周期复苏+国产化助推，半导体设备板块或正处于周期启动阶段_风闻

观点内容整理自招商基金近期路演《风起半导体设备，吹向何处？》

【核心观点】

1、半导体板块驱动因素主要有两个：周期性、国产化率。从周期的角度看，目前半导体行业或正处于一个周期底部阶段。从国产化的角度来看，半导体设备作为高端芯片制造的核心装备，代表了我国未来半导体产业的长期成长性和驱动力。

2、半导体设备板块兼具短期爆发属性和长期成长属性，中国大陆每年的半导体设备资本开支约为300至400亿美元，约占全球市场的30%以上，市场空间巨大。国产化率角度，半导体设备各环节国产化率主要集中在20%至30%之间，远期发展空间巨大。

3、海外两方面影响半导体趋势，以AI为代表的创新需求非常旺盛，可能会带动整个周期持续上行。海外限制趋紧客观上会加速国内半导体行业的国产化进程，共同促使整个半导体下游需求发生量和结构上的变化，使半导体需求边际持续改善。

4、明年半导体设备及其他板块整体应保持增长态势，半导体设备的长期确定性高。尽管近期设备公司涨幅较大，但相比其他细分环节，设备板块尤其是龙头公司的估值仍具吸引力，性价比高。

【直播精华】

1、 9月底以来为何半导体会出现较大震荡上行行情，其中为何半导体设备表现特别突出？

从市场来看，2024.9.24-2024.11.15，申万半导体设备指数区间涨幅64.84%，表现领先其他半导体细分板块。短期看，或主要受三方面因素推动：

第一，整个A股市场受到政策利好预期催化，出现较为明显的上行行情，而半导体设备本身是一个具备较高成长性和弹性空间的板块。

第二，半导体板块驱动因素主要有两个：周期性、国产化率。从周期的角度看，目前半导体行业或正处于一个周期底部阶段。从国产化的角度来看，半导体设备作为高端芯片制造的核心装备，代表了我国未来半导体产业的长期成长性和驱动力。

第三，美国大选靴子落地，市场对半导体设备板块产生相关预期，因此在当前阶段，国产化因素成为推动板块上行的主导因素。

2、 全球角度看，哪些因素会影响到半导体趋势？

首先，全球半导体周期整体上是同步的，这个周期性因素会影响各个细分领域。比如，当前以AI为代表的创新需求非常旺盛，可能会带动整个周期持续上行。在这个过程中，AI相关的芯片制造所需的半导体设备整体呈现订单上升的趋势。

其次，从外部因素看国产化，海外限制趋紧客观上会加速国内半导体行业的国产化进程，共同促使整个半导体下游需求发生量和结构上的变化，使半导体需求边际持续改善。

3、 半导体行业三季报整体情况如何？

刚才我们说过，半导体是一个全球化的产业，大陆公司海外业务能感受到海外需求变化。三季报显示，半导体行业的营收和净利润与全球销售额趋势相符，从去年10月到今年8月整体呈上升趋势。尽管指数表现与海外费城半导体指数涨幅存在差距，但公司基本面整体还是表现反映了全球周期复苏，总体呈现出改善趋势。

从下游领域看，需求表现最好的领域是与AI相关的高性能运算和数据中心服务器需求。其次，是边际温和改善的消费电子和工业控制相关领域。再就是汽车，最后是光伏储能这些。

细分板块来看，半导体设备板块业绩稳健增长，与前年订单转化为今年收入有关，国产化趋势推动设备板块业绩亮眼。此外，国产算力需求环比向上，相关公司业绩边际增长趋势明显。

中长看投资应回归基本面，半导体设备行业或具备长期成长性和短期良好业绩。目前中国大陆每年的半导体设备资本开支约为300至400亿美元，约占全球市场的30%以上，市场空间巨大。国产化率角度，半导体设备各环节国产化率主要集中在20%至30%之间，远期发展空间巨大。

