生不逢时的印度最大IPO，现代在印或注定尴尬
（文/张家栋 编辑/高莘）
作为2024年全球第二大IPO，现代汽车在印的IPO远未能达到计划估值。
由于印度车市的表现不佳以及散户投资者对于现代汽车盈利能力的不信任，印度散户对于这次上市的反应显得颇为冷淡。
现代汽车印度有限公司上市仪式 盖蒂图片社
10月22日，现代汽车正式在印度国家证券交易所（NSE）正式挂牌上市，但该股票在首发当日表现却不温不火。
交易所数据显示，现代汽车印度有限公司股价一度较发行价下跌近6%，从1960卢比（约165.9元人民币）跌至最低交易价1844.6卢比（约156.1元人民币）。公司估值也仅为1.53万亿卢比（约1295.2亿元人民币），远低于现代汽车预估的190亿美元（约1352.3亿元人民币）估值。
路透社在相关报道中提到，该公司创纪录的33亿美元（约234.9亿元人民币）IPO在上周获得了超过两倍的超额认购，但这些投资主要由机构领头，高额的定价阻碍了散户投资者的信心。据孟买证券交易所（BSE）的数据显示，零售投资者的部分仅认购了约50%。
研究机构Kejriwal Research的创始人阿伦·科杰里瓦尔（Arun Kejriwal）当天表示，“到目前为止的成交量仅由机构投资者推动，这对于现代汽车这种规模的IPO来说，成交量相当低。”
而其背后的原因，则或许源于印度本土市场的不振，以及现代汽车自身发展前景的不明朗。
印度史上最大IPO
不可否认，乘着近年来印度经济的崛起以及印度股市的亮眼表现，越来越多的海外企业都期望在印度市场分得一杯羹。
自2020年以来，印度股市已连续多年走牛，孟买SENSEX指数涨幅超过2倍。Wind数据显示，2020年4月初至2024年9月末，SENSEX指数的累计涨幅达186.1%，远超美股纳指、标普500和欧洲众多发达市场主要股指同期的涨幅。
据统计，今年在印新股上市的公司股价平均上涨了39%。与此同时，印度今年IPO已经累计募资超过120亿美元，优于过去两年的表现。
而现代汽车在印的IPO，便是建立在此基础之上。
今年5月，当现代汽车首次曝光正推动印度子公司在当地提交上市申请时，便被推测将成为印度史上的最大IPO。
分析人士表示，现代汽车可能会扩大在印度的生产，可能包括混合动力汽车和电动汽车。在以环保汽车为中心的印度，这将有助于现代汽车加强在印度市场的地位。
韩国证券公司Kiwoom Securities的分析师Shin Yoon-chul表示：“通过IPO筹集的资金，现代汽车将获得可观的投资能力，以缩小与印度第一大汽车制造商马鲁蒂铃木的市场份额差距，因为这家韩国汽车制造商可能会投资扩大其在印度的生产。”
2024年全球IPO规模排名 金融时报
目前，按照33亿美元的上市规模来看，现代汽车在印的上市超过了此前印度人寿保险公司2022年约25亿美元（约177.8亿元人民币）的上市规模，目前是仅次于美股仓储巨头Lineage的今年全球第二大IPO，也是韩国汽车制造商首次将一个业务部门单独在海外上市，还是印度股市自2003年马鲁蒂铃木之后首次迎来汽车股上市。
然而，正是这样的诸多光环加身，却愈发反映出现代汽车印度公司上市首日破发的尴尬。
在印生不逢时
值得一提的是，尽管身处近年“全球最牛股市”，现代汽车的上市却并没有“赶上好时间”。
这一征兆在今年9月末便开始展现，自9月27日创下历史新高以来，印度股市快速呈现出增长疲态，印度NIFTY指数从历史最高点下跌了约7%。
10月以来，随着市场对印度经济增长的担忧加剧，印度股市出现大幅抛售。孟买Sensex指数累计下跌了2.94%。
据统计，仅9月30日—10月4日当周，外资便抛售了约45亿美元（约320亿元人民币）的印度股票，这是印度股市有史以来的单周最大规模抛售。
而在印度国家证券交易所10月15日公布的初步数据显示，今年10月1日—14日期间，外资已累计抛售印度股票达6212.6亿印度卢比（约525.6亿元人民币）。
《日经亚洲评论》早在今年5月提到，印度IPO热潮让散户遭“割韭菜”，过去3年，已有约1/4印度企业跌破发行价。也就是说，许多印度IPO公司回报率表现不佳。
另一方面，伯恩斯坦兴业银行集团（BernsteinSociete Generale Group）的亚洲量化策略师指出，印度市场似乎“在中国和新兴市场的相对估值创历史新高的推动下，短期内显得相当脆弱。”
