孩子王半年报：双增长背后，线下收缩线上补

随着乐友国际并表，“母婴零售第一股”孩子王（301078.SZ）的业绩开始上扬。日前，公司发布的半年报显示，报告期内，其实现营业收入45.20亿元，同比增长8.68%；归属净利润7975.95万元，同比增长14.68%。

然而，业绩增长背后，略有隐忧。

观察者网注意到，今年上半年，孩子王华东、西南、华中等各大区的门店坪效及店均销售收入无一例外全部同比下滑。拉长时间看，在该项指标上过去三年，孩子王的门店店面坪效和店均销售收入持续下行，并且跌幅持续扩大。

另外，孩子王的股价持续走低。8月21日，孩子王报收于每股5.04元，年内跌幅接近4成。

半年报显示，报告期内，公司实现营收45.02亿元，同比增长8.68%；归属净利润7976万元，同比增长14.68%；扣非净利润6005万元，同比增长36.24%。

对此，孩子王在公告中分条缕析得说明了多条驱动业绩增长的因素。其中，持续推进乐友整合，发挥并购协同作用居首。

据了解，在2023年，孩子王成功实现了对乐友国际的并购，建立了“孩子王+乐友”双品牌运营模式。此举，为孩子王扩大了北方市场规模，与公司原有的市场布局形成了强有力的互补。营业规模和会员营销也因此快速增长，截至2024 年6月30日，孩子王直营及托管加盟等各类型门店已经扩张至1035家，遍布全国21个省（市）、近200多个城市。同期，公司累计会员人数达9070万人（含乐友国际），付费会员超110万。

半年报披露，乐友国际在报告期内，实现营业收入约7.85亿元，净利润为3241.01万元，按照孩子王65%的持股比例计算，归属于孩子王的净利润约为2106.66万元，占同期孩子王归属净利润总额的26.41%。由此可见，并购乐友国际是驱动孩子王业绩增长的重要因素。

不过需要注意的是，由于以高溢价收购乐友国际，孩子王也承担了巨大的商誉。截至2024年上半年末，孩子王的商誉规模高达7.82亿元，占总资产的8.13%。2024年，乐友国际实现的合并报表的税后净利润应不低于10017.93万元。如果乐友国际未能完成业绩承诺，那么孩子王将面临巨大的商誉减值风险。

在孩子王布局北方市场收购乐友国际的同时，公司还开放加盟，瞄准了下沉市场。就目前而言，孩子王线下门店渠道的营收占比依然接近90%，是公司最重要的营收支柱。然而，从半年报数据看，孩子王门店的坪效仍在下滑。报告期内，孩子王店均销售收入为622.36万元，同比下降14.31%；门店坪效为2715.78元/平方米，同比下降13.37%。

分区域看，华东、西南、华中和其他区域无一例外全部同比下滑，特别是在2023年贡献近5成营收的华东地区，降幅最大。具体而言，报告期内，华东地区门店坪效为2630.12元/平方米，上半年店均销售收入为601.40万元；分别同比下降17.56%、19.68%。

不过，孩子王线上渠道出现明显增长。财报显示，公司2024年线上平台营业收入5.87亿元，同比增长20.67%。不过，占营收比重仅13.03%。