借入债券后，央行再出新工具，影响多大？

今日，央行重磅官宣“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，这是央行自7月1日宣布即将开展国债借入操作后，在公开市场业务中的又一创新。本文整理了部分券商对此举的看法。

民生证券：中长期看债牛趋势仍在，短期内市场应保留一份审慎

央行临时隔夜正逆回购操作利率，将以7 天逆回购操作利率为基准，政策利率趋于短期化。而通过隔夜正逆回购操作，在7天期逆回购利率上加减点，从而形成“隔夜-7 天”利率走廊，进而可通过利率走廊上下限来约束资金利率的运行区间，使得央行能够更自由灵活管控流动性，平抑资金波动。此外，临时隔夜正逆回购操作时间为16:00-16:20，增加尾盘操作能够更有效平抑资金面波动，避免资金出现极端变动的情况，降低市场风险。

央行新设的"隔夜-7天"利率走廊宽度为70BP,呈"上宽下窄"的非对称特征。当前7天逆回购利率为1.8%,对应临时隔夜利率区间为1.6%-2.3%,对利率上行波动容忍度较高,对债市略有利空影响。不过考虑到近期隔夜利率运行在该区间,预计央行短期内不会过于频繁操作,仍将重点放在适时引导、维护流动性稳定。

从公开信息来看，央行上一次正回购操作，要追溯至2014 年11 月，此后至今未再进行正回购操作。此次公告宣布将进行临时正逆回购操作，意味着正回购有望重启，于债市而言属利空因素，对应看到公告发布后债市利率快速调整上行。

天风证券：暂时过渡，等待更明确的方向信号

7月8日创设新工具，相当于是2023年10月中央金融工作会议和2023年12月中央经济工作会议之后，在新的货币政策框架下，结合最新的宏观背景，确认新的资金利率区间，同时对公开市场操作工具加以完善。

正回购重启，叠加隐性利率走廊上限+50bp，而下限只-20bp，在汇率压力和央行防空转、控制债市利率下限的背景下，结合近期央行借入国债等操作，市场对后续资金面与债市表现可能有所担心。但从本次工具期限设置为隔夜来看，央行可能不希望导致市场有过大波动。无论是对于资金面调控，还是7月1日公布“借券”避开6月跨季，都在一定程度上体现了央行对资金和市场的呵护。

央行这一操作，DR001大概率锚定在1.6%~2.3%这一区间内，当然，由于央行后续开展的操作是隔夜，R001和DR007会在1.6%的隐性下限基础上加点，实际上可能相当于小幅抬升了资金利率中枢，同时或进一步加强对日内资金面的引导能力和精度，日内资金利率波动会降低。至于具体锚定的中枢，还需要看后续操作的量。

对于债市，短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。

德邦证券：明确的收紧信号，借券卖债与正回购相配合

央行意图是什么？1）精准控制资金利率；2）构建更窄的利率走廊。以往资金市场的大幅波动央行通常仅能在次日做出反应，开展临时正逆回购且操作时间在下午16：00-16：20，有利于央行及时对市场进行干预。此外，原有的利率走廊上限为SLF，但使用频率较低且利率较高，对银行约束较高，实际上很难触碰到上限，新的利率走廊上下区间为70BP，而目前7 天逆回购操作利率为1.8%，也就是说未来临时隔夜利率的区间在1.6%到2.3%之间。

德邦证券认为在经历上周一央行公告借券、上周五公告借券细节到本周一重启正回购后，对于央行调控利率的决心和能力已经无需质疑。市场可能会有疑问，在目前非银“钱多”的局面下，正回购仅针对一级交易商能否有效调控资金利率？德邦证券认为在二季度非银资金充裕的情况下，大行日均2.6 万亿的新增融出规模仍然占市场45%，理财、货基、基金融出虽有增量，但占比合计14%，还比较难成为资金的绝对主导力量。

从正逆回购不同幅度的加点、减点来看，央行对利率上行幅度的容忍度明显高于下行。2.3%的上限高于政策利率50BP，1.6%的下限低于政策利率20BP，也意味着隔夜利率到1.6%时需要正回购，2.3%时需要逆回购。从两者利差来看，目前央行对于资金利率上行的幅度的容忍度至少在50BP，但对应到债券市场，这对于市场上大多数机构都是比较难以接受的幅度。

浙商证券：短期建议以静态票息思路参与为佳

数量上，从当前经济仍处于弱修复状态来看,未来短期内可能会影响到银行体系的流动性。主要有两大因素:一是政府债券发行的加速,可能对银行间流动性造成一定扰动;二是央行信用借债,本质上没有给一级交易商增加流动性,反而会减少其可质押资产规模,同时在卖债时会回收买债的其他一级交易商的流动性。

就当前流动性充裕的状况来看,非银体系流动性优于银行体系,如何回收非银流动性成为短期需要解决的问题。1.60%的正回购操作可能旨在通过一级交易商来回收部分非银流动性,维护市场信号的稳定。

价格上，当前新的回购模式或是建立临时的利率走廊框架，和前期政策导向相符，发挥对长短端利率的引导效应。本次公布的回购业务新模式利率走廊限制在70BP，或是优化了前期的以SLF为上限，超额存款准备金为下限的245BP的利率走廊，和6月19日央行行长在陆家嘴论坛的政策导向相符。

货币政策工具箱在逐步完善中，隔夜回购新模式以及信用借债或更多是临时性货币政策工具。就债市影响而言，当前央行区间管理意图明确，长短端利率均有一定约束，建议以静态票息，控波动思路参与，30年品种或在[2.40%，2.55%]区间内运行，投资者在2.50~2.55%或可考虑倒金字塔式配置加仓。