业绩增长受阻，煌上煌拟投资展翠食品进军休闲零食赛道

（文/夏峰琳，编辑/徐喆）号称卤制品三巨头之一的煌上煌（002695.SZ），或计划向休闲食品赛道扩张.

12月2日晚间，煌上煌发布公告显示，公司拟对外投资收购广东展翠食品股份有限公司（下称“展翠食品”）控股权。公司表示，目前双方已签署《保密协议》，该事项尚处于初步筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和沟通协商，尚存在不确定性。

观察者网注意到，标的展翠食品是诞生于广东潮州的休闲食品品牌，成立至今已有35年，在当地很受欢迎。展翠食品曾于2019年5月报送招股书，计划在深交所上市。不过，当年10月展翠食品终止上市审查。

本次股权收购计划如能达成，展翠食品将曲线上市，煌上煌则一脚迈入休闲食品赛道。公司认为将有利于进一步提升公司品牌效益，拓宽公司销售渠道，优化公司供应链，对公司未来长远发展将产生积极影响。

然而，市场对于煌上煌这一桩收购并不看好。12月3日，煌上煌低开低走，报收于9.32元，下跌7.26%。

而在这背后是对煌上煌布局休闲食品赛道的后续检验：一方面，卤味行业增长乏力。另一方面，随着消费升级，休闲零食市场需求呈现多样化、细分化、健康化趋势，考验着相关企业产品、品牌、渠道、供应链等多个方面，相比各方面具备优势的头部企业，而展翠食品作为区域企业能否在这一场较量中突围而出尚未可知。

“卤味第一股”业绩增长遇阻

煌上煌最新公告显示，拟进行对外投资，标的公司为展翠食品控制权，目前双方已签署《保密协议》。

对于本次收购，煌上煌认为，将有利于进一步提升公司品牌效益，拓宽公司销售渠道，优化公司供应链，对公司未来长远发展将产生积极影响。

因此，煌上煌此举也被市场认为是，业绩增长遇阻后，寻找的第二增长曲线。

据了解，煌上煌创立于1993年，总部坐落于江西南昌，主营业务为酱卤肉制品、米制品及少量佐餐凉菜等其他产品的开发、生产和销售。经过多年的经营发展，煌上煌2012年在深交所挂牌上市，成为酱卤肉制品行业第一家上市公司。

不过，随着巨头们的崛起和资本的注入，市场上的品牌和产品种类急剧增加，卤味市场高速增长，品牌间的产品差异逐渐缩小，同质化问题越来越严重。此外，消费需求的变化，以及疫情、价格的影响，使得卤味企业的利润空间进一步被压缩，影响了整个行业的表现。煌上煌也不例外。

财务数据显示，2021-2023年，煌上煌的业绩波动显著。前述报告期内，煌上煌分别实现营收23.39亿元、19.54亿元、19.21亿元，同比下降4.01%、16.46%和1.7%；同期归属净利润分别为1.45亿元、3082万元、7059万元，同比增幅分别为-48.76%、-78.68%和129.01%。值得注意的是，2023年的大幅增长是在上一年低基数情况下取得的。

进入2024年，煌上煌的业绩掉转直下。三季报显示，截至今年九月底，公司营收同比下降8.11%至14.52亿元，归属净利润同比下降22.12%至7856万元。而导致业绩下降的核心原因在于公司门店拓展不达预期，肉制品业老店单店收入同比下降，业绩达成不理想。

公开资料显示，截至2024年6月底，煌上煌肉制品加工业拥有4052家专卖店，其中直营门店228家、加盟店3824家，销售网络覆盖全国28省223市。与2023年底相比，煌上煌的门店数量减少了445家。此外，煌上煌在2023年曾明确推进“千城万店”计划，但截至2023年底，仅达成了拓店计划的70%。这表明尽管煌上煌在努力扩张，但实际进展并不理想。

横向来看，虽然煌上煌头顶卤制品行业首家上市公司光环，其行业知名度及经营业绩也逐渐被绝味食品（603517.SH）、周黑鸭（01458.HK）、紫燕食品（603057.SH）等后来者赶超。

