最终帮助重新平衡中国巨大的贸易顺差——2023年达到了超过8000亿美元，约占GDP的5%。马阿拉歌协议最大的障碍，当然是外部形象。习近平不希望被视为屈服于特朗普的压力。虽然这样的协议仍然是一个长远的目标，但如果特朗普和习近平能够找到缓解贸易紧张并服务于各自政治利益的方法，幻想中的地缘政治可能会变为现实。

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美国总统候选人唐纳德·特朗普在10月15日于芝加哥经济俱乐部接受彭博社采访时为他大幅提高外国商品关税的提议辩护。他被引用说：“我们将把公司带回我们的国家。”

特朗普，这位共和党提名人，提出了对美国盟友和对手征收关税的想法，包括对中国进口征收60%的关税，以及对其他国家商品征收10%的关税。

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编辑：弗朗切斯科·古埃雷拉和斯特赖桑德·内托

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