全国化布局战略受阻，金徽酒突遭股东亏本减持

（文/张志峰 编辑/马媛媛）在众多白酒品牌纷纷大手笔进行股份回购以提振股价之际，甘肃老字号金徽酒却突发国资股东大规模减持，引发行业关注。

5月6日晚间，金徽酒公告称，济南铁晟叁号投资合伙企业（有限合伙）（简称“铁晟叁号”）计划减持公司股份不超过1521.78万股，减持比例不超过总股本的3%。

或受此消息影响，金徽酒5月7日股价再度下跌，盘中跌逾3%，最终报收22.12元，跌幅1.78%。

要知道，2023年7月24日，山东国资委旗下公司铁晟叁号表示看好金徽酒发展，愿意通过协议转让方式，从复星系豫园股份手中接盘金徽酒5%股份时，一度令后者股东们振奋不已。

彼时的股份转让总价款5.99亿元，对应转让价格为23.61元/股。

不过从去年9月起，受到白酒行业高库存、价格倒挂、集中度上升等一系列不利因素冲击，金徽酒股价从30.8元/股高点一路下跌至今年2月的17.2元/股。

时间仅仅过去不到一年，也就在金徽酒披露年后前后股价刚刚有所起色，略微超出股权交易时承诺的最低减持价格21.249元/股，尚未回本的档口，铁晟叁号便火速宣布减持计划。

股权变更频繁

事实上，近年来身为浓香老字号的金徽酒股权一直颇不稳定，历经数次转手。

公开资料显示，金徽酒是一家浓香型白酒生产企业，其前身系甘肃陇南春酒厂，曾与茅台、五粮液齐名——1960年，三者都是全国首批登记注册的白酒品牌，此后却因各种原因掉队。目前主导产品有“金徽”“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”“世纪金徽星级”“世纪金徽陈香”“陇南春”四大系列。

2006年底，甘肃亚特集团入主金徽酒，并进行大刀阔斧的改革，十年后的2016年3月，以每股10.94元的发行价登陆上交所，成为国内第19家白酒上市公司。

然而上市后不久，金徽酒就陷入了财务造假传言的危机，业绩增速也连年下滑。2016-2019年，其净利增速分别为33.81%、14.02%、2.24%、4.64%。

彼时，甘肃亚特集团主导的金徽酒为自己定下《五年发展规划（2019-2023）》，并与核心管理团队成员签订《业绩目标及建成方案协议》，计划2023年实现营业收入30亿元、年复合增长率15%；净利润6亿元、年复合增长率18%，总目标较2019年翻一番。

谁知次年5月，急于丢掉这一烫手山芋的甘肃亚特集团便于大规模入局白酒的复星系达成一致，以18.37亿元的价格将金徽酒近30%股权转让给“复星系”旗下的豫园股份，郭广昌成为金徽酒新的实际控制人。

且此后数月，豫园股份向金徽酒发出要约收购，持续稳固自己对金徽酒的控股权地位。

再次令人大跌眼镜的是，复星系控制下的金徽酒业绩非但未见起色，反而有加速下滑趋势，企业2021-2022年归母净利润分别为3.25亿元和2.8亿元，同比上年下跌1.95%和15.88%。

加之复星系早已将白酒板块核心资源押注在其控股的另一家老牌酒企、川酒六朵金花之一的舍得酒业身上，2022年下半年，复星系即宣告让出金徽酒控制权，将部分股权“原路退还”给了甘肃亚特集团，后者重回大股东之位。

山东国资委旗下的铁晟叁号也正是在此时入局。2023年7月24日，其通过协议转让方式，从豫园股份手中获得金徽酒股份2536.30万股股份，持股比例5%，股份转让总价款5.99亿元，对应转让价格23.61元/股。

彼时，铁晟叁号对外称，其受让金徽酒股份，是基于对金徽酒经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好，同时承诺，在未来12个月可能根据市场情况，通过大宗交易、集中竞价交易、协议转让或其他合法方式出售所持金徽酒股份，但承诺不以低于协议转让价格的9折（即21.249元/股）减持股份。

业绩增速不及预期

在行业人士看来，身为国资的铁晟叁号当年入局白酒的目的，与复星系及甘肃亚特集团截然不同，只是看中了白酒企业普遍大额分红所做的一笔投资。

或许也正因此，眼见金徽酒股价经历过山车，业绩增速也远远不及预期，铁晟叁号入局尚不足一年，便顶着亏本压力准备退场。

自2023年7月开始，金徽酒股价一度从大约24元/股快速增长至9月的最高价30.80元/股；之后又快速下跌至2024年2月的最低价17.20元/股；直到4月末，企业股价受业绩等多重因素影响有所拉升，收盘价才终于略微超出铁晟叁号曾经承诺的21.249元/股最低转让标准。

但直到目前，金徽酒总市值112.2亿元，报22.12元/股，仍低于铁晟叁号去年的收购价格。

值得一提的是，重回甘肃亚特集团掌控的金徽酒，2023年经营业绩数据颇为亮眼，该公司实现营业收入25.48亿元，同比增长26.64%；净利润3.29亿元，同比增长17.35%；扣非净利润3.28亿元，同比增长21.03%。

金徽酒也表示，营收取得增长的主要原因是公司不断优化营销策略，品牌影响力逐步强化，产品结构持续优化，市场区域扩大，促进销售增长。

但营收勉强实现了此前重新调整的目标额度（25亿元），扣非净利润在17%的增长支撑下，却距离目标4.7亿元仍有不少差距。

日前，金徽酒发布的2024年一季报数据显示，公司一季度营收10.76亿元，同比增长20.41%；归母净利润为2.21亿元，同比增长21.58%。

有机构预测称，按照金徽酒一季度营收和净利的数据，实现全年30亿元的营收和6亿元的净利似乎不是难事。但一季度中，春节对酒水销售的带动很大，有着不错的增长是情理之中，只能说是开了个好头，要想全年达标，后面三个季度结果如何尚无定论。

同时亦有行业人士认为，随着白酒行业集中度不断提升以及普遍存在的库存高企、动销不畅等不利影响日益加深，众多中小型区域酒企若不能快速进行市场拓展、完成全国化布局，生存空间将在不久的将来被进一步挤压。

金徽酒正是其中之一，目前已有多家机构在风险提示中对其省内竞争加剧，省外拓展不及预期，结构升级不畅等方面表示担忧。

从战略层面来讲，近年来金徽酒实施“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，欲加速走出甘肃。

营销费用也因此大涨，财务数据显示，2020年至2023年，金徽酒销售费用从2.22亿元飙升至5.35亿元，销售费用占营收比重从12.82%提升至21%，这也是企业盈利能力不及销售增速的主要因素之一。

但从成效上来看却远远不及预期，以2024年一季度为例，企业省内收入同比增长22.55%，省外收入同比增长13.23%，显著低于省内发展速度，且省外销售收入仅占总营收的20.23%，相较2020年的16.7%收效甚微。

相比之下，从经销商布局上，2024年一季度末，金徽酒省内经销商有283家，省外却高达609家，远超省内，企业在当前市场环境下实现全国化扩张的难度可见一斑。