特朗普二进宫，美国通胀卷土重来？

随着特朗普和共和党在美国选举中大胜，特朗普的第二个任期，尤其是任期的前两年普遍被认为是美国历史上权利最大的总统，这也导致市场高度关注其政策倾向对于全球经济的影响。

特朗普经济政策的核心是“减税、限制移民和提高关税”组合拳。若特朗普的经济计划若全部实施，不仅将引发大规模赤字，同时对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。

值得注意的是，在昨天凌晨美联储发布的利率决议中，虽然美联储如期降息了25个基点，但在美联储FOMC声明中关于“通胀正在可持续地向2%迈进”中“更有信心”的措辞被删除，也暗示了特朗普上台后可能会导致美国通胀卷土重来。

贸易战2.0，美国通胀的最大隐忧

在竞选活动中，特朗普多次提及对所有进口商品征收10-20%的关税，这较目前2.3%的平均关税大幅增加。

同时对特定国家，特朗普更是表示将祭出关税重手，在11月4日北卡罗来纳州罗利市的竞选集会上表示，除非墨西哥政府遏制非法移民越境，否则一旦他当选，将对所有从墨西哥进口的产品征收25%的关税，税率最多将升级至100%。

而对于中国，特朗普则多次表示，其当选后将对所有中国商品加征60%关税。

尽管特朗普认为，关税不会转嫁给消费者，并且关税还保护了美国企业，还能吸引很多企业进入美国。但特朗普第一个任期的贸易战的结果证明，对于中国进口商品加征关税实质性的提升了美国的通胀水平。

2022年3月，彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics，简称PIIE）发布了名为《为了减轻通胀，美国应该依靠贸易自由化的作用》的报告。

在报告中，PIIE的经济学家计算了特朗普政府与中国贸易摩擦的规模及其影响，称贸易战中美国对中国16%的平均附加关税最终将直接提升美国1.3%的CPI。

因此对于特朗普第二个任期可能加码贸易战的行为，各路分析人士普遍认为这将为美国目前的抗通胀行动带来不确定性。

智库欧洲改革中心（CER）的研究预计：“特朗普可能不会（像第一任期）那么克制。在第一个任期内，由于他本人及其团队不熟悉权力博弈，很少有官员与特朗普的观点完全一致，这迫使他不得不依靠温和派共和党人士。现在，特朗普和他的团队会更加有组织性，因此更有能力驾驭政府的杠杆。”

高盛集团今年的一份研究报告则称，特朗普政府的高关税极大概率导致贸易政策不确定性急剧增加，2018-2019年期间，贸易政策的不确定性使欧元区的工业生产减少了约2%。由于德国等欧盟成员国对工业生产的依赖程度较高，预计这些国家受到的影响更大。

高盛集团首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）预测，如果美国施加关税，欧盟受到的损害将超过美国。欧盟将因此损失1%的国内生产总值（GDP），而美国仅损失0.5%。不过，这也会使美国的通胀率上升1.1%，而欧盟的通胀率仅上升0.1%。

而针对特朗普称将对中国加征60%关税的言论，光大证券首席经济学家高瑞东告诉观察者网，若美国对全球征收10%关税，对中国商品征收60%关税，其带来的进口价格涨幅如果完全转嫁给消费者，进口商品未来将价格上涨11%，对应CPI上涨1.9个百分点。如果考虑进口结构的变化，以及其他政策的对冲影响，实际影响会低于这一数值。

考虑到美联储依然将通胀目标设定为2%，而目前美国通胀尽管持续下降，9月CPI依然同比增长2.4%，高于目标水平，如果特朗普加码贸易战，势必将在一段时间内推高通胀水平。

赤字高企，美国通胀的另一把火

为刺激美国国内经济，特朗普称将采取以全面减税的承诺为基础的税收政策，延长并修改他在2017年签署的《减税与就业法案》，取消消费税和社会保障福利税，并把公司税率从21%进一步降低到15%。特朗普称：“这是创造就业机会的重要手段……所有人都将涌入美国，因为我们的税率极具竞争力。”

不过，该减税计划被认为将加剧美国财富不平等以及财政赤字问题。根据美国税收政策中心的数据，到2025年到期时，特朗普的减税法案将使美国收入最高的1%的家庭平均减税额超过6万美元，收入最低的60%的家庭平均减税额不到500美元。此外，公司税的削减也并未惠及工人，反而使高管薪酬大幅增加。

此外，根据美国国会预算办公室的数据，该减税法案将在十年内导致1.9万亿美元的损失，如果按照特朗普的计划，将法律中临时性的个人所得税和遗产税削减永久化，从2027年开始，每年美国的税收基础将再损失约400亿美元。

荷兰国际集团（ING）在本月发布的一份研报中表示，短期内，减税和亲商环境的前景会使市场情绪保持相对坚挺，风险偏好保持活跃。但美国中长期增长前景的不确定性将增强。美国今年的财政赤字已经接近国内生产总值（GDP）的7%，债务与GDP之比为100%。财政可持续性方面的担忧将导致投资者要求美国政府在长期借贷时支付更高的期限溢价，从而推高整个经济体的借贷成本。

值得注意的是，美国赤字的高企或将和工资黏性一样，成为美国未来长期通胀的双引擎。

驱逐非法移民也将加剧通胀

除了赤字和贸易战两条引发通胀的明线，特朗普的限制非法移民政策和对于美联储主席鲍威尔的不满则是引发美国通胀卷土重来的暗线。

拜登时期，美国移民人口的大规模流入被认为是补充劳动力缺口、缓解通胀的一大利器。2021年至2024年9月，美国劳动力人口共增长855万人，其中外国出生人口共增加525万人，本地出生人口共增加330万人，可见移民人口的流入是美国疫后劳动力供给的关键来源。

统计数据显示，2022年美国非法移民劳动力人口为830万人，约占美国劳动力人口的4.8%。根据皮尤研究中心的统计，2022年美国非法移民人口增长至1100万人，高于2019年的1020万人，约占美国移民人口的23%，占美国总人口的3.3%。劳动力人口中，2022年非法移民人口增长至830万人，高于2019年的740万人，持平于历史最高水平，约占同期移民劳动力人口的28%，约占同期美国劳动力人口的5%。非法移民主要从事农业、建筑业、低端服务业（如女佣、管家、厨师、家庭护理、保安、清洁工等），恰巧是疫后美国劳动力供给最为短缺的领域，对于缓解通胀发挥重要作用。

根据美国移民委员会统计，2023年，农业行业中有25.3%的工人是移民；全国15.6%的护士和27.7%的医疗助理是移民；建筑行业四分之一的工人是移民。

根据彼得森国际经济研究所(PIIE)研究，假设驱逐非法移民130万/830万人（前者参考美国在1950年代艾森豪威尔时期采取的历史上最大规模的驱逐行动，后者则是驱逐所有非法移民），对应美国通胀将在2025年上升0.35/2.2个百分点。

除了驱逐非法移民导致劳动力吃紧引发的通胀外，特朗普对于宽松货币的倾向也让其对美联储目前降息缓慢的进展表达了明确不满。

值得注意的是，在今日美联储议息会议后的新闻发布会上，鲍威尔在回答问题时指出，如果当选总统特朗普要求他辞去美联储主席一职，他不会辞职，总统也无权将其解雇，因为“法律不允许”。这也明确了两者之间的矛盾，也暗示了鲍威尔对于特朗普试图干预美联储政策，让其进一步降息的担忧。