Shein的快时尚伴随着快速金融风险 | 路透社

人们在纽约时代广场Forever 21内的Shein假日快闪店购物，美国，2023年11月10日。路透社/大卫 ‘迪’ 德尔加多 纽约，3月28日（路透Breakingviews）- 要了解互联网如何改变了消费者购买服装的方式，可以考虑“Shein大批量购物。” 这是一个社交媒体事件，Shein零售应用的顾客们摇晃一个大箱子低价商品并筛选内容。有些物品值得保留；有些则不是。惊喜因素对时尚爱好者来说可能是一种刺激。对于试图确定Shein价值约500亿美元或可能是这个数额的四倍的投资者来说，不确定性则不那么受欢迎。这家总部位于新加坡的公司本身就是一种惊喜。凭借低价、快速设计和交付以及明智地利用意见领袖，它几乎从无到有地占据了被称为“快时尚”的市场的相当大份额。Shein的供应商大多在中国，但其客户主要在美国。据知情人士透露，去年全球销售额已经超过300亿美元，正在接近去年老牌快时尚冠军和Zara所有者Inditex的390亿美元。

虽然Shein提供从低于40美元的礼服以珠宝的形式炸鸡，公司自己的股票尚未上市。如果纽约的首次公开募股获得美国证券交易委员会和中国证监会的批准，情况可能会改变。伦敦是一个潜在的备选方案，新加坡也是。无论哪种方式，现在是潜在投资者评估该公司的好时机。乍一看，Shein看起来就像一个在线零售商。但这是具有欺骗性的，因为该公司实际上是在交易数据。它收集有关消费者如何浏览以及什么激发了他们兴趣的信息，这类似于驱动短视频应用TikTok的算法所进行的行为分析。然后，它将这些信息提供给约5000家制造商，他们可以在Shein的平台上制造小批量产品出售。与传统零售商不同，它没有大规模生产的负担、实体店网络或堆积的滞销服装。

Shein几乎没有披露有关其业务的财务信息。然而，如果公司能够以当前约40%的增长率继续扩大收入，其营业额可能会很高。根据欧睿国际数据，2025年中国以外的世界服装和鞋类销售额预计将达到约1.3万亿美元。如果该公司能够占据其中5%的份额 - 大约是运动鞋巨头耐克的市场份额相同(NKE.N) 在美国的收入将超过600亿美元。目前，Shein专注于时尚。但其“作为服务的供应链”产品——基于将客户口味的实时数据直接传递给制造商——也适用于其他产品。根据eMarketer的数据，今年全球除中国外的电子商务销售额将达到约3.4万亿美元。如果Shein占据其中5%，其销售额将接近2000亿美元。以10%的净利润率计算——介于Inditex和亚马逊之间——Shein每年将赚取约200亿美元。按照不太雄心勃勃的10倍市盈率计算，该公司的价值将达到2000亿美元。路透社图表

去年的一轮融资使公司估值约为660亿美元，这表明投资者对这些假设给予了相当大的折扣。Shein的强大反对者证明了一些怀疑。法国议员在三月份通过了一项法案，惩罚生产填埋服装的公司。一项允许从美国以外寄出的小额包裹免征进口税的税收漏洞可能会关闭——正如Shein所承认的那样。腾讯，另一个涡轮增压在线零售商，由中国科技巨头拼多多所有，(PDD.O)，是另一个威胁。根据欧睿监测，它的增长甚至比Shein更快，仅用不到18个月的时间就积累了大致相同的美国收入，尽管销售的产品不是服装。如果竞争加剧，Shein可能不得不牺牲一些利润来捍卫自己的地盘。假设利润率只有3%，那么660亿美元的估值看起来合适。而这场战斗可能对双方都会产生负面影响。一些美国国会议员声称Shein和腾讯正在“建立帝国。”对于IPO投资者来说，一个重要的问题是多年后的Shein会是什么样子。对于新兴和快速增长的公司来说，这几乎是不可能回答的。亚马逊，曾经是一个零售市场，现在也经营计算机云服务并拥有电影院。Facebook母公司Meta Platforms (META.O)已经投入数十亿美元用于打造所谓的元宇宙，这个概念对于2012年购买其IPO股票的买家来说完全陌生。亚马逊和Meta一直在奖励股东。阿里巴巴 (9988.HK)，提供了一个更加谨慎的故事警示。中国主导的电子商务公司于2014年在纽约上市，估值约为1600亿美元，梦想成为世界上最大的数据共享平台。其市值翻了四倍，然后回落至2000亿美元，成为过度扩张、进军实体零售、激烈竞争和政治摩擦的受害者。由马云创立的公司与Shein截然不同。其典型客户主要在中国，而Shein的客户遍布全球。马云热衷于聚光灯下，而Shein创始人Sky Xu低调行事。尽管如此，两者都分享一个目标，即成为连接众多小供应商和数十亿消费者的数据聚焦中介。阿里巴巴将其数据转化为金融服务和复杂的物流中心。Shein也可能以意想不到的方式发展。

目前，该公司最大的优势可能是其缺乏实物资产和库存。叫车应用程序Uber Technologies和共享住宿服务Airbnb(ABNB.O)向投资者展示了奖励精益资产负债表。但是，一旦苗条的公司随着年龄增长而变胖。亚马逊的总资产在十年内增长了十倍；阿里巴巴在同一时期的资产增长了近30倍。尽管年轻，Shein已经进行了一些战略上奇怪的收购，包括陷入困境的英国品牌Missguided和对美国零售商Forever 21的股份。进一步扩张到实体零售业将削弱Shein的吸引力。这些将是徐和唐董事长在IPO从草图到工厂生产的过程中可能面临的问题。正如许多失败的科技明星所展示的那样，公司崛起得越快，就越难规划其未来。因此，Shein的挑战在于保持快时尚的灵活性，同时不牺牲投资者看重的永恒外观：既要盈利又要可预测。路透社图解 路透社图解

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额外报道：Anshuman Daga；编辑：Peter Thal Larsen和Aditya Sriwatsav

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