A股成交1.3万亿小盘股暴跌，因量化交易恢复、放开DMA？监管：传闻不实

据金融界2月28日消息，自A股此轮以来，沪深两市首次出现万亿规模成交额，引起市场侧目。

与此同时，对于为何A股在3000点关口和两会召开前突然放量，有小作文在网络发酵。有消息称“之前暂停的量化策略恢复已经完全放开了”、“券商方面放开DMA交易”或是导致今日A股放量的原因所在。

对此，监管方面表示量化交易完全放开传闻不实。至于“券商放开DMA交易”的消息，目前对于券商DMA业务监管要求逐步明确，有券商表示只允许机构自营资金运作，此前募集资金将逐步清退，对于杠杆比例，后续如有募集资金再做杠杆产品只能2倍杠杆，自营资金4倍杠杆比例不变。上周已经有有券商开始收紧DMA业务。

另据此前证监会公布的政策安排，量化中的重要工具转融券3月份将迎来新的规定。将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。这项措施将自3月18日起实施。

对于与DMA业务直接相关的小盘股今日再次出现暴跌，中证2000指数收盘下跌6.84%，中证1000指数跌超4%，万得尾盘股指数下跌9.93%。

此外，近期疯狂抄底的北上资金今日并没有出现明显放量的现象，全天净买入仅有13.4亿元。

一时间A股突然放量的如同谜团一般，让人找不到思绪。

所谓的DMA交易

而站在传闻C位的DMA交易是引发A股小盘股暴跌重要导火索。

DMA（直接市场接入）策略是一种私募管理人通过自身的交易终端直接连接到交易所，并直接与交易所进行下单、交易和结算等操作的交易模式。本质上DMA并不是一种量化策略。只是目前市场上中性策略的量化基金更喜欢采用这种交易模式，并进而推出了多空收益互换DMA产品，大家谈论的DMA一般是指这种产品。

由于去年是小盘题材股的结构性行情，不少量化私募加速布局小微盘股量化指增策略，DMA业务在私募圈大热，DMA成为各家券商去年重点研究和发展的衍生品业务之一。

DMA产品的操作方法，通常是私募用自有或募集资金向券商交易柜台支付一定比例的保证金（保证金比例至少在25%，甚至更高），券商交易柜台收到保证金后提供额外资金，从而达到加杠杆的效果。所以，其本质上是带有杠杆的市场中性策略产品，目前国内杠杆倍数普遍在2-4倍。2023年相对收益较高，所以比较火。

DMA业务成也杠杆，败也杠杆

去年11月初，多家券商收到监管通知，要求严控DMA业务规模。去年业内人士透露“目前监管要求管理人每日日终量化DMA业务的口径，严格控制DMA策略业务规模不得超过11月8日的日终规模，也就是说DMA业务将不得新增规模。”

而DMA业务成也杠杆，败也杠杆。在DMA新规限制量化DMA业务新增和场外个股融券后，使得小市值资产流动性受损、市值收益倒挂。春节假期之前，万得微盘股指数出现连续暴跌。2月5日万得微盘股指数大跌13.7%，6日大跌4%，7日一度跌近10%。而DMA业务的4倍杠杆导致“4倍的快乐变成4倍的痛苦”，抱团微盘股的DMA产品遭到“踩踏”，DMA策略被迫平仓。

随后市场谣言四起，涉及幻方投资、明汯投资、九坤资产等多家头部量化私募“大几千亿产品清盘、自营盘巨亏15亿、DMA欠款60亿、公司破产”等传言颇多。对此，有业内人士表示此次微盘流动性危机导致一些产品净值回撤，也的确有产品遭遇较大赎回压力甚至清盘，但是不存在“大几千亿产品清盘”。

小盘股后续走势，券商看法不尽相同

对于小盘股的后续走势，券商之间的看法不尽相同。

国海证券认为，政策角度对小微盘的市场长期逻辑带来约束，同时随着被扭曲为低风险高夏普的风险特征的急速修正导致不再适配“固收+”负债端逻辑，加速行情尖顶并开启长期资金小微盘负债出逃。类比茅指数行情，极致化的行情或将演绎出反转结构，风格主线回归至大盘价值。

半夏投资李蓓发文表示，今年的市场里，小微盘是最大的火场，这个火场已经埋葬了一些人。大部分人受了一些伤，节前逃出来了。但是根据近期的业内交流，包括看一些管理人披露的持仓，不少人又返回火场了，想抢回来一些财物（超额）。李蓓分析称从两到三年的维度，小微盘持续超额表现背后的经济环境，制度环境和供需关系，将会发生中长期而深刻的逆转。在逃出火场后勿重新返回。

而中信证券在最新研报却旗帜鲜明的表示看好小盘股。中信证券认为2005年以来，小盘市值风格占优期间具有共性的驱动因素，新兴产业的崛起与渗透率快速提升是核心因素，2024年依然看好中小盘行情。建议重点关注三条主线：主线一，本轮下跌之后，部分基本面较为优秀的小而美公司被错杀，当下估值水平比较低，有望持续修复。主线二，2024年以AI为代表的新兴产业仍然处于上行周期，建议关注前期调整充分、后续有望不断催化的部分细分产业的中小市值公司。主线三，本轮下跌之后，部分中小市值公司由于破发、破净等因素受到了减持新规的限制，未来有望提升可持续经营能力，更加重视市值管理。

至于为何A股出现“突兀”的1.3万亿成交额，让子弹再飞一会。