刘军红：日元加息导致套利交易出现混乱，或是亚太股市暴跌主因

编者按：8月5日，受疲软的美国就业及经济数据打击，叠加日元飙升和中东地缘政治紧张局势，全球投资者的信心受挫，周一日韩股市低开低走，导致全球股市继续遭重挫。至5日收盘时，日经股指和东证股指均重挫12%以上，创1987年以来最大跌幅。其中日经225指数较上一交易日下跌4451.28点，报31458.42点，两度触发熔断机制。

受此影响，韩国股市两大股指也双双触发熔断机制。韩国综合股价指数（KOSPI）盘中跌幅超过10%，跌破2400点关口，触发熔断机制，截至收盘下跌8.77%。韩国创业板指（KOSDAQ指数）暴跌8%后触发熔断机制，交易暂停20分钟，截至收盘下跌11.30%。

针对此前美国就业数据暴雷导致美股以及亚太股市5日发生的“黑色星期一”事件，观察者网联系了原中国现代国际关系研究院东北亚研究所（日本所）研究员、全球化研究中心主任刘军红老师，请他分析此轮暴跌的动因，以及此轮暴跌带来的潜在影响。

观察者网：本周一，日韩股市发生暴跌，日经225指数今天开盘以来已两度触发熔断机制。您如何看待日韩股市此轮熔断？这与日本央行在7月货币政策会议超预期加息15bps有何关系？

**刘军红：**加息对于日本股市和经济具有较大影响。此轮日本股市下跌不是今天下跌，而是在确认加息以后加速下跌，可以说日本加息触动了国际资本市场的连锁反应。此轮下跌的背景是上周五美国7月季调后非农就业人口录得11.4万人，为2024年4月以来最小增幅，远低于预期的17.5万人。美国7月的失业率意外升至4.3%，为疫情后的高点，私营部门招聘速度降至16个月来的最低水平。这一系列数据暴雷，结合此前鲍威尔讲话，形成了9月的确定降息预期。

在日本加息、美国降息的背景下，美日利差正在变小。这也就导致日元从此前的一种超贬值状态向升值状态变化，这会导致资金在主要市场流向反转，对市场影响很大。

2024年8月5日，电子板显示日本日经225指数暴跌超过4400点，超过了1987年黑色星期一交易日的跌幅视觉中国

但现在不是日元加息的好时机，因为近期中东地区地缘政治风险增大，同时美国的经济背景不好，这使得现在日元加息的相关条件不足，形成了所谓的超预期加息。在这一背景下，韩国股市内因不是韩国股市此轮波动的主因，主要原因是他们的股市也连带受到美日以及欧洲股市影响，从而被迫产生了市场波动。

观察者网：日本央行此前曾大量购入日股和日债，同时以巴菲特为代表的美资也曾借入日本资金购入日股，此轮日股熔断对日本央行以及外国投资者有多大影响？是否会出现股债双杀乃至股债汇三杀？

**刘军红：**现在日本的金融政策与欧美、包括英国的金融政策并不同步，这引发了潜藏的市场风险。此前，日本央行通过大量购买国债，事实上向市场无限制供应基础货币。同时由于它执行低利率乃至负利率的非传统金融政策，让全球资本进行了大量的日元套利交易，例如巴菲特之类的美资借入日元，到其他市场进行投资，就是利用零利率借走日元进行低成本乃至无成本套利交易。

欧美市场是存在基础利率的，只要将借入的资金移动到欧美市场，就可以形成收益，如果购买金融产品就可能形成更大的利益，这就形成了此前的金融套利潮流，这是本轮汇市和股市变化的先决资金条件。同时这样的资金操作也会加剧日元的贬值，但是现在这一情况由于日元加息落地发生了变化。

同时由于加息前，日本央行还没有缩表，这意味着央行手中还有大量日本国债。在此时加息，与资金市场的预期差距较大，而这也超出了当局对于市场反应的预期。

这样的变化意味着日元升值并不会导致日本反向对美国进行收割，事实上在这一轮市场交锋后，日本央行损失可能会比较大。至于股债汇市场之后发展，可能需要看市场调控结果。

观察者网：上周五，美国7月季调后非农就业数据仅11.4万人，大幅低于预期，触发美国衰退的后验指标“萨姆法则”。随后，在上周五的交易中美国科技股巨头英特尔股价暴雷，引发了美股大规模下跌，此次下跌对日韩股市影响有多大？是否会引发全球性金融危机？

**刘军红：**现在看，有一部分美日的股票经历了超常上涨，尤其是部分超大企业，比如美国科技股七姐妹中有部分出现了一万亿、两万亿以上市值的个股。在这些股票的引领下，欧美股市无疑是形成了基于金融政策、AI和高科技逻的股市泡沫。

截至上周五收盘，纳斯达克指数相比于7月11日高点已经下跌10.04%视觉中国

这个泡沫迟早要被刺破，刺破的动因可能是多样的。但是这次美日金融政策的变动，甚至是日美金融政策变动的不同步，直接导致了美日股市的这一轮暴跌。

近期的日股单日暴跌，回撤幅度很大，让我想起了1987年10月，“黑色星期一”以及之后引发的全球股市的暴跌历史。而此次日股暴跌幅度甚至超过1987年的那次暴跌。

至于这次是否会引发全球性金融危机，现在还不确定。如果明天暴跌止住了，是一种情形；如果没止住就是另一种情形——每种情况都会引发不同变化。至于是不是危机需要由市场决定，如果市场形成共识，出现危机，那么危机就将到来。如果没有形成共识，那可能危机就还不会到来。我认为在这个问题上，个人判断不具有权威性。

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