拉里·芬克的私人指数梦想可能是圣杯 | 路透社

拉里·芬克，黑石集团董事长兼首席执行官，在2023年4月14日于美国纽约证券交易所（NYSE）接受CNBC采访时发言。路透社/布伦丹·麦克德米德/档案照片伦敦，9月19日（路透社Breakingviews） - 黑石集团的(BLK.N) 作为资产管理巨头的地位源于被动投资的成功，客户购买指数而不是挑选股票或基金经理。因此，创始人拉里·芬克看到在收购基金等另类资产中出现类似革命的机会，这一点值得注意。他的首席财务官甚至表示 私募市场指数产品可能是公司历史上最具吸引力的机会之一。然而，现实看起来却很复杂。芬克最近以32亿美元收购私募市场数据提供商Preqin，提出了一个诱人的想法。黑石集团作为与指数产品（如交易所交易基金）快速增长同义的公司，能否在私募股权和直接贷款方面重现这一奇迹？芬克曾谈到指数化有助于“民主化”私募市场的潜力。黑石集团面临着巨大的风险，其指数业务目前管理着约5万亿美元的资产。芬克的核心业务面临的一个问题是，公共跟踪基金正日益商品化且利润微薄。同时，编制基础基准的公司，如标普全球(SPGI.N) 和 LSEG 的 (LSEG.L) FTSE Russell，吞噬了大量费用。一张区域图显示指数产品如何增加

私募市场为芬克提供了一个更加光明的未来。根据 Preqin 数据，去年私募股权、基础设施和私人债务的管理资产接近 12 万亿美元。黑石收购全球基础设施合作伙伴帮助其挖掘这一潜力。然而，更具变革性的机会是利用 Preqin 的详细基金表现数据创建私募市场基准，从而使芬克能够销售广泛可及的指数产品，而无需为基础数据支付给其他人。

目前已经有一些来自晨星的私募指数可用 (MORN.O) PitchBook、LSEG 和 MSCI (MSCI.N)，以及 Preqin。然而，它们距离芬克的梦想还有很长的路要走。一个普遍的问题是数据不完整。构建私募市场基准的过程通常涉及艰难地收集个别基金的表现，要么说服收购大亨和基础投资者自愿分享，要么通过信息自由请求向公共养老金基金索取。Preqin 的私人资产指数追踪超过 14,000 个基金，在这方面给芬克带来了优势，因为这是最全面的数据集之一。然而，没有一个基准是完美的。仔细审查投资者的表现报告不可避免地意味着会遗漏一些基金，而私募资本管理者可能不愿意分享表现不佳的年份的数据。而且，对于处理一些棘手问题（例如，如果基金的报告变得不频繁，何时将其从指数中剔除）没有共同的标准。

将指数转变为可投资产品带来了进一步的困难。公共跟踪基金通常购买它们应该跟踪的基础资产，而这对于封闭式收购工具来说并不容易。诚然，私人基金股份的二级市场越来越活跃，但与上市股票相比，它仍然极其缺乏流动性。卖方通常会接受面值的双位数折扣。结果是，依赖于市场制造商每日或盘中交易基础证券的指数共同基金和ETF风格的工具，不适合芬克的追求。

衍生品可能提供解决方案。例如，投资者可以通过与私人基准表现相关的期货合约来投机收购回报。一些房地产期货市场和现金结算的商品衍生品以类似方式运作。行业消息人士告诉《Breakingviews》，目前有几家参与者正在为私人资产开发类似产品。理论上，这可能吸引那些在将资金投入私人基金方面面临困难的富裕个人。

但为了使市场运作，其他人必须承担赌注的另一方。目前尚不清楚那将是谁。私人股本和私人信贷中的大部分资金来自养老基金和保险公司，他们希望避免每日价格波动。风险在于市场稀薄。例如，美国住房期货在芝加哥商业交易所今年的交易额仅为1500万美元。

为了使衍生品产品有效，报告标准也需要提升。目前，私人基金每季度披露信息，而广泛交易的指数则需要更接近每月甚至每周的更新，以防止估值变得过时和交易流动性枯竭。可以说，芬克或竞争对手的分析专家可以通过从公共市场可比项（如私人股本的股票和广泛交易的私人信贷贷款）推断基金表现来填补数据空白。然而，这将需要指数投资者的信任，他们实际上是在投资于指数评估者对可能回报的评估，而不是现实。

一张显示私募股权管理资产上升的区域图

尽管面临挑战，但可能的奖赏可能正当化芬克的努力。目前，私人投资者仅占 16% 的替代投资资金，依据贝恩公司。创建一套更透明且易于获取的指数产品可能会吸引大量新资金。而私募市场正在缓慢朝着可能帮助芬克梦想的方向发展。黑石 (BX.N)、KKR (KKR.N) 等公司已经推出了所谓的常青基金，作为他们吸引日常富裕人群努力的一部分。这些工具没有到期日，可以每月报告估值，可能使构建指数变得更容易。根据Preqin，常青基金目前在房地产、债务和股权方面管理着3500亿美元。与此同时，私募信贷的快速增长是另一个有利的趋势。这是因为杠杆贷款已经广泛交易，使其更具流动性，因此更适合被动投资。阿波罗全球管理 (APO.N) 正在试水，启动 与道富银行合作的ETF (STT.N)，将投资于公共和私人债务。对于芬克来说，私人市场参与者的加入既是好消息也是坏消息。更多的投资和营销资金可能会加速采用，并帮助创造可行的产品。然而，竞争的缺点是，黑石将难以在公共市场上获得其享有的那种指数投资主导地位。

关注 @Unmack1 在X上背景新闻

黑石在6月30日表示，已同意以26亿英镑（32亿美元）现金收购总部位于英国的金融数据公司Preqin。

在7月15日的财报电话会议上，资产管理公司的首席财务官马丁·斯莫尔表示，长期机会是创建一个“机器”，以帮助构建私人市场的指数。

他将这一机会与公共基准对股票市场的影响进行了比较。“我们认为，指数化私人市场的机会真的是黑石历史上最具吸引力的机会之一，”斯莫尔在LSEG的活动记录中说道。

想要获取更多这样的见解，请点击 这里 免费试用Breakingviews。

编辑：尼尔·昂马克和斯特赖桑德·内托

Breakingviews路透社Breakingviews是全球领先的议程设定金融洞察来源。作为路透社的金融评论品牌，我们每天在全球范围内剖析重大商业和经济新闻。来自纽约、伦敦、香港及其他主要城市的约30名记者组成的全球团队提供实时专家分析。在 https://www.breakingviews.com/trial 注册我们的全服务免费试用，并在Twitter上关注我们 @Breakingviews 和在 www.breakingviews.com。所有表达的观点均为作者个人意见。