动力不足，骑士乳业陷入“负循环”_风闻

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

由于下游消费需求低迷，上游原奶过剩，2024年乳企的日子都不太好过。虽然行业活力减弱，但乳企们在二级市场上却热闹非凡。君乐宝、南方乳业、菊乐等地方乳企相继启动IPO计划。

谋求上市的原因都非常现实，借助资本力量在竞争激烈的乳制品赛道提升实力稳固业绩。只是即使能够闯关成功，也不一定就能抵御行业风险。例如去年刚在北交所上市的骑士乳业就交出了一份“双降”成绩单。

今年前三季度，骑士乳业营收7.37亿元，同比下滑5.52%；归母净利润1025万元，同比下降86.16%。在大环境疲软之下，营收小幅下滑情有可原，但盈利能力的变脸，说明骑士乳业的老大难问题依旧没有解决。

高补贴之下，盈利堪忧

自2019年以来，地方乳企掀起了一波上市潮。阳光乳业、李子园、熊猫乳品接连成功登陆资本市场。当然也有完达山、菊乐这样的IPO钉子户至今还在为上市奔波。骑士乳业无疑非常幸运，在2023年10月敲开了北交所大门。

上市当年，骑士乳业不负众望交出了一份优秀的业绩答卷。营收12.56亿元，同比增长32.55%；归母净利润0.94亿元，同比上涨31.03%。有了二级市场的加持，骑士乳业的业绩明显上了一个新台阶。

然而在步入2024年后，其业绩增速明显放缓，甚至在过去的两个季度营收和净利均出现了负增长。刚刚上市一年多，业绩就已经呈现疲软之态。当然和市场环境的走弱有一定关系，但最让投资者担忧的还是其羸弱的盈利能力。

2021—2023年其归母净利润分别为5573万元、7162万元和9385万元。虽然在稳步攀升，但实际上骑士乳业造血能力的增强很大原因在于政府补助。

例如2023年度计入当期损益的各种政府财政补贴资金为4221.47万元，占当期净利润比例高达44.98%。如果扣除政府补贴以及税收减免，骑士乳业的利润数据远非表面上那么光鲜亮丽。

其实早在IPO时期，很多投资者不看好骑士乳业不仅在于缺乏强劲的造血能力，严重依赖财政补贴，更因为其利润的不稳定性。

今年三季度骑士乳业净利润亏损2546万元，创下近七年来单季度最大亏损，导致前三季度利润大变脸。而造成这一结果的根本原因就在于期货投资的失利。

自2019年起为了减小白糖行业周期风险，骑士乳业子公司敕勒川糖业尝试进行期货投资。然而现实并没有想象那么美好，2019年至今年前三季度，骑士乳业投资收益累计亏损高达5198万元，严重削弱了盈利能力。

除了利润层面造血能力不足，在营收上骑士乳业同样存在着发展隐患，那就是严重依赖大客户。据招股书显示，蒙牛是其生鲜乳业务的第一大客户，杭实善成则是其白砂糖产品的主要采购商。2020—2022年蒙牛和杭实善成为骑士乳业贡献了一半左右的营收。

在上市之后，这两家公司对骑士乳业的贡献越发重要。2023年蒙牛和杭实善成占其年度销售收入比例分别为40.44%和17.21%。当然背靠蒙牛这样的大客户，在营收上有一定保障。但从产业上讲，骑士乳业依旧没有摆脱发展困境。

自主奶业发展成难题

2015年7月骑士乳业在新三板挂牌，向资本市场迈出了第一步。彼时骑士乳业的产业生态非常清晰，使用自有牧场种植农作物，饲养奶牛出售生鲜乳，同时发展奶粉、酸奶等乳制品业务。

只是在新三板上市多年，其在乳业赛道中并未取得太亮眼的成绩。2017年生鲜乳、奶粉代工、消毒鲜奶等业务几乎都在原地踏步。当然在北交所上市后，其生鲜乳收入明显大幅提升，由2015年的9752.2万元增长至2023年的4.58亿元。

不过生鲜乳的高增长全是仰仗蒙牛的支持。2021年骑士乳业和蒙牛签订了《奶源发展战略合作协议》，双方在养殖、乳制品加工、大宗原辅料等业务展开合作，旗下康泰仑、中正康源、骑士牧场均与蒙牛签订了长期的生鲜乳购销合同。

然而值得担忧的是，如今大型奶企们都在向上游产业链布局，早在2018年蒙牛就以3.03亿元收购了内蒙古圣牧高科51%股权，2020年又以800万元拿下剩余49%股权，解决了有机奶源之困。

