三季度经济增速4.6%，全年5%目标如何实现？

10月18日，国家统计局发布前三季度经济数据。

今年前三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长4.8%。其中，第三季度GDP同比增长4.6%，增速较二季度回落0.1个百分点。

虽然GDP增速有所回落，但9月份多项经济指标出现明显好转，经济复苏的动能进一步增强。比如，9月工业增速在连续下滑4个月以后首次止跌回升，社会消费品零售总额同比增速创今年6月以来最高水平。

国家统计局副局长盛来运18日在国新办发布会上表示，政策的合力会增强经济回升的动力。一系列政策无论是对投资、对消费、对产业的发展，都会产生积极的效应。政策还有很大的空间，而且已出台政策的含金量也非常高，这些政策各地正在抓紧落实，使之尽快转成实物工作量，将会极大增强经济发展的动力。四季度经济会延续9月份已经出现的企稳回升态势，对完成全年目标充满信心。

9月下旬以来，中央陆续出台一系列稳定增长、稳定房地产市场、稳定市场预期的增量政策。多位经济学家对观察者网表示，近期央行和财政新政为未来的经济发展指明了方向，9月经济出现企稳势头代表中国经济存在强劲韧性，年内经济底部大概率已经出现，对实现全年5%的GDP增速目标保持乐观。

投资企稳回升，消费出现亮点

前三季度我国经济增长4.8%，较上半年回落0.2个百分点，高于前期市场4.7%的增长预期。从主要经济指标来看，三季度规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标较上半年有所回落，但是三季度出口较上半年有所好转，三季度服务业增加值较上半年有所好转。

具体来看，前三季度以美元计价的出口同比增长4.3%，较上半年提升0.8个百分点；前三季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，较上半年回落0.4个百分点；前三季度固定资产投资同比增长3.4%，较上半年回落0.5个百分点。整体来看，三季度出口表现强劲，但投资和消费有所走弱，需求不足的问题依然突出。

对于三季度国内基建投资增速放缓，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，一方面国内专项债资金转化为项目实物工作量存在一定时滞；另一方面，极端气候对重点项目工程施工构成明显干扰。但他也指出，整体看制造业投资继续保持较快增长，高技术装备制造业等保持高景气度，反映国内政策效果逐步释放，产业结构转型升级不断取得进展。

中航基金副总经理邓海清表示，此前市场预期9月份数据会进一步下滑，但从实际结果来看，中国经济的韧性超出市场预期，我们对四季度中国经济的表现更有信心、可以多一份乐观。

值得欣喜的是，9月当月数据较上月有所回暖，且变化趋势不同于前三季度整体走势：9月出口有所走弱，社会消费品零售总额增速有所回升，投资增速则趋于企稳。

9月以美元计价的出口同比增长2.4%，较1—8月累计增速4.6%出现明显回落；9月社会消费零售总额同比增长3.2%，较6、7、8月增速有所回升，不过依然低于1—8月累计3.4%的增速；1—9月固定资产投资同比增长3.4%，累计增速终于止住持续下行的趋势，与1—8月累计增速持平。可以看出，9月部分重点指标较7、8月份有所好转，但是经济恢复的基础依然不够牢固。

浙商证券首席经济学家李超表示，在发达经济体消费降级和降本增效的背景下，中国出口产品的“性价比红利”突出，这是支撑三季度出口向好的重要因素。9月出口增速明显放缓，主要受台风天气影响，台风接连登录海南和上海，对航运造成干扰；9月海外总需求在边际放缓，全球制造业PMI较8月进一步下行；还受去年9月基数较高的影响。下一步，随着海外降息周期的开启，外需可能有所恢复，台风等短期因素消退后，预计四季度我国出口依然保持韧性。

9月消费和投资数据的向上修复，则受大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动，另外9月房地产市场相关数据降幅进一步收窄，显现出筑底的迹象。

乘联会发布9月数据显示，9月全国狭义乘用车零售210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%；今年以来累计零售1557.4万辆，同比增长2.2%。其中，9月常规燃油车零售99万辆，同比下降22%，环比增长12%。

盛来运表示，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策有效释放了内需潜力。前三季度，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比增长4.4%，这其中9月份涉及以旧换新政策的汽车、家电、办公用品、家居等产品的零售表现更为明显。9月份，汽车类零售额增长0.4%，这是在汽车零售已经连续几个月下降，8月份下降7.3%的情况下，实现当月转正。前三季度，设备工具购置投资同比增长16.4%，比全部投资快13个百分点，拉动全部投资增长2.1个百分点。

9月26日，中央政治局会议明确指出要促进房地产市场止跌回稳。9月底，央行明确降低二套房首付比例、降低存量房贷利率，广州、深圳、上海、北京等重点城市放开放宽限购政策，这些增量政策推动9月底房地产市场交易更趋活跃。

数据显示，1—9月份房地产开发投资同比下降10.1%，较1—8月份回升0.1个百分点。1—9月份全国新建商品房销售额实现6.89万亿元，同比下降22.7%，这已经是连续的第五个月降幅出现收窄。1—9月份房地产开发企业到位资金7.89万亿元，同比下降20%，已经是连续的第六个月降幅出现收窄。不过，9月70个大中城市商品住宅价格环比降幅趋稳，同比降幅仍在扩大。

盛来运表示，房地产相关政策效应正在逐步释放，正在推动房地产向止跌回稳的方向迈进。从近期房地产从业者的预期变化，以及“十一”黄金周实际成交的情况来看，有理由对后续房地产的走势抱乐观态度。

