Breakingviews: 欧元危机风险正在上升 | 路透社

欧元纸币是在这幅插图中通过破碎的玻璃看到的，拍摄于2021年6月25日。路透社/Dado Ruvic/插图西班牙贝纳维斯，2021年7月1日（路透社Breakingviews）-看待欧元区的一种方式是将其视为一片干柴堆积的森林。当地人并没有采取措施清理这些残骸，有些人甚至还在四处游荡带着明火。但他们知道在森林地面上扔燃烧的火柴是愚蠢的。此外，还有一辆消防车可能会及时赶到。

换句话说，欧元区发生新危机的风险正在上升，就像它在十多年前经历的崩溃一样。但目前可能还没有触发危机的条件。

目前的主要担忧是，极右翼政党国民联盟在法国的快速议会选举第一轮中占据主导地位支配，可能进入一个极端政治不稳定和财政挥霍的时期。这可能导致法国政府债券收益率急剧上升。其他高度负债的欧元区成员国，特别是意大利，可能会受到传染。单一货币区将陷入困境。法国和意大利的经济规模比希腊和其他上次危机中心的欧元区成员国要大得多。

但这种情况似乎并不会立即发生，因为极右翼总理候选人乔丹·巴尔德拉一直在淡化他的政党的财政承诺。国民联盟着眼于赢得2027年的法国总统选举，如果在那之前引发金融危机将会破坏其信誉，这对他们来说是愚蠢的。

投资者并不是很担忧。自从埃马纽埃尔·马克龙总统宣布选举以来，法国和德国10年期政府债券收益率之间的差距已经从49个基点扩大到85个基点。对意大利的传染性有限：其债券收益率相对于德国国债的利差已经从133个基点上升到162个基点。回到2011年，当西尔维奥·贝卢斯科尼担任总理时，这一差距达到了560个基点。路透社图表

尽管如此，单一货币的中期前景令人担忧。在许多国家债务高企、支出需求迫切、增长低迷的情况下，民族主义和地缘政治冲突不断升级，问题正在积聚。

防线

欧元区有办法保护自己免受金融危机的影响。如果某个国家债券收益率的利差急剧扩大，欧洲央行可以介入购买其债务。其传输保护工具（TPI）旨在“对抗不合理、无序的市场动态”。与上一次欧元危机开始时相比，中央银行更愿意介入。只有在马里奥·德拉吉担任其主席并承诺“无论付出何种代价”在2012年，欧洲央行开发了一种工具来对抗市场混乱。中央银行可能会在任何表现良好的国家遭受债券利差急剧增加时提供保护。即使如此，TPI也不是一张空白支票。欧洲央行表示，只有在一个国家实施“健康和可持续的财政和宏观经济政策”时，它才会提供援助。因此，一个不守规矩的政府可能会被留给自己应对债务投资者，就像希腊在2015年采取负责任的财政计划之前一样。

债务数学

此外，与欧元危机的一个不同之处是，现在利率更高。因此，服务政府债务的成本更高。

去年，意大利的借款额占国民收入的137%，而法国的债务占111%，根据国际货币基金组织。与此同时，这两个国家的财政赤字分别为GDP的7.2%和5.5%。欧盟执行机构欧洲委员会上个月得出结论两国以及其他七个使用单一货币的国家和三个不使用单一货币的国家都存在过度赤字问题。在未来几个月，欧盟将寻求说服每个国家削减其债务比率，作为欧盟过度赤字程序的一部分。如果法国和意大利获得最长的七年来调整的时间，它们可能需要分别将财政政策收紧0.5%和0.6%的国内生产总值，根据布鲁格尔，这家智库表示。政治家们不愿意削减公共支出或提高税收，因为这将损害他们的声望并抑制经济增长。但他们很可能会与委员会达成协议。如果是这样，市场目前应该会保持平静。

问题在于债务比率预计将继续上升，到2029年，意大利的债务比率将达到国内生产总值的145%，法国为115%，根据国际货币基金组织。因此，即使进行了一些财政调整，借贷比率仍将保持较高。路透社图表

保持赤字控制也将很困难。所有欧洲政府在未来几年都需要在国防、气候变化和人口老龄化上花费更多资金。如果俄罗斯击败乌克兰，各国可能会进行军备恐慌性支出。

欧元区国家也不可能仅靠增长摆脱债务。根据IMF的数据，未来六年法国经济将以平均1.3%的速度增长，而意大利只能达到0.6%。如果地缘政治局势恶化，它们的任务将变得更加艰巨。中美之间逐渐升温的冷战，以及由此导致的全球贸易体系分裂，已经限制了世界经济的增长。如果唐纳德·特朗普重返白宫并兑现他对征收关税的承诺，增长将再次受挫。

如果欧盟能够提高生产率和投资，它可能会抵消其中一些力量。它可以加强其单一市场，目前该市场不包括能源、资本市场和数字通信。它可以采取有针对性的欧盟范围工业政策，并由中央预算资助，以确保不落后于中国和美国，这两国正在通过补贴支持其企业。

德拉吉将很快提出一份蓝图。问题在于，这些政策需要更大的团结。欧盟各地崛起的民族主义政治家将不愿采纳这些政策。因此，欧元区似乎注定要面临缓慢增长和高债务。随着林地地面积积累更多干柴，另一场大火的风险不断增加。关注@Hugodixon 在 X 上（作者是路透Breakingviews专栏作家。所表达的观点属于他们个人。）

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由Peter Thal Larsen和Streisand Neto编辑

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