资金承压、百亿担保风险高悬，爱康科技重金加码异质结存隐忧

文/夏峰琳 编辑/徐喆

随着光伏行业正进入新一轮技术迭代周期，龙头企业纷纷抢抓机遇进行产能布局。日前，素有HJT（异质结）龙头之称的爱康科技（002610.SZ）连发两则扩产公告。一是，投资21亿元在江西赣州市建设4.6GW的HJT电池生产项目；二是，拟投资10亿元进行HJT钙钛矿叠层电池研发。

观察者网注意到，爱康科技在公告中透露，此次扩产规划拟使用公司自有或自筹资金。然而，截至今年三季度末，爱康科技的货币资金余额为20.46亿元，短期借款为28.71亿元，资产负债率为72.1%。也就是说，爱康科技想要完成上述项目建设并非易事。

值得一提的是，爱康科技自上市以来主业摇摆不定，在财务与经营上的风险愈发凸显。负债高企，现金流紧张，接近净资产三倍的高担保等旧疾难治。在外界看来，重压异质结电池是爱康科技翻身的机会。而爱康科技能否依靠异质结产能顺利实现商业化，走出当前的经营困境还很难说。

资金承压下，加码异质结

N型电池作为光伏电池迭代发展的方向，发展趋势日渐明朗，根据中国光伏行业协会预测，至2025年，P型单晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT的电池转换效率分别为 23.7%、24.9%、25.3%，N型电池与P型电池间转换效率的差距将进一步拉大，TOPCon与HJT的市场占有率预计将大幅提高，N型电池的市场占有率预计将超过40%。

需要指出的是，相比TOPCon项目密集落地，理论效率优势明显的HJT技术因高额的成本至今仍难真正实现产业化。

爱康科技虽素有HJT龙头之称，目前也仅实现 3.2GW 异质结电池产能。落后于同为异质结路线的后起之秀华晟新能源科技有限公司。据后者公司微信公众号透露，截至2023年11月28日，华晟新能源已投产HJT产能达到12GW，累计出货超3GW。

此外，传统电池/组件企业通威股份（600438.SH）、东方日升（300118.SZ）积极推进异质结产业化，预计2023年将有15GW以上的产能落地。隆基绿能虽然暂时没有大规模建产规划，但其研发进度保持领先，多次刷新异质结效率纪录。

眼下，随着光伏行业全面进入新、旧技术迭代的发展周期，爱康科技也要扩张异质结电池产能。

2023年12月15日，爱康科技发布公告显示，拟通过全资孙公司赣州爱康光电科技有限公司拟投资建设 4.6GW HJT电池生产项目，项目计划固定资产总投资21亿元，新上1条600MW和5条800MW HJT电池产线。 

扩产原因在于，公司目前实现3.2GW HJT 电池、0.8GW PERC电池产能及10.4GW组件 产能。而HJT组件在手订单约为 2.95GW，公司 HJT 电池自有产能无法满足订单需求。

仅半个月后，2023年12月30日，爱康科技再度宣布一项投资扩产计划。公司将投资10亿元在杭州建设HJT钙钛矿叠层电池研究及生产基地项目。两项投资总额合计约31亿元。

相比过去动辄高达百亿的扩产项目，爱康科技此次投资谨慎不少。即便如此，完成这31亿元的投资项目，对爱康科技而言也绝非易事。

一方面公司营收下滑。据爱康科技财报，2023年前三季度，爱康科技总营业收入37.17亿元，同比减少14.04%。另一方面，公司资金吃紧。截至2023年三季度，爱康科技仅短期借款高达28.71亿，而同期货币资金为20.46亿元，不足以覆盖借款规模。

此外，截至今年12月18日最新披露提供担保进展公告显示，公司及控股子公司经审议的累计对外担保额度已经达到184.82亿元。累计实际发生的对外担保合同金额实际发生的对外担保余额为人民币103.61亿元，累计担保余额占公司最近一期经审计净资产的比例约为 255.49%。 

爱康科技对外担保额度已经接近净资产的三倍，控股股东的质押比例也始终居高。筹集资金能力目前显然是其“短板”。

缺钱的爱康科技在研发投入上也稍显“吝啬”。自2017年至2023年9月末，6年多时间里，爱康科技累计研发投入仅3亿多，同期东方日升研发投入则大约40亿元。

此外，爱康科技多位核心研发人才相继出走。原爱康科技首席科学家，国家863高效异质结太阳能电池项目总负责人、教授级研究员彭德香已离任，如今已加入华晟新能源任高级副总裁。主管HJT、出任公司常务副总裁仅半年的光伏老将朱治国也已离任。

主业摇摆不定，扣非净利连亏

爱康科技能否借重压异质结电池走出当前的经营困境还很难说。此前，公司在光伏领域的多方尝试，均以失败告终。

公开资料显示，爱康科技成立于2006年，彼时公司专注于光伏配件制造领域，产品包括边框、EVA胶膜以及安装支架等。经过数年发展，爱康科技确立了光伏制造板块细分产品的龙头地位，公司于2011年在深交所上市。

然而，上市后不久，爱康科技在2012年、2013年出现扣非净利润连续亏损的情形。或是基于此，爱康科技在2013年提出，要实现从“太阳能配件专业供货商”到“金属加工、新材料、太阳能电站一体化经营”的重大战略转型。

为了实现公司的战略目标，爱康科技在2014年、2016年先后两次进行定增，分别募资10亿元及38.3亿元，主要用于光伏电站项目建设及补充流动资金。背靠定增来的充足资金，爱康科技开始加大在光伏电站经营领域的扩张步伐，2013年至2016年，爱康科技持有的电站规模从不足百兆瓦一路攀升至1.3GW。

然而，从财务数据上来看，爱康科技的业绩状况，并没有跟上电站规模爆发增长的节奏。2013年-2016年，公司营收分别为19.31亿元、30.03亿元、42.59亿元、38.99亿元。同期归属净利润则为845.3万元、9202万元、1.22亿元、1.41亿元；扣非净利润则更不够看，分别为-422.4万元、7737万元、4610万元和1434万元

更为甚者，由于光伏电站重资产的经营模式，爱康科技经营性现金流长期紧张。2013年至2016年，该公司的经营性现金流量净额分别为-1.77亿元、-0.8亿元、3.86亿元、0.39亿元。

于是，前脚还宣称要完成“太阳能电站一体化经营”重大战略转型的爱康科技，后脚就在2016年年报中表示，新能源发电业务要边破边立，公司要出售存量电站，优化资产质量，未来电站业务发展将以轻资产加服务为原则。

2017年起，爱康科技开始逐步剥离自持电站，大量出售曾经依靠定增募资投建设的大量电站，仅保留了电站运维业务。

随着这些光伏电站，以“清仓”般的方式被甩掉，爱康科技的转型再一次宣告失败。时至今日，爱康科技光伏电站运营业务也难以扛起业绩大旗。2022年全年只贡献了5578.55万元的营收。

与此同时，随着P型电池效率开始达到瓶颈期，越来越多的企业开始关注新一代N型电池。经过几年时间准备，，爱康科技于2021年宣布再度转型，寄希望于能够在HJT这条新赛道所释放的技术红利中崛起。

遗憾的是，自爱康科技转型HJT以来，公司基本面并没有出现逆转。据公司财务数据显示，2021、2022及2023年前三季度公司扣非净利润均为负数。负债率居高不下，现金流吃紧等经营风险仍在。

如今从HJT到兼顾“HJT+钙钛矿”叠层电池，爱康科技能否吃到下一轮的光伏红利尚未可知。