第五次提交招股书，毛戈平和上市杠上了？

（文/解红娟 编辑/马媛媛）10月9日，毛戈平化妆品股份有限公司（简称：毛戈平）再次向港交所提交上市申请书，中金公司为独家保荐人。

值得注意的是，毛戈平曾在今年4月8日递交过招股书，但满6个月于10月8日失效，递表时中金公司为其独家保荐人。此番递表保荐人未变，仅更新了部分财务数据。

根据最新数据，毛戈平的总收入从2021年的15.77亿元增至2022年的18.29亿元，并于2023年进一步增至28.86亿元，2021年至2023年的复合年增长率为35.3%。毛戈平的总收入亦由截至2023年6月30日止六个月的13.99亿元增加41.0%至2024年同期的19.72亿元。

与此同时，毛戈平的净利润从2021年的3.31亿元增至2022年的3.52亿元，并进一步增至2023年的6.64亿元，2021年至2023年的复合年增长率为41.6%。毛戈平的净利润亦由截至2023年6月30日止六个月的3.49亿元增加41.0%至2024年同期的4.93亿元。

屡次上市均折戟

公开资料显示，毛戈平是领先的中国高端美妆集团。于2000年由中国美妆行业的标志性人物毛戈平创立。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年零售额计排名第七，市场份额为1.8%。

但作为中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，毛戈平的上市之路颇为不顺。

观察者网了解到，毛戈平最初提交招股书是在2016年末，是首家申请在A股主板上市的彩妆品牌。遗憾的是，2017年，毛戈平突然决定中止IPO审核流程，导致其上市蓝图被迫中断。

时间流转至2021年10月，毛戈平品牌首次成功通过发行审核委员会的审议，但好景不长，IPO进程随后又一次被紧急暂停。

进入2023年3月，毛戈平再度更新了其招股说明书，意图进军上海证券交易所主板市场。然而，历经十个月的等待，到了2024年1月4日，上海证券交易所官方网站公布信息显示，毛戈平主动撤回了其上市申请。

换言之，毛戈平三次冲击A股IPO的均以失败告终。

晶捷互动创始人品牌战略专家陈晶晶表示，2021-2022年期间，毛戈平公司在A股三次递交申请均失利，一方面是因为A股市场对公司财务指标、业务持续性、合规、内控等方面都有较为严格的要求，另一方面，监管部门对个人IP证券化存有顾虑，还有一个就是其早期投资人因涉嫌证券违法被立案调查，这些“硬伤”使得毛戈平公司无缘A股市场。

陈晶晶直言，近几年，A股IPO收紧，对科技创新和国家战略新兴产业有更多政策倾斜，很多“衣食住行”类公司的IPO都受到影响，毛戈平公司属于美妆行业，可以说不受A股“待见”。

尽管遭遇多次上市尝试的挫败，毛戈平并未放弃其上市计划，而是作出了转战香港股市的战略调整。2024年4月8日，毛戈平首次向港交所递交招股书，若一切顺利的话，有望成为“港股国货彩妆第一股”。

除此之外，毛戈平还寄望于通过上市来进一步拓宽其市场份额。招股书显示，本次毛戈平香港IPO募集所得资金，有约25.0%预期将用于扩大公司的销售网络；约20.0%预期将用于品牌建设活动；约15.0%预期将用于海外扩张及收购；约10.0%预期将用于加强公司的生产及供应链能力；约9.0%预期将用于增强公司的产品设计及开发能力；约6.0%预期将用于公司的化妆艺术培训机构；约5.0%预期将用于公司的运营及信息基础设施数字化；及约10.0%预期将用作营运资金及一般公司用途。

遗憾的是，截至10月8日，毛戈平的上市进程仍未取得实质性进展，且其提交的招股说明书因达到6个月的有效期限制而失效。

“毛戈平多次尝试上市可能表明其对资本的需求和扩张计划较为迫切。”盘古智库高级研究员江瀚指出，虽然毛戈平在中国高端美妆市场占据了一席之地，并且其财务表现也显示出良好的增长态势，特别是在线上销售渠道方面取得了显著成绩，但这并不意味着资本市场一定会对其敞开怀抱。

在江瀚看来，资本市场对待企业的态度取决于多种因素，包括但不限于行业前景、企业治理结构、盈利能力、竞争态势以及市场整体环境等。因此，毛戈平可能需要面对的是如何更好地向投资者展示其长期价值和发展潜力，以克服可能存在的市场疑虑或不确定性。

高度依赖单一品牌

大部分消费者都不知道的是，毛戈平旗下有两大美妆品牌：旗舰品牌MAOGEPING和至爱终生，前者是中国市场十五大高端美妆品牌中唯一的国货品牌，按2023年零售额计算排名第十二；后者虽从2008年起就开始推向消费者，但至今仍未掀起任何水花。

这也导致营收结构中，毛戈平高度依赖MAOGEPING这一单一品牌。

数据显示，2021年至2023年，MAOGEPING分别实现产品销售收入14.45亿元、17.46亿元、27.55亿元，分别占毛戈平产品销售总收入的96.6%、98.4%、99.0%，可以说，毛戈平的绝大部分收入均来自于MAOGEPING的产品销售。

作为对比，2021年至2023年，至爱终生产品销售收入0.5亿元、0.29亿元、0.27亿元、分别占毛戈平产品销售总收入的3.4%、1.6%和1%，收入占比不断下滑。

进入2024年，这种失衡局面愈发明显。数据显示，截至2024年6月30日止六个月，MAOGEPING实现产品销售收入18.87亿元，占总营收的99.3%；至爱终生实现产品销售收入0.13亿元，仅占总营收的0.7%。

需要指出的是，除了产品销售外，毛戈平还通过供全面的面授化妆培训课程增加收入。2021年至2023年，化妆艺术培训及相关销售分别实现收入0.82亿元、0.54亿元、1.04亿元。

另外，截至2024年6月30日，毛戈平的培训机构有194名培训人员及3539名课程参与者。

除了收入来源单一外，重营销、轻研发也是毛戈平被市场诟病的原因之一。

毛戈平在招股书中指出，为完善高端百货商店的体验式营销、提升在线品牌渗透率及产品知名度，毛戈平投入了大量资源，于2021年、2022年、2023年以及截至2023年及2024年6月30日止六个月，毛戈平的销售及经销开支分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元、6.58亿元及9.37亿元，分别占其同期总收入的48.4%、52.6%、48.9%、47.0%及47.5%。

换言之，毛戈平将近一半的收入用于营销推广。

江瀚指出，长期以来毛戈平都给市场一种重营销而轻研发的企业形象。对于彩妆企业来说，早期这种策略是企业盈利成长的必然。通过大量的营销活动，毛戈平迅速在市场上获得了知名度，吸引了大量的消费者。然而，随着市场的不断发展，消费者对于产品的需求也在不断升级。特别是对于彩妆行业来说，消费者更加注重产品的品质、创新和个性化。

“因此，一旦毛戈平要成为一家上市公司，这些问题就显得非常关键了。”江瀚认为，毛戈平需要更加注重企业的长期发展和可持续发展，这包括加大研发投入、优化产品结构、提升品牌形象、拓展市场渠道等多个方面。