“重营销轻研发”发展模式引质疑，敷尔佳遭遇二股东清仓式减持股价“腰斩”

（文/夏峰琳，编辑/徐喆）7月30日晚间，哈三联（002900.SZ）发布公告称，公司拟授权公司董事会在公司股东大会审议通过之日起24个月内，根据股票市场行情择机出售不超过1800万股敷尔佳（301371.SZ）股票，占敷尔佳科技总股本的比例为4.50%。

据了解，哈三联于2021年2月9日取得敷尔佳股份，截至目前已满36个月，公司于2023年8月1日上市，锁定期于2024年7月31日届满。前述股票将于2024年8月1日起上市流通。

观察者网注意到，截至今年一季度末，哈三联为敷尔佳的第二大股东，持有敷尔佳股票1800万股，上述股票将于8月1日起上市流通。这也意味着，解禁期刚到，敷尔佳就遭遇其第二大股东“清仓式”减持。

按照7月31日敷尔佳收盘价28.43元计算，哈三联此次可套现约5.12亿元。对于本次出售股票资产，哈三联表示，有利于整合和优化公司资产结构，提高资产流动性及使用效率。由于证券市场股价波动性大，收益存在较大的不确定性，目前尚无法准确估计该事项对公司业绩的具体影响，具体以会计师事务所出具的年度审计报告为准。后续公司将根据进展情况，及时履行信息披露义务。

公开资料显示，敷尔佳去年8月1日，在深交所创业板上市，成为“医美面膜第一股”，发行价高达55.68元/股。上市首日，敷尔佳以80.00元/股的价格开盘，盘中股价上探至80.04元的高点后便快速下跌，当天报收70.70元。此后，公司股价持续震荡下行，截至今日收盘，股价为28.43元，较发行价下跌超48.94%。

股价下行背后，敷尔佳“重营销轻研发”的发展模式引发市场质疑，而公司自上市当年一季度起，连续5个报告期，处于增收不增利的怪圈。

事实上，无论是上市前还是上市后，敷尔佳的毛利率一直处于高位，最近三年始终保持在80%以上。但是其净利率却直线下滑。从2021年底的48.85%下降至2024年一季度末的37.09%。

而这背后，是敷尔佳日益高企的期间费用，特别是销售费用的增加。2021年-2023年及2024年一季度，公司销售费用为2.64亿元、3.9亿元、5.32亿元和1.33亿。对此，公司表示，主要系报告期内公司持续加大宣传推广费用以及电商渠道费用投入所致。

而同期敷尔佳的研发费用分别为524.3万元、1543万元、3284万元和606.0万。虽同比有所增加，但对比来看不难发现，敷尔佳的营销投入远超研发投入，“重营销轻研发”的特征较为明显。

需要指出的是，在当下，彩妆护肤赛道这种极度红海的市场竞争环境，国内化妆品护肤品正迈入以科研为支点的新竞争周期中，各大品牌都在研发属于自己的“黑科技”，对品牌也有了更高要求。

敷尔佳以营销为驱动的发展模式，能否适应市场环境的变化有待商榷。

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