中药企业吹起并购风，国资加速入场_风闻

 

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作者 | 李傲华

编辑 | 温斯婷

“今年第四季度，中药产业，尤其是中成药产业迎来了阶段性的低点位置。此外，近几年来，特别是从2021年三季度以来，国企改革和并购重组在中药产业方面发挥了非常强的推动作用。”海通证券医药行业研究员张澄在第二届中医药产业生态论坛上表示。

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（以下简称“并购六条”），提出从服务新质生产力发展、鼓励产业整合、提高监管包容度、提升交易效率等六个方面深化并购重组市场改革。

Wind数据显示，SW中药行业指数在2015年左右达到巅峰，随后一直处于相对低位，并在2019年后与SW医药生物行业指数的差距差距拉大，直至约2021年以后双方差距缩小。

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张澄指出，中药板块在2016年后的收益率逐步低于整体医药板块的核心原因是，中药注射剂使用受限销量逐步下滑，导致整体中药院内市场增速放缓。2021年在行业政策催化下，中药OTC逐步取代院内注射剂成为新增长引擎，国企改革加政策支持下，中药企业治理结构改善明显。

对于大部分中药企业来说，核心大单品的销售收入贡献至关重要。张澄表示：“过去，核心大单品助力中药企业快速成长，在头部企业中大部分贡献超过20%以上的工业收入。由于中药大单品生命周期较长，市场培育速度相对较慢，年销售额在10亿元、20亿元以上体量大单品仍然较为稀缺。”

但受到今年以来零售药店市场变化的影响，中成药院外市场的销售也有所回落，当前的核心大单品或难以长期支撑企业的营收，中药企业们需要打造第二增长曲线。

中康CMH数据库显示，2024年1-9月，全国零售药店市场累计规模达3848亿元，同比下滑2.2%；截至9月份，药品市场中的中成药市场规模同比下滑2.5%，主要受阿胶、蓝芩等产品需求减少影响。

张澄指出，龙头企业在核心品种成长到一定体量，内生增速放缓后，外延扩张将成为重要的增长模式，中药头部企业经营能力强，账上现金充裕且具备优秀并购整合能力，能够更好地参与并购整合。

Wind数据显示，中药企业的资金储备分化较为明显。截至2024年三季度末，货币资金超过100亿元的中药企业有3家，分别为白云山（600332.SH）、云南白药（000538.SZ）和同仁堂（600085.SH），均为国资控股企业。在货币资金最多的前10家中药企业中，除了济川药业（600566.SH）以外，其余均为国资控股或具备国资背景的企业。

海通证券数据显示，A股中药上市公司中具备国企背景的企业共21家，其中5家为中央国资实际控股，另16家具备地方国资属性，A股中药上市公司中具备国企背景的企业占比约30%，高于全行业平均水平。这些国企背景的中药上市公司2023年营业收入占中药上市企业整体营收的比例为63%，归母净利润占比为61%，市值占比为60%。中药国企的收入体量与盈利能力在行业中均占据绝对优势。

张澄表示，在2020年国企改革三年行动启动之后，国资开始加速注入中药企业。

2020年5月，康恩贝（600572.SH）控股股东康恩贝集团有限公司与浙江省国际贸易集团有限公司全资子公司浙江省中医药健康产业集团有限公司签订股份转让协议，康恩贝的控股股东由康恩贝集团公司变更为省中医药健康产业集团，实际控制人由胡季强变更为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。

2021年6月，广誉远（600771.SH）公告称，为解决借款合同纠纷以及股权转让纠纷，东盛集团将其持有的占公司总股本6.40%的股份过户抵偿给晋创投资。股份过户实施完成后，广誉远的实控人也将从郭家学变更为山西省国资委。

2024年以来，国资入主中药企业的趋势仍在持续。

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2024年8月，天士力（600535.SH）公告称，天士力集团及其一致行动人通过协议转让的方式，将其所持的天士力28%的股份转让给了华润三九（000999.SZ）。完成交易后，华润三九成为天士力的控股股东，中国华润成为天士力的实际控制人，此次并购的总价达到73亿元。

同年11月，ST九芝（000989.SZ）发布公告称，公司的控股股东、实际控制人李振国与黑龙江辰能工大创业投资有限公司（下称“辰能创投”）签署了股份转让协议，交易完成后，辰能创投持股比例为24.04%，成为九芝堂控股股东，黑龙江省国资委将成为九芝堂的实控人。

国资的入主对中药企业的发展整合有显著的作用，张澄建议需要关注其中几个关键动作，首先是资产优化，国企改革助推相关企业通过股权结构优化，剥离协同性较差资产，更进一步促使企业聚焦中药制造业主业发展，提升企业整体经营效率；其次，核心管理层的变更以及陆续出台的股权激励方案，也能为企业发展带来积极作用。

在品牌和营销方面，张澄指出，对于中药企业来说，品牌和渠道能力至关重要。成功的营销改革能够推动核心产品销量的增长。以东阿阿胶（000423.SZ）为例，东阿阿胶在2022年提出“药品+健康消费品”双轮战略，推动复方阿胶浆产品2023年实现销售规模快速提升40%。

“我们认为中药国企普遍凭借悠久的历史传承积淀，在长久的竞争中流传至今，品牌价值在其中发挥巨大作用，品牌也是中药国企未来长远发展的核心竞争力。”张澄表示。

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