leslie wu：国产光刻机的真实进度与投资逻辑_风闻

早在10月初，卖方的小伙伴就跟我说准备炒光刻机行情，11月初大A光刻机概念迎来一波大涨后整个光刻机概念票在11月11号开始集体跳水，短短一周全部从高点大跌25~35%，无一幸免。

光刻机概念永远是备受市场期待，主力以及大游资每年都会炒那么一两波，中小型游资一起抬轿，然后散户跑步进场，然后就没有然后了，这样的戏码每年周而复始，不断上演。

对于光刻机产业研究，国内媒体或者研究报告几乎都是互相抄来抄去一大堆自己的搞不明白的专业术语，这些看起来好像挺专业的报告无非瑞利判据，光刻机有物镜，光源，工件台等等子系统介绍一下，结尾无一例外：光刻机是国运之争的大帽子，从2020年开始每一年都要传一两次光刻机的各种突破，从几年前90nm光刻机验证通过到去年官媒报导28nm光刻机的乌龙历历在目。

大A的所谓光刻机概念股，说实在的简直是一群神奇的存在，有关联没关联的全部都挤破头想往光刻机这题材上靠，并不是说这些公司不好，而是光刻机跟你们有啥关系呢？

确实整个大A并没有与国产光刻机直接相关的标的，因为所有参与国产光刻机整机以及各子系统甚至核心部件的单位全部没有上市，无一例外。

目前二级市场的光刻机概念只能说有点关联度，比如600895主要是持有SMEE股份。688502光学则给SMEE提供成熟制程光刻机里很小一部分的匀光镜头跟一些模块。002222则提供光刻机光源的激光晶体，甚至曾经是ASML的合格供应商，虽然相关业绩在这些公司占比极小，但不妨碍人家真有那么一点点关联度，这几家是每一次大A炒作光刻机时的主要标的，属于与国产光刻机确实有那么点关系的传统专业户。

上述三家偏的不能再偏的光刻机概念股，不论如何至少跟现在的光刻机产业有那么一点点关系，剩下的票真的就是不知所云，有家还整天吹参与DUV以及EUV研发，笔者当然不否认这些供应商的参与，毕竟现在是举国之力在搞，但非核心的次要部件为何要吹成好像你们家在承担攻关任务一样，要知道目前真正从事国产光刻机攻关的单位与企业，没有任何一家在二级市场的上市公司之列，物镜系统的主要攻关单位早已孵化出多家公司在努力功关中，每个重要的子项目都有一家或多家单位承担，怎样也轮不到什么二级市场的自封小光机所。

11月初这波光刻机波炒作，某两家做镜片的上市企业，不约而同在电话会中透露其正在给国产光刻机供应某个部件，并搭配小作文同步出现在市场，某家号称二级市场小光机所的称号不胫而走。

多家同时且凑巧而且电话会，不约而同的是光刻机相关都是云里雾里的口述，公司后续的文字公告只字未提，我只想问问，你们已通过demo在供货了，亦或者只是人家广邀供应商去定规格以及认证产品？这种仅仅只是选择供应商且八字没一撇的事，好意思去挂勾？

照明跟检测都是非核心次子系统，连核心子系统都算不上，都说了每一个核心子系统都早有科研院所孵化的多家单位承担攻关任务，而剩下的这些次要子系统里面的镜片一套能有多少钱？另外整个照明系统的镜头是全都会给你们家？还是你们只是在认证其中不重要的某部分通用产品，所以说别总是搞普通投资者不明白的各种定语，玩文字游戏。

再来，整天说参与研发，你们参与的仅仅是通用部件，而非光刻机的核心物镜系统，而且通用部件的供应商考核可能有N多家参与，认证也是好几家一起搞，谁能通过都难说，而且这非核心的通用部件，即便真的让你通过认证，未来这类镜片的交付，大概能产生多少业绩，这些吹票的敢说吗？

哪怕一套不值几个钱，先有第一套的交付以及业绩再吹不迟，或者说至少先有茂莱的业绩再吹也不迟。

因为即便茂莱的匀光片至少一套有大几十万近百万，虽然与真正的光刻机上每套上亿元的物镜完全不相关，但好歹人家在2~300nm以及封装光刻机上，微不足道的匀光片上是真正在出货的。

至于并购题材除了持有SMEE股份的张江高科，还有上海旗下的上海电气，以及最好拉的小票海立股份，各种传说SMEE要装入这些上市公司，现在看来当初最好拉且涨最凶的海立股份现在是丢的最多的。

其他光刻机概念标的，笔者就实在评论不下去， 沾点或几乎不沾边的都有，其实光刻机就是一个炒作题材，因为不论业务与光刻机相关或不相关，都可以肯定的是光刻机业务很难赚钱，首先光刻机的数量太少，全国一年也就进口小几百台，这两三百台一大半还是成熟与封装用的光刻机，90nm也就是DUV dry以下的需求全国在百台以内，总量虽然有百台的级别，但大家也知道，一台设备从突破后再经历alpha阶段再到fab的认证通过，这是一条很漫长的路。

