白酒三季报：行业增速放缓，企业分化加剧

（文/朱道义 编辑/马媛媛）随着今年“史上最长双11”收官，作为传统消费领域重头戏的白酒行业，表现自然也备受关注。

可以看到的是，一方面电商卖酒确实为酒企动销提供了不错的增长动力。根据复旦消费大数据实验室的报告，直播渠道在食品酒水行业中占比提升，京东采销直播间，点淘、抖音等达人直播成为食品酒水的热销渠道。

另一方面，各电商平台的补贴大促也让这场双11变得火药味十足。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、剑南春等诸多白酒企业均对电商平台的低价销售采取了相应措施。

对此，中国酒业独立评论人肖竹青表示，目前整个电商渠道的销售规模只有传统渠道的10%左右，但是电商渠道价格对传统渠道价格的影响却非常大，“这正是中国互联网电商与传统酒业大佬矛盾的一个缩影，建议酒企应将线上和线下经营产品进行区别和区隔，并组织专业团队全天候监视全网指定品牌推销话术、价格、客诉、防伪打假等事项。”

而近期，茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等20家A股白酒上市企业的2024年三季报也已全部出炉，我们可以从数据端更为直观地感受行业的真实处境。

集体降速：仅7家营收“双位数增长”

从财报数据来看，20家酒企前三季度实现营收总额为3400.65亿元，同比增长10%；实现净利润总额为1316.97亿元，同比增长11%。本次总利润增速高于总营收增速，扭转了此前半年报出现的总利润增速低于总营收增速的局面，且利润增速高于营收增速的企业增加至10家。

但尽管行业整体仍保持增长，相较于2023年前三季度营收、净利润分别16.29%、18.92%的增速来比，上市酒企基本面的扩容和增利都在降速，且利润降速更为明显。

前三季度6家酒企营收实现“两位数增长”，分别是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒；其中，古井贡酒、今世缘、山西汾酒营收涨幅居前，分别为19.53%、18.86%、17.25%。此外，五粮液、老白干酒、水井坊等6家酒企营收实现增长。

将目光聚焦到更细的时间颗粒度，可以发现，第三季度上市白酒企业营收和归母净利润同仅同比增长0.6%和2.1%，增速也明显放缓。第三季度仅有4家企业营、利均实现双位数增长，其中营收和净利润增幅最大的均是金徽酒，分别为15.77%和108.84%，茅台营收增幅位居第二，为15.29%，老白干酒净利润增幅位居第二，为25.17%。

同时，也有7家企业营收和净利润都出现下降，头部、腰部、尾部企业均有分布。可以看到，在下行压力之下，即便是行业内的佼佼者也难以避免市场的冲击，独善其身，继续保持原有的增长势头变得愈发困难。

酒类分析师蔡学飞认为，“酒企降速属于行业性问题，在整个消费市场疲软、需求不足的情况下，中国酒行业都承压较大。故而前三季度的酒企业绩表现可以看做是在市场阶段性承压环境下的主动调整，酒企普遍在控量稳价推动去库存，恢复渠道弹性与价格稳定，从而匹配行业调整周期。”

肖竹青也指出，当前白酒行业面临最主要问题是社会购买力不足，消费者对未来收入预期悲观所带来的消费紧缩和消费降级，以及高净值人群商务交流频次降低，使得白酒消费场景减少，“目前各个酒企主动将业绩发展降速，主要目的还是让渠道休养生息，为了2025年的业绩可持续发展在打基础。”

高度集权：头部酒企依旧稳健

此次三季报中，白酒行业中营业收入超百亿元公司共计有6家，分别为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒。

对于竞争激烈的白酒行业来说，前三甲的格局也往往在这六者中诞生，尤其是第三名的位置更是“流水”不断。历史上，白酒行业的第三名曾多次易主，形成了“茅五剑”、“茅五洋”、“茅五泸”等各种排名。

具体来看，贵州茅台前三季度实现营业总收入1231.23亿元，同比增长16.91%，归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%，营收净利均实现同比两位数增长的亮眼成绩，继续坐稳第一交椅。