因此我们说这是个兼具短期爆发属性和长期成长属性的板块。某些阶段，当市场追求确定性和成长性时，半导体设备可能走势相对突出。投资最终应回归基本面，半导体设备中长期亦值得关注。

4、 半导体设备各环节目前国产化率如何，市场空间分别有多大？

半导体制造需要大量的设备，除了大家熟悉的光刻机，还有一些核心环节设备，比如刻蚀设备、薄膜设备等，接下来就按照国产化率从低到高做一个简单梳理。

总体看，目前中国大陆半导体设备市场规模约为每年300-400亿美元，折合人民币2000-3000亿元，我们拥有一个非常庞大的市场空间。

光刻机：目前国产化率最低的环节，也是目前国内半导体发展瓶颈之一，光刻机占半导体设备市场约20%，市场空间约600亿元。目前国内光刻机国产化率低，主要应用于封装测试产线，前端机产线国产化率仍处于从0到1的突破阶段。

量测设备：在半导体制造过程中，主要用于检测芯片制造的合格性和良率，市场规模大约在200至300亿元人民币之间。目前国产化率不足10%，在一般产线中的占比约10%-13%。

涂胶显影设备：主要与光刻机搭配使用，以完成光刻胶的涂覆过程。目前涂胶显影设备市场规模约100多亿元，占设备投资约5%。

薄膜沉积设备：半导体芯片的结构是逐层堆叠而成，因此需要薄膜沉积设备来形成每一层的结构。目前在大陆薄膜沉积设备市场规模约600亿元，占设备市场约20%，目前国产化率在10%-20%之间。

刻蚀设备：刻蚀设备目前在设备市场占比在20%-30%，对应市场空间约600亿元人民币，发展空间较大，目前这一设备国产化率约为20％。

清洗设备：目前该环节的国产化率已经接近40%，占整个设备市场比例为8-10%。

综上，每个环节的设备都具备一定成长潜力。理论上，国产化率越低的行业，其向上空间可能越大。此外半导体行业具有技术迭代性，摩尔定律推动行业持续发展，以手机性能为例，5年前与现在相比，性能有了很大的提升，但价格并没有增长太多，其背后主要得益于半导体设备的进步。技术进步带来性能提升和成本降低，支撑半导体设备行业的长期成长。

5、 从订单情况看，三季度半导体设备上市公司订单有什么变化，未来订单预期如何？

订单是一个非常重要的指标，可以预测未来一段时间（如半年或一年）的收入情况。通常，从接受订单到转化为收入，半导体设备订单需要大约10个月的时间，甚至可能长达一年。因此，当前的订单可以为我们提供未来10个月或一年的收入预期。

从周期的角度看，明年上半年半导体周期整体呈现边际改善趋势，但可能受短期因素影响，导致季度表现波动。春节等季节性因素可能导致一季度景气弱于四季度，但从二季度开始，景气趋势将改善。

其次，看板块订单情况，目前设备公司对明年订单预期同比增长，但具体增幅难以确定，主要受生产工艺节奏和产能爬坡等因素的影响。从年度角度看，明年订单增速的确定性较强，预计整体有明显增长，反映国产设备国产化成长性。

长期看，半导体行业周期性波动，一轮周期约3-4年，长期增长需考虑周期性因素和国产化推动。

未来半导体设备的增长将取决于两个关键因素：一个是明年周期性较强的板块恢复力度叠加今年相对较低的基数，这可能使得这些板块的弹性更大；二是明年国产设备的实际进展情况，如果进展迅速，那么国产设备可能实现比周期性较强板块更快的增长。

总的来看，明年半导体设备及其他板块整体应保持增长态势，半导体设备的长期确定性高。尽管近期设备公司涨幅较大，但相比其他细分环节，设备板块尤其是龙头公司的估值仍具吸引力，性价比高。

