商业不景气使得并购成为一个“何时而不是是否”的问题 | 路透社

月亮在德国商业银行总部旁升起，地点为法兰克福，时间为2015年3月23日。路透社/凯·法芬巴赫伦敦，9月25日（路透社Breakingviews）- 德国总理、财政部长、工会和商业银行(CBKG.DE)本身都批评了意大利联合信贷银行的(CRDI.MI)对这家总部位于法兰克福的银行进行的180亿欧元的激进收购。意大利求婚者的首席执行官安德烈·奥尔切尔已经获得了包括衍生品在内的21%股份，甚至在周三表示，如果没有“来自所有利益相关者的适当支持”，他可能会退出。因此，投资者似乎仍然认为收购是可能的，这一点令人惊讶：自联合信贷首次出手以来，商业银行的股价上涨了20%，而欧元区银行指数仅上涨了4%。这个谜题的答案在于德国银行的糟糕前景。

商业银行始终是欧元区回报最低的主要银行之一。今年，它的目标是实现至少8%的有形股本回报率（ROTE），这远低于至少10%的可能股本成本。分析师认为该银行甚至无法达到自己微薄的目标。平均可见阿尔法预测2024年的ROTE为7.8%。新任商业银行首席执行官贝蒂娜·奥尔洛普的工作是打造一个令人信服的独立故事，以证明该银行追求独立的合理性。可能的选项包括更多的成本削减，这将有助于提高回报并抵消利率下降的影响。还有很长的路要走。根据LSEG收集的分析师估计，商业银行今年的运营费用将占收入的60%，而欧元STOXX银行指数的平均水平为47%。

然而，削减成本存在两个问题。首先，这削弱了对奥尔切尔和意大利联合信贷的强有力防线之一，即交易将导致过多的失业。如果奥尔洛普计划进行自己的激进削减，这一论点将变得更弱。其次，商业银行的高费用比率可能反映了德国高度分散且部分由国家支持的银行市场缺乏规模。德意志银行的分析师认为，大型国内银行仅占该国零售存款的15%，这部分解释了德意志银行和商业银行为何难以获得可观的回报。也许奥尔洛普可以专注于自己提升规模。但可能的收购目标如OLB和汉堡商业银行不会改变局面：合计，他们拥有650亿欧元的资产，仅占Orlopp总额的11%。与德意志银行合并，可能会导致比UniCredit交易更多的裁员，并且还会使Commerz失去独立性。结果是Commerz的单独前景黯淡，这在其估值中反映出来，约为UniCredit行动前有形账面价值的一半。如果他愿意耐心等待，这可能给Orcel带来希望。他的猎物在低于预期的回报中蹒跚而行的时间越长，对其股东来说，交易看起来就越有吸引力，也许甚至对德国政府也是如此。

一张显示Commerzbank及其竞争对手的有形股本回报预测的图表

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Bettina Orlopp将在不久的将来接任德国Commerzbank的首席执行官，该银行于9月24日表示。

Commerzbank的副主席在9月24日对意大利UniCredit收购德国银行表示反对。在法兰克福市中心的Commerzbank总部前，Uwe Tschäge表示，信息很明确：“我们不想要这个”。

三名监事会成员——Tschäge、Sascha Uebel和Stefan Wittmann，均代表员工——出席了此次活动，标志着潜在收购战的最新一轮，路透社报道。

德国总理奥拉夫·肖尔茨在9月23日称，意大利联合信贷银行对德国商业银行的追求是“一次不友好的攻击”。

肖尔茨在纽约的一次活动间隙表示：“不友好的攻击、敌意收购对银行来说不是好事，这就是为什么德国政府在这个方向上明确表态。”

在9月23日当天早些时候，联合信贷银行表示，它通过衍生品购买了德国商业银行进一步的11.5%股份，使其总潜在持股达到约21%。这些新的金融工具只有在意大利银行行使合同时才会转化为股份，联合信贷银行表示，在获得监管批准跨越10%的持股门槛之前，它不会这样做。

截至9月25日0701 GMT，德国商业银行的股价为15.14欧元，比联合信贷银行首次披露其已购买股份的前一天上涨了20%。在同一时期，欧元区STOXX银行指数上涨了4%。

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编辑：尼尔·昂马克和奥利弗·塔斯利克

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