五粮液前三季度实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；同样以营收、利润双增长的成绩延续了增长的势头，仍然稳居第二。

山西汾酒营业收入同比增长17.25%，至313.58亿元，距离2023年全年319.28亿元的数据，仅有不足6亿元的差距，公司今年前三季度归母净利润113.5亿元，已超2023年全年的104.38亿元。本次前三季度营收规模也成功跻身前三，赶超洋河股份。

洋河股份前三季度实现营业收入275.16亿元，同比减少9.14%；归母净利润85.79亿元，同比减少15.92%。因业绩下滑，苏酒龙头洋河股份营业收入退出白酒上市公司前三甲，排名第四，归母净利润排名第五。

泸州老窖和古井贡酒因都有较高的发展基础，在恰当的产品与市场策略下，也保持了不错的市场惯性。

值得关注的是，白酒行业分化持续加剧。贵州茅台、五粮液及山西汾酒三大头部企业的总营收叠加已突破2200亿元，净利润已达971亿元，在A股20家白酒上市公司中，这三家的净利润合计占比已超七成。

蔡学飞指出：“在目前存量挤压环境下，分化趋势不断加剧，中国酒企面临着宏观经济、行业周期与消费市场的多重挑战，而头部酒企拥有品牌、品质、规模、渠道与消费者等多重优势，在宴席、礼品、商务等市场具有极强竞争力，较强的品牌号召力与完整的产品结构等，从而保证了其在调整环境下企业的稳定增长。”

分化加剧：一二线选手后劲不足

与头部酒企的持续盈利和稳健增长形成对比的是，其他一二线酒企在抗风险能力上明显更为薄弱，这种劣势也在业绩表现上显露无遗。

即便如黑马今世缘，与中报相比，第三季度增速也有所滑坡，增速只有10.11%，比去年同期增速下滑了约18个百分点，前三季度整体增长只有18.85%，较去年同期下滑约10个百分点。

迎驾贡酒第三季度单季营收增速只有1.58%，增速只有去年同期的零头，去年第三季度营收增速达到21.89%。金种子酒与岩石股份在今年前三个季度也均陷入了亏损境地，分别亏损1.00亿元和0.76亿元。

舍得酒业，自2018年开始进入高光时刻，但今年出现断崖式下跌，前三季度营收大幅下滑15.03%，净利润骤降48.35%。其中，第三季度营收下滑30%，净利润下滑79.23%。

酒鬼酒的业绩顶峰定格在了2022年，今年上半年其营收下滑35.9%，净利润下滑71%。三季报进一步显示，其营收降幅扩大至44.41%，净利润降幅扩大到88.2%，只有5600多万净利润。

酒鬼酒称，本期业绩欠佳是由于白酒行业需求端下降明显，经销商回款意愿不强。三季度最为重要的中秋节、国庆假期传统销售旺季市场表现较为平淡，市场终端动销与预期差距较大，进一步影响了经销商的回款意愿，造成公司当季度收入承压明显。

对于整个中国酒业的发展格局，蔡学飞认为，“结合行业的马太效应与分化趋势，未来会呈现多元化格局。但总体来看，头部名酒格局已趋于固化，将继续保持稳定；但是省酒等区域酒企，依然有着一定的增长潜能。产业集中度越来越高，中国酒将进入缩量提质的名酒消费时代。”

如金徽酒作为甘肃省巨头，前三季度表现不俗，实现营收23.28亿元，同比增长15.31%；利润3.33亿元，同比增长22.17%，不论是营收还是净利润均保持15%以上的增长，且前三季度的净利润已经超越去年全年。

肖竹青则表示，酒企应理性看待业绩变化，受经济环境、消费量以及库存量等终端需求因素影响，白酒行业几乎每十年会经历一次为期3-5年的周期性调整，“当前，白酒行业的深度调整仍在继续。”

并且他进一步指出，白酒行业真正的考验会在四季度，如果四季度消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况会随着消费退潮彻底暴露出来，“因为经销商的容忍度是有限的，为了支付房租、工资或者贷款，会有更多经销商选择低价抛货变现，这也是前三季度白酒单品价格倒挂的根源。”