中国不会陷入通缩，但完成目标仍需政策发力

9月24日中央政治局会议以来，一揽子增量政策的具体内涵逐渐清晰，包括降准降息、提前下达部分明年投资计划和项目清单、盘活部分地方债务限额资金、加大化解地方存量债务风险、增发特别国债用以补充商业银行资本金、以货币化安置方式新增城中村改造和危旧房改造、降低存量房贷利率等。随着这一揽子政策的逐渐落地，在促消费、扩投资、稳楼市、稳就业等方面的积极效应将不断显现。

盛来运表示，前三季度GDP增长4.8%，为实现全年目标打下坚实的基础。9月份经济运行出现积极变化，这增强了大家的发展信心。中央一揽子增量政策，无论是对投资、对消费、对产业的发展，都会产生积极的效应，另外政策还有很大空间。从10月的部分先行指标，包括10月上旬用电量、一些生产资料价格、“十一”黄金周消费数据来看，都预示着四季度经济企稳回升是个大概率事件。综合判断，四季度经济会延续9月份已经出现的企稳回升态势，对完成全年目标充满信心。

想要完成全年5%左右的目标，需要四季度经济增速明显回升，那么统计局的信心来自何处？

方正证券首席经济学家芦哲指出，9月是中国经济回升的拐点。由于下半年的第二轮稳增长从9月才开始，这一轮政策效果将在未来一到两个季度陆续显现，内需向好仍将持续。从经济增长来看，芦哲分析，“5%左右”增长目标下，最低要求是四季度国内生产总值同比增速在4.7%以上，预计全年U型增长。在三季度经济增长4.6%、累计增长4.8%的情况下，如果全年“5%左右”增长目标的下限是4.8%，意味着四季度要达到4.7%以上；如果全年增速要达到5.0%，意味着四季度要达到5.3%。

中国首席经济学家论坛理事长连平认为，能否完成目标需要取决于两点：一是已经出台的逆周期调节各项措施需要尽快落地，二是有些方面的政策还需要加码，例如各类地方政府的专项债和超长期特别国债规模有有进一步增加的空间。此外，银行也应该获得更多的支持，以便有能力购买增发的债券。

连平指出，今日央行已经表态会进一步下调存款准备金率，这有助于更好地支持各项调节政策，只要这样的政策能够持续推进，全年5%的经济增长目标仍有望顺利实现。

民生证券首席经济学家陶川表示，三季度经济增速为4.6%，可能已经走过全年的阶段性低点。受海外经济动能衰减的影响，9月我国出口出现回调，不过整体来看出口仍然是2024年支撑中国经济平稳增长的重要因素。随着7、8月份高温多雨天气的消退，9月工业生产进度有所加快，三季度工业产能利用率整体也在提升。以旧换新政策支撑社会消费品零售总额数据的回升，财政政策对消费撬动作用显现。国家统计局公布的9月70个大中城市新建和二手房房价仍在下降、地产竣工面积在持续下滑，房地产对经济的拖累依然明显。近期一揽子增量政策密集出台，可有效缓解四季度经济压力，预计全年经济增速可以达到4.8%。

在他看来，目前的稳地产增量政策相对温和：一方面，货币化安置定调积极，但至少目前增量的100万套城中村改造相比2015-2018年的年均600万套棚改规模有限；另一方面，发布会也强调了“资金平衡”、“避免新增地方债务风险”，可能反映年内保项目资金、保竣工、防风险依然是短期政策重点。狭义基建增速则从二季度的4.8%，回落至三季度的1.9%。这背后凸显了地方财政和债务的约束。“第四季度随着化债和中央计划投资的发力，增速预计能回温。但政策基调在淡化投资，基建增速的反弹幅度是受限的。”

陶川表示，地产行业短期的政策脉冲可能难改出清局势，想要实现全年的经济目标，地产“止跌回稳”还需政策进一步加力接续。而展望明年，考虑到当前名义GDP与实际GDP增速仍在背离，价格下行的趋势有待扭转，居民预期有待修复，预计2025年经济工作仍需中央政府进一步加杠杆。

中航基金副总经理邓海清表示，总体而言，三季度经济增长有所放缓，但在一系列政策作用下，9月份的经济有所企稳，年内经济的阶段性底部大概率已经出现，但完成全年经济增长目标仍需发力。

对于目前我国目前PPI依然偏弱的现状，邓海清认为中国决策层已经对宏观经济的未来路径做出了选择，不会走日本式零利率或者负利率老路，随着全面提供流动性扩张支持，实现资产价格企稳和居民收入增加，最终解决需求问题，未来通胀将在中长期趋于上行。

对于全年经济目标，东方金诚首席宏观分析师王青认为，展望四季度，伴随“一揽子增量政策”发力显效，宏观经济供需两端都会有不同程度改善，四季度GDP增速将升至5.3%附近。这意味着全年GDP增速将在4.9%左右，进而顺利实现全年“5.0%左右”的经济增长目标。往后看，2025年经济走势仍将主要取决于房地产何时实现软着陆，这方面有充足的政策空间，在具体调节曾面则需要及时跟进经济现状。

不过值得注意的是，想要实现全年的GDP目标，除了内部的逆周期调节，外部环境也可能面临潜在的挑战。

随着美国大选即将来临，特朗普能否胜选会带来较大变数，其在竞选活动中多次表示他当选后将对所有进口到美国的商品追加10%的关税，对中国的商品则要加征至少60%的关税。回顾上一轮贸易摩擦，美国对华整体关税从3%上升至19%，拖累我国出口约1个百分点，据中信证券测算，特朗普提出的对中国商品征收60%关税的计划若落地，静态情形下简单测算对我国出口的直接拖累将达到约2.1-2.6个百分点，对经济增长的拖累约0.2-0.3个百分点。

不过从长期而言，短期的贸易扰动并不会改变我国的出口格局。浙商证券首席经济学家李超表示，我国出口依然具备三大优势，其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。