应收账款、存货高企，光伏设备厂商业绩逆势增长背后流动性隐忧初显

（文/观察者网 夏峰琳，编辑/徐喆）2024年上半年，虽然光伏晶硅产业链大面积亏损，但是作为“卖铲人”的光伏设备厂商的业绩亮眼。观察者网注意到，受益于本轮光伏行业新老玩家扩产加剧，叠加新技术迭代交织，光伏设备厂商在手订单充裕，仍然保持盈利。

按照营收规模看，TCL中环主要供应商晶盛机电（300316.SZ）、TOPCon设备龙头捷佳伟创（300724.SZ）、HJT设备龙头迈为股份（300751.SZ）、组件设备龙头奥特维（688516.SH）四家设备厂商业绩靠前。

然而靓丽业绩表现背后，暗藏隐忧。一方面，光伏生产端的亏损风险正向设备端传导，光伏设备厂商业绩保持盈利的情况下，业绩走势有分化，部分设备厂商出现增收不增利的情况；另一方面多家光伏设备厂商普遍存货规模巨高的现状。在下游普遍不景气的情况下，设备厂的存货最终价值几何存在一定变数。此外，设备厂商应收账款增加，订单能否顺利验收、回款，有待时间的检验。

“卖铲人”业绩走势有分化

光伏行业深陷供需错配，受到“价格战”的持续影响，主产业链各环节上半年业绩惨淡，多家光伏龙头企业遭遇亏损。不过，多晶硅、硅片、电池和组件产能增长，为行业加工设备企业带来发展机遇，相关上市公司仍保持盈利。

纵览各家财报，观察者网注意到设备商中最挣钱的当属设备龙头晶盛机电。财务数据显示，上半年公司实现营收同比增长20.71%至101.47亿元，归属净利润为20.96亿元。在所有光伏行业上市公司中，其盈利规模仅次于主营光伏逆变器的阳光电源（300274.SZ）的50.47亿元。

然而，纵向来看，其业绩表现有小幅下降。事实上，今年年初是晶盛机电业绩尚可。一季报显示，公司营收和归属净利润同比增速均在20%以上，整体业绩表现与去年四季度基本持平。但是进入第二季度后，业绩走势出现了变化。数据显示，其第二季度，营收规模虽同比增长17.29%至56.38亿元，但归属净利润同比22.19%下滑至10.27亿元。

与晶盛机电业绩走低形成对比的是，异质结设备龙头迈为股份（300751.SZ）受益于光伏电池设备销量增长在今年上半年保住了增长。迈为股份2024年中报显示，公司上半年实现营业收入48.69亿元，同比增长69.74%；归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长8.63%。

组件设备供应商奥特维的业绩增幅则更为可观。据了解，大尺寸超高速串焊机、硅片分选机是公司光伏设备的核心产品。公司为全球超过600个生产基地提供了串焊机，市场占有率超过60%，全球组件前十的供应商均是其客户。公司的产品还涉足锂电/储能行业、半导体行业封测环节。

今年上半年，奥特维实现营业收入44.18亿元，同比增长75.48%；归母净利润7.69亿元，同比增长47.19%。不过，观察者网注意到，尽管公司盈利水平继续提高，但业绩增速已同比放缓。纵向来看，奥特维近三年中报归母净利润增速分别为109.51%，74.76%，47.19%。

四家龙头设备厂商中，业绩增速最快的则是捷佳伟创。自2023年下半年以来，TOPCon产能迅速释放，落地产能从不到100GW迅速扩张至超过500GW，机构预测，2024年底TOPCon产能将达到920GW。

据了解，捷佳伟创全面布局了TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等光伏电池技术路线，目前已经成为以TOPCon 为主流技术路线的主要设备供应商。乘着技术迭代的东风，公司保持了较高的业绩增速。报告期内，公司营收同比增长62.19%至66.22亿元，归属净利润同比增长63.15%至12.26亿元。

业绩增速差异背后，是四家龙头企业盈利能力的分野。观察者网注意到，除了捷佳伟创，其他设备企业的毛利率均有下降。

即便是业绩增速依旧可观的奥特维，其依然面临毛利率的压力。该项指标从2022年上半年的39.09%下滑至2024年上半年的33.81%。在不久前的调研中，公司就当前面临的毛利率压力表示，除了推出毛利率较低的新产品影响了公司综合毛利率外，在目前光伏行业盈利压力较大的情况下，客户对设备价格更为敏感，导致公司在价格端承压。

应收账款、存货双双高企

光伏行业在过剩趋势下，主产业链已经开始淘汰重组，产能扩张速度放缓。行业下行期，“卖铲人”设备供应商虽实现业绩增长，但是隐忧也在浮现。

观察者网注意到，供应商业绩增长的同时，应收账款也水涨船高。

财务数据显示，截至上半年末，捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份、奥特维的应收票据及应收账款分别为49.14亿元、37.43亿元、28.06亿元及21.97亿元。而设备商的下游客户以亏损居多，面对高企的应收账目，设备商也在财报中提示了相关风险。

其中，捷佳伟创直言，随着行业周期性波动，若公司主要客户未来财务状况或资信情况恶化，回款制度执行不到位，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回，从而对公司经营业绩产生不利影响。

此外，存货规模居高，也是多家光伏设备厂普遍现状。

捷佳伟创中报同样显示，报告期期末公司存货净值为216.36亿元，规模较大。晶盛机电、迈为股份的存货规模也都在百亿以上。

值得一提的是，近年来，设备厂商存货周转的速度也有下降。Wind数据显示，2021年至2023年，10家光伏设备商的平均存货周转天数分别约为377天、427天、525天，以2024上半年数据计算，平均存货周转天数约629天，较去年同期增加54天。

应收账款、存货双高，一方面可能增加资产减值风险，另一方面占用资金、增加流动性风险。

数据显示，2024上半年，设备商计提的减值较去年同期有所增加。其中，资产减值损失大多为存货跌价准备，信用减值则大多为应收账款坏账准备。其中，捷佳伟创计提资产减值损失2.15亿元，信用减值损失1.45亿元，减值合计3.61亿元。

从现金流来看，上半年设备商经营活动产生的现金流量净额较去年同期大幅下滑，甚至转负。奥特维去年上半年经营活动现金流净额尚有2.69亿元，今年上半年已经转负。捷佳伟创今年上半年虽仍有1.96亿元，但相比去年同期的21.16亿元，已经大幅度下滑。

除了短期的流动性压力，中长期来看，下游产能扩张的节奏已大大放缓，供应商新获订单难度增加。据光伏协会不完全统计，2024上半年各环节投产、开工、规划项目数量同比下降超75%，有超过20个项目宣布终止或延期。设备厂商能否在这一轮行业周期中独善其身，还有待观察