“A+H”双重上市热情高涨，恒瑞医药拟赴港上市_风闻

今年以来，不少A股公司启动了港股上市计划，“A+H”双重上市成为资本市场的一大看点。

恒瑞医药12月10日公告称，为深入推动科技创新和国际化双轮驱动战略，进一步助力公司国际化业务的发展，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所主板上市。

早在10月24日，就有彭博社消息传出，恒瑞医药正考虑明年在香港二次上市，可能会筹集至少20亿美元。

除恒瑞医药外，12月公告赴港上市的还有均胜电子；截至12月11日，今年全年共有3家A股公司成功登陆港股市场，还有多家公司正在赴港上市的不同阶段。

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赴港上市是推动国际化战略的重要一环

恒瑞医药创立于1970年，于2000年在沪主板上市。

自创立以来，公司经历了从仿制药到创新药的转型，目前聚焦抗肿瘤、代谢性疾病、自身免疫疾病、呼吸系统疾病、神经系统疾病等领域进行新药研发。

恒瑞医药自2000年上市至2020年，业绩保持了高速增长，营收由4.8亿元高速增长至277.3亿元，年复合增长率为22%；净利润由0.7亿元增长至63.09亿元，年复合增长率为25%。

恒瑞医药营收情况，来源：Wind

不过，2018年开始的集中带量采购政策对整个医药行业都产生了深刻的影响。

2021年至2022年是恒瑞医药受集采影响最大的两年，这两年业绩出现了上市以来罕见的负增长，营收分别同比下滑6.59%和17.87%，归母净利润分别下滑28.41%和13.77%。公司股价也自2021年的高点至2022年的低点下跌超70%。

恒瑞医药股价，来源：东方财富

据浦银国际的研报，自2018年以来，恒瑞医药被纳入国家集中带量采购的仿制药共有31个品种，中选24个品种，中选价平均降74.5%。大品种仿制药基本已经被集采完毕，目前公司尚未被集采的大品种仿制药仅剩下3款，即碘佛醇、七氟烷、布托啡诺，合计销售额约为30亿元左右。

在仿制药被集采的几年中，恒瑞医药的创新药业务逐步崛起，带动公司的总收入自2023年起恢复正增长，2023年、2024年1-9月，公司的营收分别为228.2亿元、201.9亿元，分别同比增长7.26%、18.67%。

2022年其创新药收入为87亿元，2023年增至106.37亿元，同比增长22%，2024年1-6月实现创新药收入66.12亿元（含税），同比上升33%。创新药占总收入的比例从2022年的38%，上升至2023年的43%，而后进一步上升至2024年1-6月的46%。

恒瑞医药创新药收入及增速，来源：浦银国际

国际化和创新始终是国内药企不断追寻的目标。在11月30日举行的第九届医药创新与投资大会现场，恒瑞医药董事长孙飘扬曾表示：“（出海）是我们一定要走的一条路，怎么走得稳、走得好，是我们不断探索的问题。”

此次港股上市，预计对恒瑞医药的国际化战略形成助力。港股市场作为国际化的金融市场，汇聚了来自全球各地的投资者，企业赴港上市有利于加深海外资金的认知，进而促进公司业务出海，甚至能够带来国际并购与合作机会。

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已有151家公司实现“A+H”双重上市

除恒瑞医药外，医药板块还有多家公司已经实现了“A+H”双重上市。

例如CXO龙头药明康德，公司于2018年5月在A股上市，同年12月又成功在港股上市，开启了三年的大涨行情；与恒瑞医药同行业的百济神州更是实现了港美A三地上市，是国内药企当中为数不多的以国际化路线为出发点的企业之一。

全市场来看，今年已经有美的集团、顺丰控股、龙蟠科技3家A股公司实现了港股上市，此外还有赤峰黄金、钧达股份、顺丰控股、均胜电子、百利天恒、恒瑞医药等公司正在赴港上市的不同阶段。

Wind数据显示，截至12月11日，在内地与香港两地上市的企业共有151家（详细列表见文末）。

不过，受流动性差异、投资者结构、汇率波动等因素影响，港股相对A股普遍存在折价，151家A+H 上市公司的A/H溢价率均高于0%，平均溢价率达到102%，也就是所有股票价格经过汇率换算后，其A股市值比港股平均贵一倍有余。

恒瑞医药在筹划港股上市的公告发出后，12月10日股价下跌2.53%，大概率就是缘于市场对A/H溢价率这一因素的担忧所致。

当投资者面临在港股和A股之间做选择的情况时，可以适当参考富途的“恒生沪深港通AH溢价指数”这一指标，2023年6月至今，这一指数大体在130到150之间波动。

不过随着市场涨跌，恒生沪深港通AH溢价指数也经历了一些极端情况，例如今年2月初，随着市场大幅下跌，港股由于流动性层级更靠后，跌幅更大，也就导致AH溢价指数大幅上升至161，远远偏离历史区间；在此后2月中旬的反弹中，港股以其更低的位置，体现出了更大的向上弹性，AH溢价指数也很快恢复到常态区间。

同样的，在今年的国庆期间，由于A股市场休市而港股正常开盘，随着港股在假期期间的暴涨，AH溢价指数快速下跌至128，严重偏离常态区间，在10月8日之后的回调中，港股下跌的幅度也更大。

恒生沪深港通AH溢价指数，来源：富途

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内地企业加速赴港上市，离不开政策的支持

今年以来，政策方面也在不断发力，支持内地企业赴港上市。

10月18日，证监会与联交所作出联合声明，宣布将优化新上市申请审批流程时间表，以优化审批流程，以进一步提升香港作为区内领先的国际新股集资市场的吸引力。

中国证监会在10月举行的两次会议上表示，该委员会正在努力加快部分境外上市的审批速度，共有10多家银行和律师事务所参加会议。

另有两名消息人士称，香港交易所也采取了类似举措，与大型国际银行和中国银行举行一对一会议，讨论如何优化中国公司的上市流程。

12月10日，据路透引述消息人士称，中国内地和香港的监管机构已要求大型投行帮助加快内地企业在香港上市，以促进海外融资。

我们也确实能看到，内地企业赴港上市的步伐正在加快。截至12月10日，港交所官网显示，12月以来，已有5家企业通过港交所聆讯，其中4家企业为内地企业，分别为英诺赛科（苏州）科技股份有限公司、深圳佑驾创新科技股份有限公司、小菜园国际控股有限公司、深圳市越疆科技股份有限公司。另外一家企业为来自香港的草姬集团控股有限公司。

12月通过港交所聆讯的企业，来源：港交所网站

相信在政策的支持下，港股市场将进一步体现出成功率高、融资方便、反馈迅速、提升国际影响力、方便“走出去”战略等优势，吸引更多企业赴港上市；而更多优质企业登陆港股市场，也将进一步提升这一市场的吸引力，形成正向循环。