中欧基金周蔚文：践行投研“工业化” 提升主动权益的Alpha胜率

【环球网财经综合报道】近年来，面对复杂多变的宏观环境、剧烈的市场波动和多元化的投资需求，资管行业应如何提升Alpha创造能力？ 近日，以“看见·中欧制造”为主题的中欧基金2025年度策略会上，中欧基金权益投决会主席周蔚文分享了如何通过主动权益投研的“工业化”实践方法，来实现Alpha的稳定性和胜率提升。

“主动权益投研作为资产管理行业的一个分支，本质上是以获取股票投资收益为目的的上市公司相关信息加工处理行业。”他总结道，通过深化价值认知、统一投资理念、专业化分工、中间品标准化、提高识别率和文化建设六大措施，力争实现稳定可持续的长期超额收益。

主动权益面临四重挑战：“多、少、烈、大”

周蔚文在会上提出，当前主动权益投资正处于复杂的市场竞争环境中，基金经理需要面对“多、少、烈、大”四大难题，即公司数量多、单个基金经理投研精力有限、同业竞争激烈、产品品类多且个别体量大。

具体来看，“多”指的是上市公司数量庞大，A股和港股市场共有6000多家上市公司，基金经理需要在其中做出选择，这是一个巨大的挑战。

“少”则体现在基金经理能够真正深入研究的公司数量有限，在信息处理上面临一定压力。

“烈”指的是市场竞争激烈。随着被动基金和量化基金的崛起，主动权益基金面临前所未有的竞争。即便在主动管理领域，基金经理和产品数量的激增也使得市场竞争愈发激烈。

“大”体现在部分基金管理规模快速增长，创造Alpha的难度也相应提升。

尽管面临重重挑战，但拉长数据表现来看，主动权益基金依然能创造可观的超额收益。“因为市场主要市值的增长由少数优秀公司贡献，主动权益仍有较大发展空间。”他认为，因此更需要通过‘工业化’思路，平台化公募基金才能实现既有广度又有深度，有助于提高获取长期Alpha的胜率。

“工业化”思路引入：六大措施提高胜率

“主动权益投研作为资产管理行业的一个分支，本质上是以获取股票投资收益为目的的上市公司相关信息加工处理行业。”周蔚文指出，其中涉及到庞大规模的“原材料”，包括上市公司公告、调研、行业新闻等；而“中间品”则是研究员产出的各种成果；“产成品”则是基金经理的产品与产品组合。

这个特殊行业的特点之一就是原材料信息量巨大、随时变化、利用率低。据中欧基金统计，公司一年调研路程达90多万公里，专家电话会议近1.2万次，路演接近8000次。（数据来源：中欧基金整理，2024/9/30。）

“这使得基金经理不仅要处理原材料和信息加工，同时要处理中间产品。叠加公募产品SKU多，对中间品的需求多样，又增加了工业化生产难度。”他表示。

为了应对这些挑战，周蔚文表示，中欧基金的“工业化”实践采取了以下六大措施：

其一是深化对价值的认知。这主要体现在深化DCF模型，对不同行业长期利润波动率的认知，从而识别并避免估值泡沫，为投资者创造更好的Alpha。

周蔚文以光伏行业为例，“该行业自2018年以来增长表现优异，如果站在2021年的视角线性外推，会认为过去几年行业增速较高，未来一年预期增长率同样乐观，且市盈率处于较低水平。但是事实上，该行业本质上是利润率波动较大的普通制造业，2023年行业利润大幅下滑，2024年出现大面积亏损。若能在当时适时减少投资，不仅可以规避风险，还能为投资者创造更优质的Alpha回报。”

其二是统一投资理念。中欧基金的投资理念是基于深度基本面研究的中长期价值投资，通过宏观、中观、微观度视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，力争抓住两类机会，一类是中长期价值低估的机会，另一类是产业趋势机会。

其三是专业化分工。中欧基金在研究部门设立五个组，每个组和研究员的覆盖行业分工都是结合投资需要，以提高信息处理效率。

其四为中间产品标准化。中欧基金明确了需要做的几类产品，并提出了高标准的要求。

“例如，深度报告除了要符合‘五要素’模型，还要在此基础上设定更细颗粒度的要求。在行业赛道分析中，不仅要求全面分析利润成长性，还需对商业模式、利润波动率以及利润集中度进行深入研究，以确保对行业和企业有更全面和精准的认知。”周蔚文补充。

第五是提高可识别率。中欧基金通过简化SKU、关键数据变量和增加信号来提高中间产品的识别率，提升信息处理效率。

“简化SKU，就是研究员的中间品都聚焦于两类投资机会——中长期价值低估的机会、产业趋势的机会，明确是哪一类机会需要围绕关键数据变量展开，用数据说话。这可以让团队迅速识别并理解核心信息。”周蔚文解释。

最后是文化建设。中欧基金通过文化建设，鼓励平等和透明的沟通，以提升研究员的发挥和中间产品的输出。

“工业化”实践成效：有效率从40%提升至71%

过去一段时间，中欧基金通过一系列实践验证了“工业化”路径的有效性。

如果按研究员模拟组合调仓（买入+卖出）和发布深度报告后一个月内，投资买入或卖出金额在5000万以上或净值占比在1%以上的主动产品的个数占比来进行统计，中欧基金研究员模拟组合调整的有效率从2022年度的40%提升至71%，研究报告的利用率和深度显著提高。这些成果直接体现在投资绩效上，为投资者提供了更加稳定的超额收益。

对于未来发展方向，周蔚文表示，中欧基金将继续推进“工业化”实践，优化信息加工流程，提升投资决策的系统性和精准度。同时，通过技术手段的引入，如人工智能和大数据分析，中欧基金将在信息处理和投资管理方面实现更高效的协同。

周蔚文在最后表示，中欧基金的“工业化”投资探索，也是对行业高质量发展和投资者责任的深刻实践。通过不断创新和迭代，公司致力于为投资者提供可持续的财富增值方案，同时推动中国资本市场的长期健康发展。