标的公司谋求上市未果

而此次煌上煌拟投资的展翠食品，1989年在广东潮州成立，是一家从事健康休闲食品的研发和生产的企业，以ODM商业模式为核心，其中出口占到销售额的84.47%。公司为客户获得的授权品牌开发生产休闲食品，其代加工品牌包括小猪佩奇、Hello Kitty、小黄人、冰雪奇缘、米奇、兔八哥、正义联盟、猫和老鼠等国际知名卡通 IP。

观察者网注意到，这个有着30多年历史的地方品牌也曾希望上市寻求更大的发展。

展翠食品曾于2019年5月报送招股书，计划在深交所上市。彼时，受益于行业整体处于上升期，展翠食品也收获了可喜的成果，甚至2018年还迎来了一波业绩爆发。

招股书数据显示，2016年至2018年，展翠食品的营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元、5.4亿元，2017年至2018年分别同比增长5.64%、25.29%。同期，净利润分别为4,815.19万元、5,211.91万元、9,003.78万元，2017年至2018年分别同比增长8.23%、72.75%。

虽然业绩靓丽，但是在提交招股书后不到半年，展翠食品IPO申报终止审查。　此后，展翠食品于2020年12月30日重新在广东证监局办理了辅导备案登记，辅导机构为甬兴证券。2023年4月15日，甬兴证券在发布展翠食品第九期上市辅导工作进展情况报告后，没有再更新相关进度。

近年来，休闲零食行业发生了翻天覆地的变化。一方面，休闲食品行业市场规模持续增长。据中研普华产业院研究报告显示，2023年中国休闲食品行业的市场规模已达到9286亿元，近五年年均复合增长率为5.12%。预计2024年中国休闲食品行业市场规模将达到10093亿元。

市场规模虽不断扩大，但增速放缓。与此同时，休闲食品市场竞争也愈发激烈，消费者的偏好也发生了变化。在此背景下，今年前三季度，休闲零食行业的业绩也出现了明显的分化。三只松鼠（300783.SZ）、洽洽食品（002577.SZ）、盐津铺子（002847.SZ）等实现业绩增长，来伊份（603777.SH）、良品铺子（603719.SH）等承压。

而展翠食品在这风云变幻的市场环境中是沉是浮还需要煌上煌进一步信息披露。

休闲食品比卤味更赚钱吗？

观察者网查阅多家上市公司的财报发现，三只松鼠近几年的销售毛利率维持在23%-30%之间，良品铺子的销售毛利率则稳定在26%-31%之间，定价略高的来伊份的销售毛利率则维持在40%-44%之间。而量贩零食赛道的上市公司万辰集团最新财报显示，报告期内的销售毛利率仅有10.42%。

在卤制食品赛道，煌上煌近年来的毛利率在27%-35%之间；绝味食品毛利率与之相近，在23%-32之间浮动；紫燕食品的毛利率稍低，在15%-27%之间；而周黑鸭的毛利率则高出一筹，始终在50%以上。

另外，从公司整体营收和净利润情况来看，卤制品和休闲零食赛道的各企业都是“冷暖不均”。因此，究竟谁更赚钱，还与具体产品和公司的情况有关。

从行业整体增速来看，休闲零食行业面临的压力比卤味食品面临的压力似乎更大。

据中研普华产业院研究报告《2024-2029年卤制食品行业市场调查分析及发展前景展望报告》分析，卤制食品行业近年来迎来较快增长，市场规模显著扩大。根据数据显示，我国卤制食品市场规模由2018年的2330亿元增长至2021年的3296亿元，复合年均增长率为12.3%。

根据市场预测，卤制食品行业在未来几年将继续保持快速增长。预计2025年卤味市场规模将突破2200亿元，市场复合增长率有望达到10.92%至13%。

而零食赛道则在近两年迎来了一轮新的增长，零食量贩门店这种新兴业态在行业内快速崛起。它们以品类多、价格低著称，大多位于社区，在低线城市开出一家又一家，成为当地消费者青睐的消费新业态，并快速切分流量，在全国市场建立起规模优势。

根据Frost＆Sullivan 数据，预计2026年我国休闲零食行业零售额将达到 11,427 亿元，2021-2026 年的年复合增长率约为 6.8%，保持稳健增长。随着消费升级，市场需求呈现多样化、细分化、健康化趋势，在产品、品牌、渠道、供应链等方面具备优势的头部企业将迎来新的发展机遇，行业集中度有望进一步提升。

如此看来，煌上煌收购展翠食品，能否成功塑造出第二增长曲线还存在多重考验。