上市次日股价盘中破发，持续亏损的地平线机器人-W何以支撑超500亿估值

（文/夏峰琳）业绩持续亏损，地平线机器人- W还是没能避开股价破发的尴尬。

继速腾聚创（02498.HK）、如祺出行（09680.HK）、黑芝麻智能（02533.HK）先后在港股上市后，10月24日，智驾独角兽企业地平线机器人-W（09660.HK）也在港交所挂牌。

此次地平线机器人-W发售价定为每股3.99港元，位于定价区间上端。此前地平线机器人-W公布配发结果，全球发售约13.55亿股份。地平线募资总额达54.07亿港元，是港股今年最大的科技IPO。

虽然地平线机器人-W头顶光环，但当下智能驾驶行业还处于早期阶段，成功IPO后在盈利方面问题待解。在此背景下，上市次日，公司股价盘中跌破发行价，最低至3.6港元。截至午间休盘报4港元，下跌2.44%。

上市次日股价盘中破发

随着地平线机器人-W港股敲钟，这家备受明星资本青睐的智驾芯片公司，火速走完了上市路。

今年3月，地平线机器人-W向港交所递交招股书；8月，公司获得中国证监会境外发行上市备案通知书；10月8日，通过港交所上市聆讯；10月16日，地平线机器人-W启动招股，拟募集资金上限约54亿港元；10月24日正式登陆港交所，最终发售价3.99港元/股，募资所得款项净额51.42亿港元，成为港股今年最大的科技IPO。

在公司的投资者名单中，不乏国内汽车巨头、知名投资机构。自成立以来，地平线先后获得11轮融资，融资至D轮，投资者阵容豪华，包括上汽集团、广汽集团、比亚迪、高瓴资本、红杉资本、云峰基金等，IPO前估值超过600亿元。

不过，地平线机器人-W股价在上市首日冲高回落，次日盘中破发，截至午间休盘报收于4港元，下跌2.44%，总市值521.2亿。

公开资料显示，地平线成立于2015年，定位为乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商，主要为汽车一级供应商和OEM提供软硬一体的高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案，产品包括相关的算法、处理硬件、整套开发工具等。

经过多年的发展，该公司已经成为中国市场前五大高级辅助驾驶和高阶自动驾驶解决方案提供商中唯一一家中国企业。截至目前，该公司软硬一体的解决方案已获得27家OEM（42个OEM品牌）采用，装备于超过285款车型。中国十大OEM（原始设备制造商）均已选择地平线的智驾解决方案。

从市占率看，地平线招股书称，按2023年及2024年上半年解决方案总装机量计算，公司在国内所有全球高级辅助驾驶和高阶自动驾驶方案提供商中排名第四，市场份额分别为9.3%及15.4%。

不过，虽然有多家车厂和一级供应商客户，地平线仍面临客户集中度偏高的风险。2021年~2023年，公司五大客户每年产生的收入总额2.83亿元、4.82亿元、10.67亿元，占公司收入60.7%、53.2%、68.8%，今年上半年该比例为77.9%，有走高的趋势。

亏损问题待解

背靠大客户，地平线机器人-W的营收快速增长，但在高额研发投入面前，仍显得“杯水车薪”，净利润持续亏损。

财务数据显示，2021年-2023年及2024年H1，公司收入分别为4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元和9.35亿元，同比增速为94.1%、71.3%和151.6%，2021—2023年的年化复合增速为82%，整体业务处于高速扩张阶段。

不同于收入端的亮眼表现，在盈利上，公司长期处于亏损状态。根据招股书披露，2021年-2023年及2024年H1，公司的净亏损为20.64亿元、87.20亿元、67.39亿元和50.98亿元，同期经调整的亏损净额（Non-GAAP）分别为11.03亿元、18.91亿元、16.35亿元和8.04亿元。

地平线在招股书中解释称，亏损主要是由于报告期内为增强核心关键技术，而产生的大额研发开支以及优先股及其他金融负债的公允价值变动。

根据公开资料数据，通常情况下智能驾驶芯片的更新换代周期在18个月左右。这也意味着，面对行业的快速发展，供应商必须跟上创新节奏不断推出适应市场需求的新产品才能不被市场淘汰，而这背后则是对技术储备、创新能力和研发速度的极高要求，也是对资金储备的考验。

地平线作为头部企业自然需要不断开发、升级及向市场推出新算法及软件，以保证领先地位，这就导致其面临大规模的持续投入。2021年-2023年及2024年H1，地平线的研发投入分别为11.44亿元、18.80亿元、23.66亿元及14.2亿元，分别占各期收入的207.6%、152.5%、151.9%及151.2%。

在高研发投入下，地平线机器人-W的产品不断扩容。据了解，地平线拥有征程、征程2、征程3、征程5和征程6芯片，算力由征程2的4TOPS提升至征程6旗舰版的560TOPS。

其中，地平线机器人-W征程5系列芯片作为明星产品在业界存在一定的讨论和关注。尽管地平线征程5系列芯片在技术上具有一定的优势，但在实际市场表现上并未完全达到预期。公开资料显示，地平线与一些车企的合作项目被取消或未进行，例如，地平线与上汽、长安的合作项目被取消，与江淮、哪吒、岚图等企业的合作也未能立项。个中原因几何？观察者网将相关问题发送至地平线机器人-W的邮箱，但截至发稿前，未能获得回复。

行业竞争加剧

地平线的上市，离不开智能汽车及自动驾驶高速发展的大环境。

根据中研普华研究院的报告，2024年中国自动驾驶市场规模预计将达到3832亿元，显示出巨大的市场潜力和增长空间。另有数据显示，预计到2030年，全球智能网联汽车市场规模有望达到数万亿美元级别。

随着市场规模扩张，入局者也越来越多。目前我国自动驾驶相关企业超5600家，其中今年前8个月，新增注册相关企业350余家。据统计，目前有数十家智能驾驶科技企业在排队上市，业务覆盖智能驾驶芯片、自动驾驶方案、激光雷达等多个领域。

今年1月5日，激光雷达生产商速腾聚创正式在香港联交所主板挂牌上市，股票代码为02498.HK，是今年港股市场的开年第一股；7月10日，广汽集团旗下智慧出行平台如祺出行在香港联交所举行上市仪式；8月，黑芝麻智能抢先一步在港股上市，成为"国产智驾芯片第一股"。相比前两家仍在亏钱，今年上半年，黑芝麻智能已扭亏为盈，这无疑给地平线带来了压力。

更令人担忧的是，地平线的主要客户纷纷开始布局自研芯片。蔚来汽车已宣布其5nm智能驾驶芯片"神玑NX9031"流片成功，理想汽车也计划在2024年完成自研芯片的流片工作。这种趋势无疑会对地平线的未来市场份额产生影响。