“汾酒速度”仍在续写，调整结构兼顾平衡

8月27日，山西汾酒交出2024半年报：实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润84.10亿元，同比增长24.27%。一系列因素均指向汾酒穿越行业周期的韧劲和惯性，汾酒的增长依旧动能充沛。

在历史最佳的第一季度成绩面前，汾酒第二季度净利润略显“失色”。但在行业调整和二季度传统淡季的背景下，第二季度仍创下历史新高。正如汾酒所强调的，公司将长期的、稳健的、可持续的增长放在第一位。二季度并非消费的黄金时间，二季度的“藏拙”，是汾酒前瞻性调整结构，兼顾长短期平衡的积极举措。

近年来，山西汾酒一直保持着每年双位数的快速增长。合并上半年来看，业绩增速仍快于营收，净利率稳步上行。全年实现营收同比增长约20%的目标，已是大概率事件，山西汾酒仍是一艘加速且稳定前行的酒企巨轮。

（1）双增成绩单，增长势能强劲

聚焦数据层面，2024上半年汾酒实现营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归属于上市公司股东的净利润84.10亿元，同比增长24.27%。值得关注的是，2023年，山西汾酒的营收为319.28亿元，首次站上300亿新台阶。在今年一季度创下单季度营收153.38亿元、同比增长20.94%的历史最好成绩之后，第二季度增速不减。按照目前的“汾酒速度”，实现营收同比增长约20%的全年业绩目标，已是大概率事件。

上半年突破227.46亿业绩，所释放表现出坚实的抗风险能力与持续的发展韧劲，是山西汾酒产品、渠道、市场等共同发力的必然结果。首先是产品，2024年上半年，汾酒中高价酒实现收入164.3亿元，同比增长17.4%，普通酒产品也实现收入62.3亿元，同比增长27.4%。这得益于产品结构的持续升级，带动公司产品价格带的整体上移。产品的背后，是汾酒根深蒂固的品牌力与产品力的市场收获。

在市场布局上，汾酒坚持聚焦三大市场的布局策略不动摇：持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，其中长江以南市场实现稳步突破。

在管理规范上，汾酒统筹做好管理提升、秩序维护，完善营销激励方案，明确考核导向，优化考核指标，充分激发营销团队的活力。宴席推广、圈层拓展、事件营销等方面，汾酒持续多元化广告投放，坚持品牌建设推广，强化品牌发声。以此进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖范围。

今年上半年，汾酒代理渠道销售收入210.13亿。在线上渠道，汾酒电商也收获高质量增长。 618 全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大了汾酒品牌在线上平台的影响力……一系列因素叠加造就了“双增”的汾酒半年成绩单。

（2）调整结构，剑指全年

分季度来看，今年第一季度山西汾酒实现收入153.4亿元。以此推算，第二季度山西汾酒实现收入74.1亿元，同比增长17.1%，实现归母净利润21.5亿元，同比增长10.2%。在史上最佳第一季度面前，第二季度略显“失色”。合并上半年来看，业绩增速仍快于营收，净利率稳步上行。

事实上，囊括春节的第一季度，是不折不扣的消费旺季。反观第二季度，则是传统消费淡季。在深处行业调整周期与传统淡季的前提下，汾酒第二季度仍创下历史新高。

信达证券认为，面对市场环境的压力，汾酒二季度对青花产品采取控货稳价策略，继而导致第二季度营收与净利润有所下缓。但有助于公司能够较好分散风险，保持市场秩序良性。西部证券分析师张弛表示，汾酒第二季度净利润下滑的主要原因来自，青花控货维持价盘稳定，以此保障全年业绩的稳定增长。这也是汾酒前瞻性调整结构，兼顾长短期平衡。

这也符合汾酒一贯的货物销售机制，正如汾酒所强调的，公司将长期的、稳健的、可持续的增长放在第一位，因此需要各季度的“轮番上阵”，而二季度并非消费的黄金阶段。正因如此，汾酒第二季度进行前瞻性调控动作：青花在旺季高增后，汾酒降速，以此消化渠道库存，维护价盘稳定。

显然，二季度的“藏拙”，旨在为中秋、国庆旺季动销储备余力。可以预见的是，汾酒的第三季度，甚至于全年发展目标，仍是乐观与值得肯定的。