四季度下跌超15%！“猪茅”牧原股份，为何不涨反跌？_风闻

生猪养殖行业的新周期，已经开启。

牧原股份作为行业龙头，自然成为了最大的受益者。第三季度，牧原股份“爆赚”96.52亿，单季度净利润增速高达930.2%。这份成绩单，市场颇为满意。

拉长周期来看，有这样的季度表现的时候，并不多。

业绩披露后，多家机构上调了牧原股份的目标价。

例如中原证券就直接发布了一篇名为“业绩表现亮眼，成本进一步下降”的研究报告，并给出了“增持”评级。不过，虽然三季度业绩亮眼，市场上看多牧原股份的机构也不在少数，但最近一段时间以来，牧原股份的股价表现却并不好。

据统计，自进入四季度以来，牧原股份的股价并未开启大涨模式，而是在整个四季度下跌了约15.01%。

预期不佳？

据侃见财经观察发现，进入四季度以来，并非只有牧原股份一家猪企股价表现不佳，大部分上市猪企的股价表现都不太好。

除了牧原股份以外，另外两家猪企巨头温氏股份和新希望，四季度以来股价分别下跌了15.16%和10.76%。据悉，最近一段时间市场的整体表现不算太差，截至最新收盘，上证指数四季度涨幅为1.91%，创业板指数四季度涨幅则为1.37%，猪企的股价走势已跑输了市场。

那么，为何猪企的股价在四季度会集体陷入回调之中？

这背后其实还是跟猪价有关。把目光聚焦回牧原股份，三季度牧原股份的业绩之所以会大幅增长，跟猪价有着很大的关系。5月份见底后，猪价便从约15元/公斤一路上涨到8月中旬的21元/公斤以上；此后虽然猪价虽然有所回调，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以说整个三季度，猪价基本维持在高位震荡。

受到高猪价的提振，牧原股份7-9月的销售价格分别为18.3元/kg、19.71元/kg和18.65元/kg；另一方面，牧原股份还趁高位加速“出货”，三季度生猪销售量高达1775.7万头，其中包含商品猪1615万头，仔猪151.4万头，以及种猪9.3万头。正是高猪价叠加高销量，牧原股份才取得了单季度96.52亿元的“好成绩”。

然而，进入10月份以来，猪价开始高位翻转。猪价从10月中旬的18元以上/公斤跌至现在的16元以下/公斤，跌幅超过了13%。截至12月21日，外三元的价格为15.43元/公斤，跟8月份最高点21.22/公斤相比直接跌去了超过25%。按照最近一段时间的猪价计算，可以预见，牧原股份四季度的盈利或将减少。

当然，猪价上下波动难以避免，只要猪价未来能够再度回升，那么问题也不会太大。

在分析牧原股份的三季报时，侃见财经就提到了一个观点：经历了上一轮超级猪周期之后，国内生猪养殖业的资本化程度陡增。

2019年至2023年，上市猪企“三巨头”累计融资就超过5874亿元；资本化带来的就是国内生猪供给结构的转变，以及猪周期逐渐消失。目前，生猪养殖行业已经进入了“全新的阶段”。大型养殖机构的非理性“追涨杀跌”行为将减少；大型猪企更注重降本增效，以此代替简单的产能去化与扩张，猪价则将会趋于稳定。

扩张“乏力”？

除了猪价这一影响因素之外，猪企从激进扩张转为保守经营也是导致股价走低的另一重要原因。

在2019年至2021年，整个猪肉板块曾迎来过一轮主升行情，其中牧原股份的表现最为亮眼。其股价从2019年最低的9.53元/股一路上涨至2021年最高的91.54元/股，股价翻了接近10倍。在巅峰期，牧原股份的市值一度超过4500亿，直接进入了A股的前十大市值。

为何当时的牧原股份会如此备受追捧？

除了猪价大涨、牧原股份的盈利能力明显增强之外，更重要的原因在于牧原股份自己也在积极扩张。

2015年至2022年，牧原股份开启了规模化扩张进程。据媒体统计的数据显示，除2019年受非瘟疫情影响，牧原股份生猪出栏量同比出现小幅度下滑以外，2015年至2022年，牧原股份年出栏量持续扩张，由186万头增长至6120万头，涨幅接近30倍，这也让其直接超越了同行温氏股份，晋升为新一代“猪王”。

从财报来看，在2018年股价还未大幅上涨时，牧原股份的固定资产为135.4亿，在建工程为36.8亿，两项合计为172.2亿；而到了2021年，牧原股份的固定资产已经飙升至995.9亿，在建工程为111亿，两项合计为1106.9亿。短短三年时间，牧原股份的“固定资产+在建工程”就翻了足足6倍，扩张速度相当惊人。

然而，随着近两年来猪肉价格的持续走低，猪企们也开始转变策略，即从激进扩张转为保守经营。还是以牧原股份为例，截至今年三季度，牧原股份的固定资产为1075亿，在建工程为18.41亿，两项合计为1093.41亿，基本跟2021年持平，可以看到近两年牧原股份已经放慢了扩张的脚步。

此外，最近几个季度牧原股份还在主动降低负债水平。今年一季度，牧原股份的资产负债率为63.59%，到了三季度，牧原股份的资产负债率已经降至58.38%。

当下，当我们讨论猪企的竞争力，更多是从控制成本的方向来探讨，已经不再是从市占率来讨论。例如牧原股份，其控制成本的能力在行业中是独树一帜的，12月16日牧原股份在互动平台表示，11月的生猪养殖完全成本为13.1元/公斤，而按照长期目标11元/kg来计算，牧原股份继续“降本”的空间已经十分有限。

综合以上分析来看，经过了上一轮快速扩张之后，牧原股份虽然在“降本”上还有一定的潜力，但天花板已经非常明显，再加上猪肉价格未来很难再有过去那样的爆发式上涨，牧原股份的想象空间变得十分有限，股价低迷自然也就不难理解了。