高盛也表示，流入中国股市的资本使印度市场更加脆弱。外国机构正在尽快抛售其最大、流动性最强的资产，以提取现金，然后将这些现金注入中国市场。
这也意味着，现代似乎恰恰挑中了印度股市情绪低沉的时刻，尽管不少分析师仍在评估中表示对于现代汽车的估值“从中长期看要比短期更有价值”，但面向大多期望短期盈利的散户来说，现代的吸引力仍不足以在整体股市下跌的环境下令其冒险。
印度车市遇冷
不止于股市下跌，印度的汽车行业也正在步入放缓周期。
此前，现代在印的IPO之所以被看好，是源于印度作为全球第三大汽车市场，在掀背车以及SUV车型上的旺盛需求。今年上半年，印度车市仍保持较高增长水平，该周期内印度汽车累计销量达到216万辆，同比增长近7.5%。
印度国家证券交易所 (NSE) 大楼 盖蒂图片社
同时，根据2023年的数据统计，印度在全球新能源车市中占比不足5%，增长潜力巨大。Kiwoom Securities的分析师称，2023年丰田在印度混合动力车市场的份额为78%，本田汽车为2%。现代和起亚均拥有制造混动车的经验，有望在印度的混动汽车市场占据一定市场份额。
为了促进电动化转型，印度政府还出台了专门针对电动车生产企业的降税政策，更重要的是，由于特斯拉始终未接受印度的建厂邀请，积极在印建设的现代，便成了印度政府的重点关照对象。
然而，印度车市的增势，也仅仅延续到今年上半年。
根据印度汽车制造商协会的数据，今年三季度印度汽车制造商对经销商的销售下降了1.2%，这也是印度车市近10个季度来的首次下降，同期经销商对客户的销售下降了4.5%。其中，现代汽车在印销量最大的SUV细分市场增幅大幅放缓，从去年同期的23.5%降至本季度的9%。
印度最大的摩托车销售商之一Bajaj Auto更是在周四发布销售预警后，股价暴跌13%。
孟买经纪公司Arihant Capital的研究主管Abhishek Jain表示，印度节庆季节的销售疲软无疑影响了现代汽车IPO的状况。
现代的自我迷失
当然，在印度投资市场与汽车市场的双向遇冷，可以看作现代在印IPO生不逢时的外因，但对内，现代汽车自身也并没有给到投资者足够的信心。
素有金融界“百事通”之称的BENZINGA在现代在印IPO两日后的10月24日指出，现代汽车印度公司股价的受损，是受到其母公司第三季度利润下降的影响。
BENZINGA称，根据最新财报显示，现代汽车母公司9月份营业利润下降约6.5%至3.6万亿韩元（约185.7亿元人民币），去年这一数字则为3.8万亿韩元（约196.1亿元人民币）。
而在推新方面，由于面临印度国内竞争对手塔塔和马恒达的竞争，现代表示将计划利用出售印度子公司17.5%股份所得收益投资于研究和推出新产品。
盖蒂图片社
现代汽车CEO张在勋（Jaehoon Chang）在孟买的上市仪式上称：“现代汽车将通过在研发、设计和制造方面的合作，在现代汽车印度公司的长期增长中发挥关键作用。”
然而，现代并没能面向市场给出更具体的产品推新计划，以展现出促进市场销量进一步提升的决心。
Emkay Global金融服务公司分析师在一份报告中写道，现代汽车已经在印度建立了强大的特许经营权，但未来12—18个月内将没有重大车型发布，同时，印度子公司还需向其母公司支付特许权使用费等因素将限制该公司的盈利情况，因此对这家刚刚上市的公司予以了减持评级。
走向歧途
事实上，如果抛开资本市场的问题来看现代汽车在印度的发展，不可否认，这家韩国汽车企业仍是印度汽车市场的绝对领头羊。
截至2023年，现代汽车在印度汽车市场的份额为14.6%，是仅次于马鲁蒂铃木的第二大汽车品牌。去年，现代汽车的内燃机版Creta车型、Alcazar和Exter SUV在印度的销量为22万辆，占该公司印度汽车总销量的60%。
然而，在其仍需巩固市场进一步借由SUV产品拓宽印度市场之时，现代却将目标转向了收割印度资本市场，其结果自然显而易见。
尽管短期的股价变化不能长线看待现代在印股票的最终走势，但在《金融时报》一篇名为“印度投资者对2024年亚洲最大规模IPO不以为然”的文章评论中，却足以看出印度投资者的心境：“ 大家都在宣扬IPO收益将用于本地业务，但其主要问题在于，这次募资全部为二级市场交易，资金都流向了韩国的母公司，并没有为本地分公司提供任何增长资本。简单来说，本地认购者以高估值为投资公司提供了退出机会，散户投资者的冷淡则展现了其对于这起IPO成熟的理解。”
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