新政策工具快速落地 夯实资本市场底部

□记者 吴黎华 北京报道 来源：经济参考报

10月中下旬以来，中国人民银行创设的股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）两项结构性货币政策工具落地。业内机构普遍认为，此举有助于提升资本市场内在稳定性，夯实资本市场底部，并对A股的中长期走势普遍持有相对乐观的态度。

两项政策工具落地

支持资本市场的政策工具陆续落地。10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。10月21日，中国人民银行公告开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作，本次操作金额500亿元，占互换便利首期操作规模的10%。

10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。

近日，多家获准参与互换便利操作的证券、基金公司积极行动，推动相关业务落地。浙商证券日前表示，已于10月28日完成首次交易相关的质押操作手续以及交易前期相关配套工作。10月25日，中信银行与中信证券达成SFISF项下国债质押式回购交易。10月24日，广发证券成功提交了用于互换便利的首批质押资产，现已完成首批国债的换入操作。10月25日，光大银行与多家头部券商达成首批SFISF工具下质押国债和央行票据的债券回购交易。

在回购增持再贷款的落地方面，多家上市公司则正在积极响应。10月22日，外高桥宣布，公司控股股东与中国银行股份有限公司上海市浦东开发区支行签署了《股票增持贷款合作协议》，后者拟为控股股东提供增持上市公司股票的融资支持，贷款额度不超过人民币4.8亿元，专项用于以集中竞价交易方式增持外高桥A股股票。当天，还有安孚科技、利群股份、密尔克卫、金宏气体等上市公司披露了回购增持再贷款相关情况。

与此同时，商业银行股票回购增持贷款业务加速落地，在10月18日政策发布后的首个工作日，就有工商银行、中国银行等多家银行接连宣布落地首批股票回购增持贷款业务情况。近日，农业银行、广发银行、平安银行、浦发银行等多家银行也跟进落地。

长城证券研究显示，截至10月26日，共计44项有关回购增持再贷款的公告发布，涉及43家上市公司，总计贷款金额上限约为154.40亿元。其中回购计划30项，涉及金额约为96.86亿元；增持计划14项，涉及金额约为57.54亿元。分行业来看，交通运输与电力设备的项目数量位居前列，分别涉及11个与6个项目；共有3个行业的贷款金额上限超过10亿元，分别是交通运输（45.94亿元）、石油石化（17.32亿元）以及房地产（16.11亿元）。

夯实资本市场底部

业内机构普遍认为，两项结构性货币政策工具的落地，有助于提升资本市场内在稳定性，夯实资本市场底部。

中信证券认为，互换便利和股票回购增持再贷款两项创新货币政策工具正式启用，前者将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力，促进资本市场稳定发展；后者鼓励上市公司和主要股东回购增持股票，引入中长期资金，完善资本市场逆周期调节机制。长期来看，两项政策料将有效地提振投资者信心、提升上市公司股东回报和推动资本市场良性发展。该机构指出，金融创新工具直接改善市场流动性预期，在专项再贷款工具支持下，预期A股市场2025年回购规模有望上升并接近2000亿元。

国联证券指出，回购增持再贷款是一项创新货币工具，可以有效推动上市公司积极运用回购、股东增持等工具进行市值管理，提振市场信心，为市场注入流动性。股票增持回购再贷款为银行创造了一个新的贷款需求环境，利于银行增强上市公司的业务黏性，拓展上市公司相关业务，但对银行的客户筛选准入及贷款资金使用监督管理等方面提出较高要求。于上市公司及其主要股东而言，股票增持回购再贷款为其提供了低成本资金，为其进行市值管理创造了有利条件。

中金公司认为，短期看，互换便利政策工具快速落地且机构参与热情高，体现监管部门维持资本市场稳定的决心及良好的机制设置。中长期来看，互换便利的落地有利于从机构端为资本市场引入规模化的增量资金进行逆周期调节，同时从情绪角度向市场注入信心并提振活跃度，对维护市场的长期稳定运行发挥重要的积极作用。

国泰君安证券指出，推出互换便利的目的在于提振资本市场，促进资本市场与实体经济良性循环，从而改善社会预期、提振需求。互换便利有望大幅提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力，提升资本市场内在稳定性。

华西证券指出，互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索。作为一项制度安排，互换便利有助于机构投资者发挥维护资本市场稳定运行的积极作用，一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌时，金融机构买入意愿较强，工具用量较大，在股市好转时，工具用量减小；另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式融资，发挥平滑市场、稳定预期的积极作用。新工具的快速落地，彰显监管对于维护资本市场平稳的重视，有望提振市场信心、活跃市场交投情绪。

机构积极看待后市

伴随着宏观基本面的持续向好以及近期一系列支持资本市场增量政策的密集落地，尽管短期市场面临震荡，但业内机构对于A股中长期走势普遍持相对乐观的态度。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，场外资金（包括新开户的个人投资者、新发行认购的公募基金、此前低配中国股市的外资以及尚未入市的中长线资金）等待入场。若A股市场出现回撤，错过近期市场反弹的场外资金或将借机加仓，从而限制了市场潜在的回调幅度。中期来看，市场能否延续趋势性上行取决于财政等相关政策的力度以及企业盈利复苏的节奏，若经济基本面逐步改善，盈利乘势而上，A股市场的上行空间或将进一步被打开。

中信证券认为，A股当前仍处于活跃资金持续入场主导下的政策博弈交易阶段，政策信号依然积极，已落地政策初见成效，以个人投资者为代表的活跃资金持续入场，短期内成长风格弹性更大，待政策落地全面起效、价格信号验证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续更长时间，届时，绩优成长和内需板块预计将持续占优。渤海证券认为，A股市场仍处于配置阶段。短期而言，三季报业绩密集披露期的到来以及海外市场不确定性的增大，将对国内风险偏好产生一定扰动；不过，站在中期来看，市场仍有较大的空间，在政策的有力呵护和持续推进下，市场逻辑将从政策预期主导向业绩预期主导逐步转化。

中信建投证券则指出，近期市场对流动性与风险偏好的支持没有分歧，结构性机会频现，但同时热点波动大、轮动快，交易性资金活跃，对内需复苏及相关政策的节奏与力度依然持有一定的观望态度。无论外因如何演变，最终内因更重要，中期市场的核心逻辑——政策全力振兴经济，没有改变。招商证券也认为，9月下旬政策超预期驱动本轮市场放量大涨；随后由于市场对于政策的期待过高，叠加短期涨幅较大，市场出现阶段性调整。展望后续，在市场情绪回到合理水平之后，持续发力的政策推动经济企稳回升，市场有望重新回到上行通道。