也就是说，刚刚突破或认证的通过的光刻机不可能有太大的量，毕竟刚攻关完成的设备，还需要在线很多年才能逐步完善才可以大量铺开，从小几台每年逐步提升慢慢完善，这是半导体设备的铁律，连全世纪最厉害的ASML也没法例外。

以这次炒作的28nm光刻机来说，先不说到底能否上线，即便最最最顺利的推估，第一年撑死也不会超过10台，而这台国产28nm光刻机更尴尬的是，此时此刻我们压跟不缺这级别的光刻机，2024年整个国内至少囤了30～40台的ASML 1980i光刻机，这级别光刻机ASML随时可供应中国，完全不受限制，要知道1980i光刻机对应的制程是45nm到7nm都能做，这也代表国产28nm光刻机如果顺利上线，那实际商业价值是真的不太，没有人会买也不需要买，但战略价值却非常大，我们的设备已经在产线上提升各种性能与稳定度，我们自产光刻机在稳步推进中，这个战略意义才是最重要的。

如果从上市公司的业绩来看，茂莱光学这家确实关联度最高的大A上市公司，可即便关联度最大，他只是负责光刻机零组件非常边缘的匀光镜头，属于光刻机次子系统中微不足道的一环，单价可能在每台大几十近百万元的级别，国产28nm光刻机整体需求每年10台以内，带来的业绩也最多是千万级别，这对一家5亿营收的小上市企业来说好像也没法有太大作用，当然如果加上KrF，i-line以及先进封装等几百nm精度的光刻机，数量还是不错的，大约每年5千万级别的营收这也是688502在国产光刻机概念中一直强势的原因，市场给予的PE现在高达400＋。

但很可惜，真正有光刻机业绩的茂莱仅仅是2~300nm以及封装光刻机的匀光片，跟所谓28nm或先进光刻机没有一毛钱关系，其他二级市场的标的关联性更低，而且茂莱的匀光片也跟物镜系统无关，真正攻关光刻机核心物镜系统的是中科院长光所所孵化出来的几家公司，光刻机的物镜每套上亿人民币不是几十万。

大A炒作任何题材从来就是不看业绩不看估值的，只要资金愿意相信，200倍的SMIC，亏损却冲到2000亿市值的HWJ都是小菜一碟，所以光刻机题材，历来都是资本做局的完美炒作出口，毕竟这是国运之争，只要这顶大帽子一扣上，谁还管什么估值不估值，有关联还是没关联，但以炒股来说，笔者11月3号针对那波光刻机行情文章有一段话，大家可以再品品“主力跟卖方早在一个月前就布局，游资跟上之后就来到散户的阶段”，这句话从现在股价看来是完全应验。

炒股大概就是如此了，炒作题材并不需要跟真实产业或业绩挂勾，只要足够吸引眼球即可，所以我们必须将炒作与真实产业区分对待，炒作归炒作，产业归产业，另当别论。

目前国产光刻机的情况，咱们可以说说前两个月工信部刚纳入目录的90/65nm国产光刻机，这台已完全公开的国产光刻机，2023出货了6台，但很可惜2024年至今没有任何续购，一台也没有，2023年卖出的这几台，其中几家国内主力fab买了4台仅仅是为了支持（补贴），因为他们的工艺集中在相对先进的制程，对国产90/65nm光刻机并没有兴趣，买了之后就释放一边，用都懒得用，2台卖到北京688172的就幸运多了，该厂的想发展的主力制程就是90nm，这2台国产光刻机被寄与厚望，但在实际使用上却是只要上线那维修时间就多过生产时间，几个小时就得重新对准校正，这对24小时不停生产的半导体工厂来说简直是噩梦，没法在真正产线上使用，最终这两台光刻机今年被拍卖，688172重新购买了日本canno的光刻机，两台国产设备被以1/3不到的价格被新毅东以及图双分别拿下，并转手卖给国企。

而所谓28nm光刻机出代产品也会如上述90/65nm光刻机一般，需要在产线上多年不断跑片发现问题逐步完善，并非什么攻关完成就会大量铺开，半导体行业没有这种可能，28nm光刻机目前进度就不在公众号说了，想知道的麻烦移驾知识星球，只能说离上线还有很大距离，但这所谓上线也分好几个阶段，并非所谓认证通过或者交付就代表设备能用了，这些所谓认证所谓交付，设备进厂之后还有一大堆阶段，离能用可能还有好几年，而这就是宣传可以操作的猫腻所在。

社会大众与投资者不应该年复一年被这些有猫腻的宣传一而再再而三的误导。