一旦蒙牛优质奶源实现自给自足，那么骑士乳业未来发展又要靠什么呢？唯一的出路还是要将自主品牌做强做大，才能保证畜牧原奶业务稳定运行下去。但现实是，自主品牌的发展对于骑士乳业来说似乎就是个难题。

今年上半年，骑士乳业的酸奶、巴氏奶、含乳饮料产品收入都出现了下滑，奶粉和常温奶收入虽然取得了40%的增长，但营收规模都只有2300万元左右。

事实上从2015年至今，除了生鲜乳之外，骑士乳业的奶生意早就陷入了瓶颈。自主品牌为什么没有发展起来，答案也非常现实，在内卷白热化的乳品赛道，骑士乳业缺乏足够的产品内容和品牌影响力。

从地理位置来看，身处内蒙古的骑士乳业虽然在原奶品质上有一定优势，但内蒙古大草原不仅孕育了伊利、蒙牛两大寡头，还有雪原、河套、海乳等众多地方乳企，在省内扩张都不容易，走出省外更是千难万险。

在产品内容上，骑士乳业以低温酸奶为主，奶粉为辅，然后才是常温奶、巴氏奶。不难看出在液态奶领域，骑士乳业毫无优势可言。为了在液态奶领域有所突破，2016年以4000万元收购银川东君乳业60%股权，布局调制乳赛道。

此次收购的意图很明显，不仅丰富产业内容，也借助银川东君渠道优势开拓西北市场。不过这场联姻在2018年就草草结束，因为骑士乳业找到了产业新方向：制糖。

产业内循环，更需大单品支撑

2017年骑士乳业进行战略转型，拟投资8亿元建设敕勒川制糖项目，经营内容扩展到甜菜种植、白砂糖及糖蜜产品的加工与销售。突然切入制糖赛道，是因为骑士乳业想打造全链条生态，实现产业内循环。

以前骑士乳业的产业只涉及农、牧、乳三个领域，有了制糖新业务，无疑补全了产业生态，对畜牧和乳业两个板块也会产生协同效应。例如乳制品加工离不开白糖，甜菜粕可以当作饲料反哺养殖，实现降本增效。

从长远来看，制糖确实能够进一步增强在乳业赛道中的抗风险性，但这条第二曲线可能并不是骑士乳业产业转型的救命稻草。

首先，近几年大力布局制糖业务，虽然带来了4亿元左右的营收，但负债也在一路飙升。2022年骑士乳业资产负债率高达69.83%。今年前三季度有所好转降至60.9%，不过和2016年的44.84%相比，负债仍处于较高水平。

其次，在食品、制药、饮料、发酵等领域，成品糖都发挥着至关重要的作用。不过受糖周期影响，骑士乳业的糖生意很难给利润提供长久动力。例如2022年其白砂糖毛利率低至-1.36%，而2023年又回升至10.3%。

事实上，制糖表面上是一门“甜蜜”生意，里面却是苦不堪言。如果说骑士乳业是为了加强大客户的联结，把制糖当作战略辅助，顺便解决转型难题，但关键是想要把产业生态跑起来，还是要以乳制品为中心。

换而言之，只要有一两个爆款单品，骑士乳业的“奶”生意爆发之后，才能带动制糖、畜牧和种植板块起飞，实现良性发展。不过现实是，目前骑士乳业一方面以外部大客户为主，另一方面加码农、牧、糖产业的扩张，反倒是疏忽了自身乳业的“内功”修炼。

尽管近些年骑士乳业推出了零添加、粗粮益生菌等酸奶产品，试图在酸奶赛道大做文章，但好的产品不仅要有过硬的产品力更需要优秀的营销手段，而在这两方面骑士乳业并不舍得花钱。

2023年骑士乳业销售费用为1077.63万元，费用占比只有0.86% 而和其体量相当的熊猫乳品、皇氏集团、燕塘乳业等地方乳企同期销售费用均在4000万元以上，甚至过亿。

在研发投入上骑士乳业更是少得可怜，2023年研发费用仅为671.16万元，远低于同行业水准。没有爆款产品的支撑，产业概念再好，也无法摆脱内在驱动力不足的事实。

结语

在大客户的助力下，骑士乳业的发展颇为顺利。不过在内卷严重的乳业赛道，想要占有一席之地，不仅要有稳定的客户关系，还要有完善的产业生态和产品内容。

在产业布局上，骑士乳业已经初步打通了全产业链条。然而多产业发展之下，能不能让其业绩再攀高峰，还需考验骑士乳业的管理协同能力。

除此之外，想要摆脱地域之困，如何利用新营销扩大知名度，打开线上线下市场也是骑士乳业的当务之急。只有自主业务根基稳固，才能实现由内到外的转变。