信用减值阴霾未散，三棵树上半年增收不增利

（文/夏峰琳 编辑/徐喆）近日，涂料行业龙头三棵树（603737.SH）披露了2024年半年报。受主要产品价格下降及减值影响，三棵树今年上半年增收不增利。报告期内，公司营业收入同比微增0.42%至57.6亿元，归属净利润同比下滑32.38%至2.1亿元。值得一提的是，其扣非净利润为7930万元，同比下滑64.36%。

报告期内，三棵树加大了在宣传营销上的投入。今年上半年，三棵树的销售费用同比增长10.28%至9.12亿元。其中广告和宣传费，为1.96亿元，同比增长24.42%，仍难挽业绩下滑趋势。

业绩承压的同时，观察者网注意到，三棵树面临着多重财务压力。超过80%的资产负债率，紧张的现金流，应收账款及存货再度抬头以及时至今日，仍未走出的减值计提漩涡，都需要三棵树一一化解。

基本面难以改善，三棵树在二级市场的表现也逐渐颓靡。Wind数据显示，三棵树股价在2021年6月创下盘中高点134.47元，而截至8月6日收盘，仅30.73元，已经跌超7成。

重金营销下，业绩增长乏力

根据三棵树发布的2024年半年报，报告期内公司营业收入同比微增0.42%至57.6亿元，归属净利润同比下滑32.38%至2.1亿元。值得一提的是，其扣非净利润为7930万元，同比下滑64.36%。

对于上半年的营收微增，三棵树在财报中将之归结为公司业务结构持续优化，产能提升，渠道拓展带来的主营业务产品销量增加。

公开资料显示，三棵树是一家具有国内领先、行业独创“健康+”新标准的涂料生产和服务型制造企业。公司主营产品包括工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材、胶黏剂等。

其中，前三者为三棵树主要收入来源。报告期内，公司家装墙面漆、工程墙面漆和基辅材分别实现营收14.5亿元、18.4亿元、11.3亿元，同比增长20.1%、-10.7%和6.7%。此外，胶黏剂、基辅材、防水卷材分别实现收入4.17亿元、11.34亿元和6.45亿元，同比增长29.35%、6.71%和16.36%。

作为房地产行业产业链企业，近年房地产行业调整也对三棵树产生较大影响。其营收占比最高的工程墙面漆业务下滑。不过，受益于艺术漆、乳胶漆等产品出新，以及渠道持续拓展，以家装墙面漆为主的零售业务销量逆势增长，对冲工程墙面漆收入下滑影响。此外，公司胶黏剂、基辅材、防水卷材收入均实现较快增长，从而实现今年上半年营收微增。

然而，营收微增之下，三棵树不增利。一方面，部分原材料价格上升叠加终端降价影响了公司毛利率表现。另一方面，报告期内，职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加拖累公司业绩。

根据三棵树披露的上半年经营数据，报告期内，除了收入占比较小的胶黏剂之外，其余产品均价无一例外全部下跌。其中，主要核心产品家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材这三大产品的单价分别同比下降3.03%、9.85%和21.05%至5.76元/千克、3.66元/千克和1.05元/千克。

对于价格变化，该公司表示，同比下降的原因是根据外部原材料价格变化进行的产品价格策略调整和产品结构变化。这也意味着，三棵树曾试图通过降价来拉动营收。不过，该公司产品主要原材料的价格不降反升。其中，乳液和钛白粉的价格在报告期内分别同比增长了3.85%和0.76%。受此影响，报告期内，三棵树的毛利率同比下降2.4%至28.64%。

除了降价，报告期内，三棵树还加大了营销广告上的投入。财务数据显示，今年上半年，公司的销售费用同比增长10.28%至9.12亿元。具体来看，销售费用中职工薪酬占大头，同比增长6.05%；广告和宣传费用次之，为1.96亿元，同比增长24.42%。

由此可见，靠营销等费用投入，已经不能带动三棵树的增长。

另据三棵树发布的关于计提资产减值准备的公告显示，今年上半年，该公司对各项资产合计计提减值准备1.59亿元。其中，计提信用减值损失1.57亿元，主要为应收账款减值损失。

应收账款抬头，财务压力高悬

在经营业绩下滑的同时，三棵树面临着较大的财务压力。

作为房地产后周期产业链上的重要一环，涂料与房地产市场紧密相关。而作为涂料行业的龙头企业，三棵树也不例外。在中国房地产高歌猛进时代，三棵树也跟着快速发展。2020年，公司净利润5.02亿元，较2016年上市当年的1.34亿元增长3.75倍。

然而，高光时期背后，风险也在酝酿，主要表现为应收账款迅速攀升。2018年底，三棵树的应收票据及应收账款账面价值为9.84亿元，到2020年底，增长至34.66亿元，两年时间翻了3.5倍，高于同期营业收入增速。

数十亿应收账款及应收票据挂在账上，如果收不回来无疑将重创三棵树。随着房地产市场调整、行业生态剧变，三棵树的风险也随之暴露。

2021年-2023年，三棵树计提信用减值损失分别为8.14亿元、2.18亿元和3.55亿元。同期，公司的归属净利润为-4.17亿元、3.30亿元、1.74亿元。而导致公司2021年上市首亏、2023年公司业绩同比大幅下滑的原因都没能绕开信用减值损失。

时至今日，三棵树仍未走出坏账的阴影。如今，公司应收账款有抬头的迹象。截至今年上半年，公司应收账款及应收票据高达42.29亿，相比一季度末激增10.34亿元。

数十亿元款项挂在账上，三棵树面临着较大的财务压力。截至2024年上半年，三棵树的资产负债率仍然超过80%。同期，公司货币15.57亿元，其中9.64亿元因为保证金、法院冻结等原因受限。而对应的短期借款为22.52亿元、一年内到期的非流动负债5.96亿元。

一方面，应收账款回收不及预期，另一方面，债务高悬，此外，还存在巨额应付票据及应付账款，今年上半年末为63.41亿元，三棵树的财务压力可想而知。截至6月末，公司经营活动产生的现金流净额是负值。

从业绩表现看，三棵树的基本面没有明显改善，而这也波及公司在二级市场的表现。Wind数据显示，截至8月6日收盘，三棵树股价报收30.73元，和盘中高点134.47元相比，短短三年时间，每股股价跌去百元，市值仅剩162亿元，总市值蒸发超500亿元。