展望2025年可转债市场：估值修复在望 投资机遇可期

本报记者 周尚伃

见习记者 于 宏

作为较为复杂的金融品种，可转债兼具债券与股票的双重特性，凭借其“进可攻，退可守”的优势吸引了众多投资者的关注。今年以来，受正股市场向好行情带动，可转债的交投持续活跃。截至12月24日，可转债市场成交额及成交量均已超去年同期及全年水平，展现出较为强劲的市场活力。

展望2025年，券商分析师普遍持乐观态度。他们认为，正股弹性与债市流动性宽松环境有望对可转债估值形成支撑。同时，供需偏紧格局下可转债稀缺性或带来估值向上定价，整体而言可转债上涨行情值得期待。

年内成交额同比增长9%

在历经数年的大规模扩张后，近两年，可转债市场扩容脚步有所放缓。Wind资讯数据显示，今年以来，截至12月24日，可转债总存量为7383.64亿元，较年初减少1369.74亿元。

从发行情况来看，今年以来（按发行公告日计），已有41家上市公司发行了可转债，发行规模合计为367.57亿元，与去年同期相比减少了73.87%，占A股再融资总规模的比例约为20%。逐月来看，今年前11个月中，可转债发行规模最大的月份是10月份，发行规模为95.51亿元。

对于明年可转债的供给情况，民生证券固收首席分析师谭逸鸣表示：“年内新发可转债明显缩量，叠加强制赎回增多，存续可转债规模明显下滑。展望2025年，可转债供给或延续偏紧状态。”

从市场表现来看，截至12月24日收盘，今年以来中证转债指数累计上涨6.5%，同期，上证指数累计上涨14.07%。在交易层面，今年以来，可转债市场交投较为活跃，截至12月24日，可转债市场成交额为14.07万亿元，同比增长9%。其中，受正股市场交投活跃带动，10月份可转债市场成交额显著增加，环比增长了91.82%；11月份成交额环比增长2.2%，11月份也成为今年前11个月中成交额最高的一个月份，市场成交额达1.73万亿元。

提前赎回则是可转债退出市场的主要方式之一。随着今年A股市场行情的向好，多只可转债的正股股价涨势明显，触发了可转债的有条件赎回条款，部分公司决定对可转债进行强制赎回。据梳理，截至12月24日，年内已有46只可转债进行了提前赎回，已完成退市。此外，在目前存续的可转债中，有50只今年触发了强制赎回条款，其中12只近期发布了强制赎回提示公告，另外38只发布公告表示暂不进行强制赎回。

估值有望修复

聚焦当前可转债的估值水平，截至12月24日收盘，全市场可转债的平均价格为127.47元。从其股性估值来看，可转债的平均转股溢价率为46.17%，市场上有49只可转债转股溢价率超过100%。

“展望2025年，可转债市场波动中机遇可期。”中信证券首席经济学家明明表示，首先，随着全市场加权转股溢价率回到适中水平，可转债市场期权价值有望回升，整体配置价值凸显。其次，高价可转债的转股溢价率和低价可转债的纯债溢价率处于历史较低分位数，二者的风险收益特征正在靠拢，均需被重视。再次，可转债市场供给减少的背景下，估值有望走向扩张，或推动可转债量化策略回归。

华安证券固收首席分析师颜子琦表示：“在权益市场的积极反弹推动下，预计2025年可转债市场的信用风险将得到有效缓解。同时，可转债市场在经历了一段时间的价格压缩后，市场估值已经开始显现出修复的迹象，低价可转债的吸引力增加，市场对可转债的需求将逐步释放。”

那么，哪些投资机遇值得关注？天风证券固收首席分析师孙彬彬表示：“2025年，建议关注更具确定性，尤其是在条款上相对‘明牌’的标的。下修条款方面，建议关注已经下修完成，基本面有一定支撑，当前处于双低（价格低、转股溢价率低）状态的标的，这种标的上市公司或有较强的促转股意愿。强制赎回条款方面，建议关注已经明确中长期不强制赎回的标的。此外，在当前可转债整体估值不高的环境下，可以关注中高资质、股性上有支撑的双低个券机会。”

配置策略方面，申万宏源研究所债券首席分析师黄伟平建议：“展望明年，可转债仍有上涨行情可期待。建议加大可转债配置仓位，保持多头思维。配置上，高股息及小票风格在流动性宽裕加持下不失为可转债最优解，建议关注大盘稳健类品种，以及自主可控、AI+、大消费、机器人等题材机会。”