6、 美国对中国的制裁主要集中在先进支撑领域，在这种背景下，是什么原因或动力推动采购中国的半导体设备呢？

确实，目前美国对成熟制程领域的限制较少，这可能是由于美国公司与中国的贸易需求。从全球设备格局来看，美国在全球设备市场中占据重要地位，拥有至少三家全球前五大设备公司。美国在限制中国AI行业与保护本国公司利益之间寻求一种平衡。

从国内产商角度看，国内厂商可能会基于自主可控产业链安全和产品竞争力考虑引入国产设备。此外，如果国产设备在性能和价格上具有竞争力，国内厂商更倾向于选择国产设备，国内下游机械厂也有动力采购国产半导体设备。

7、目前市场有一种声音，是不是半导体板块机构占比太高了所以增量资金没有那么大，对这一问题您怎么看？

半导体设备板块因其长期成长性和短期基本面而受到机构投资者的青睐，是机构投资者相对重仓的领域。但无论投资者类型如何，核心依托仍然是板块和公司的价值。

从长期来看，股价应体现公司基本面，因此不应过分关注短期投资者类型。建议大家应采用动态观点关注投资人结构占比的变化，以发现板块行情的变动。

投资者追求的是预期收益和市场情绪变化对板块的影响，如果能把握预期收益和市场情绪，可以选择具有弹性的投资标的。如果不能准确把握预期收益和市场情绪，应寻找有业绩支撑的投资标的。对于半导体板块，应更加关注其业绩表现。

8、 经过前期的上行，到今年年底，乃至更长时间维度，您认为半导体板块将会如何演绎？

中长期视角看，市场预期较好时，投资者更关注具有长期成长潜力的板块，半导体板块相对于A股其他板块可能具有更强的弹性。或可关注半导体设备、晶圆制造以及与高性能计算相关的设计板块。

根据我们的跟踪研究，目前市场对半导体设备、晶圆制造等环节的公司有较高的成长预期。从整个产业链的角度来看，IC设计也是一个值得关注的领域，IC设计的成长性体现在创新性需求方面，可能出现爆发式增长。

9、 近期随着市场大幅活跃，涌入大量的新手投资者，其中有很多投资者也在关注着半导体板块，那么对于这部分用户，您有何投资建议？

首先投资者应先学习基本的行业知识，主要有以下几点：

周期性：理解半导体行业周期性与宏观经济周期的关系，通过行业销售数据和股价波动来把握。

国产化：一方面，投资者可以关注美国对中国半导体产业的限制政策；另一方面，也可以关注国内在半导体国产化方面取得的突破。

成长性：关注科技行业技术升级带来的增长机会，尤其是与人工智能相关的领域。

标的方面：或可关注指数型场外产品或场内ETF产品，从个股到板块的投资是一个降维过程，关注板块的景气和成长，而不是单个股票的估值。

资料显示，半导体设备ETF（561980）复制跟踪中证半导体产业指数走势，该指数主要聚焦40只半导体设备、材料等上游产业链公司，前十大成份股覆盖北方华创、中微公司、中芯国际、韦尔股份、海光信息、华海清科、拓荆科技、南大光电、沪硅产业、长川科技等公司，合计占比约78%，指数集中度相对较高。

底层资产构成上看，该指数更侧重上游设备、材料等。按照中证指数公司数据，“半导体材料与设备”占比约70%。从产业链角度看，上游的半导体设备和材料国产替代空间广阔，持续受到市场重视和产业政策支持。场外可通过联接基金（A：020464；C：020465）进行关注。

半导体设备ETF基金全称：招商中证半导体产业交易型开放式指数证券投资基金。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

以上仅为对指数成份券的列示，不构成对上述行业及股票的推荐。指数成份券及权重根据市场情况变化。中证半导体产业指数近五年表现分别为85.59%(2019)、83.00%(2020)、30.00%(2021)、-29.65%(2022)、-3.90%（2023）。中证半导体产业指数由中证指数有限公司编制和发布。指数编制方将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数过往业绩不代表其未来表现，亦不构成基金投资收益的保证或任何投资建议。指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。