格林基金郑中华：A股将迎方向性抉择，年底预期中枢3500点

【环球网金融综合报道】回顾10月，市场体现出冲高后回落，继而持续震荡的走势。十一假期结束后，在香港市场假期大幅上行的影响下，内地权益市场10月8日上演了历史罕见的指数涨停现象。但是，伴随重要会议表述相对不及市场预期，市场在隔日开始大幅调整，直至10月中旬。中旬至月底，市场呈现震荡格局，市场出现上述大幅波动的原因包含以下几点：

第一，港股十月初期间的大幅上行，为A股市场提供风险偏好。9月24日至10月8日，A股市场在完成估值修复后，开始Price-in由强烈逆周期政策刺激下，中国经济周期和上市公司盈利周期的反转。10月8日，重要部门召开新闻发布会，交流具体的逆周期对冲政策，市场情绪极度亢奋，出现了指数开盘涨停的“异象”。

第二，指数持续回调至10月中旬。众多政府部门交流会期间，由于总体表述相对“定性”，并未提及“定量”且具体的逆周期政策刺激总量，再叠加较高预期的“小作文”影响，部分投资者认为逆周期调节政策总体不及预期，导致周期反转预期降低，市场情绪开始退潮。

第三，10月中旬至今，市场持续震荡。在大幅上行和显著回调后，市场开始震荡，持续至10月底。

从胜率和赔率角度来看，在逆周期政策发布前，整体市场展望为震荡，胜率和赔率都接近50%。基于逆转经济周期所需要的政策总量，未来的市场展望包含三种假设情景和走势：

第一，中国和全球维持降息周期，中央政府加杠杆规模总量低于6万亿，年内规模低于2万亿。在这种假设下，业绩预期的情形是减缓经济运行的“现实弱”，但难以扭转向上。在没有上市公司业绩强修复的预期下，仅仅由估值修复带动的股价上行幅度有限，3200点或许就是指数修复的合理位置。

第二，中国和全球维持降息周期，中央政府加杠杆规模总量持平于6万亿，年内规模持平于2万亿。在这种假设下，业绩预期的情形是经济运行的“现实弱”逐渐“企稳”。在这种情况下，失业率和通胀开始企稳向好，企业部门的盈利预期展望稳定，指数有望稳定至3500点左右。

第三，中国和全球维持降息周期，中央政府加杠杆规模总量高于6万亿，年内规模高于2万亿。在这种假设下，业绩预期的情形是经济运行的“现实弱”V型反转至“繁荣”。在这种情况下，失业率和通胀企稳上行，企业部门的盈利预期展望积极，指数点位有望突破3700点。

综合而言，情形二是目前我们认为合理的基准假设。在这种情况下，预期市场在年底会震荡走高至3500点左右。

11月4日至8日，中国A股市场会迎来方向性抉择，决定A股市场方向的主要因素包含以下几个方面：第一，政策对冲力度的定量表述。目前的中枢假设为总量6万亿，年内2万亿。因此，可以根据实际释放的政策总量，动态决策产品在权益和固收类资产之间的结构占比。第二，美国11月降息。美联储于11月8日会再度议息。目前市场的基准假设是持续降息，且幅度为25BP。

有鉴于此，资产配置的动态调整，需根据上述三个重要影响因素的最终落地情况进行边际变动。短期内，市场的重点关注仍集中于经济周期是否具备反转条件。中长期，中国经济面临系统性转型的硬性需求，只有科技真正突破“卡脖子”的硬性约束，实现真正意义上高质量的国产替代，才能走出中等收入陷阱，迈向新的阶段。（文/格林宏观回报混合基金经理 郑中华）