自由现金流转正，蔚来“盈利路线图”浮出水面_风闻
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作者：Kimsu
蔚来创始人李斌在11月20日晚间的财报电话会上，不仅介绍了公司在产品、技术、基建和全球化等方面的最新进展，在提及财务经营情况时，多次提到了毛利率的持续提升和自由现金流转正。
能够实现自由现金流转正，通常被视为企业财务健康状况改善的一个重要标志，这意味着企业不仅有足够的现金来维持日常运营，还能有剩余的现金用于扩张。“转正”，对在价格战旋涡中的汽车行业来说尤为珍贵，而对于正处于多品牌战略落地阶段的蔚来，更是成为一个外界获取其财务运营转折点的关键信号。
蔚来最新财报显示：三季度销量6.2万台，创新高；营收186.7亿元，环比增长7.0%，整车毛利率持续提升至13.1%，研发投入33.2亿元，自2016年起累计研发投入超过530亿元。得益于自由现金流转正，截至三季度末，蔚来现金储备升至422亿元。蔚来四季度指引同样亮眼：交付指引为7.2万台至7.5万台，同比增长43.9%至49.9%；营收指引为196.8亿元至203.8亿元，同比增长15.0%至19.2%，双创历史新高。
透过蔚来的最新财报和电话会，外界已经可以清晰地看到蔚来勾勒出的一张“盈利路线图”：在2025年之前，通过技术产品、服务和社区的长期投入及布局，实现自由现金流转正，形成自我造血的正循环，成为对多品牌发展和全球化布局的支撑。在2025年里，通过三个品牌共同运营，实现销量快速上量，带动营收增长、毛利持续提升和亏损收窄，为2026年实现盈利打下基础。
十年投入换来了什么？
即将收尾的2024年，对于中国汽车市场以及其中的重要参与者蔚来来说，都是具有挑战的一年。汽车市场的价格战从大众品牌蔓延至高端品牌，奔驰、宝马、奥迪的大幅降价，在销量上却并未得到如期效果。
相比之下，同在高端市场的蔚来则稳住了阵脚。自2024年5月开始，蔚来的新车交付量连续多个月稳定在月销2万台以上。对于今年没有推出全新产品、没有换代大更新的蔚来品牌来说，这个成绩意味着“相当稳健”。
即将到来的2025年，价格竞争不会结束、产品内卷会加剧，蔚来多次表示不会参与价格战，而是通过技术创新和保持产品竞争力应战。
实际上，技术创新是蔚来实现“高速增长”目标的重要杀手锏，一直备受李斌的重视。十年来，蔚来在技术研发领域的投入已超过530亿元，是新势力中研发投入最多的企业，构建了12项全栈技术布局，产出的多项成果行业领先。例如，全球首款自研5nm智能驾驶芯片——神玑NX9031的成功流片，以及国内首个整车全域操作系统SkyOS·天枢的全量发布，实现了中国汽车产业从“缺芯少魂”到“有芯有魂”自主可控的新阶段。
这些依靠前期巨额投入产出的技术成果，不仅应用在蔚来品牌上，还被应用在已经发布的乐道品牌，和即将发布的萤火虫品牌上。得益于过往创新技术研发上的积累，在这三个品牌接下来的发展中，蔚来公司整体的季度研发费用已趋于稳定，从而达到“以一拖三”，大幅提升研发效率的目的。
蔚来公司这种将核心技术成果应用在多个品牌上的做法，与强调垂直整合的比亚迪不谋而合。据了解，比亚迪打造的易四方、云辇等技术，充分赋能各个品牌车型，针对不同车型进行技术微调，实现降本增效的目的，同时也全面提升了所有车型的驾驶质感，从而使得比亚迪扩大了销量。
补能基建的布局，也是蔚来接下来实现“高速增长”的另一个杀手锏。通过加速布局换电站、充电站等补能设施，蔚来现已实现高速换电网络覆盖7纵9横12大城市群，并在通过“加电县县通”计划将充换电网络进一步下沉。这些布局，将为乐道、萤火虫品牌的快速铺量打下基础。同时，通过三个品牌提升充换电网络的使用率，又进一步提升了补能基建上的效能。
很明显，蔚来正在通过多品牌战略，来快速做大规模，目标是2025年销量翻倍。
第二品牌乐道于今年5月15日发布，剑指主流家庭市场。从第一款产品乐道L60来看，大空间、高科技配合20多万元的价格，快速拿下性价比市场，订单数远超预期。按照规划，乐道将加速全供应链爬产进程，预计今年12月份产能突破1万台，明年3月份产能达到2万台。李斌还透露，明年乐道品牌除了L60以外，还将有2款家用SUV上市，包括一款中大型6-7座SUV，还有一款大五座SUV，价格很有竞争力。而明年加电县县通，也会重点加强乐道渠道和网络建设，“我们对明年乐道销量增长很有信心”。
关于第三品牌，李斌在电话会上首次透露：第三品牌正式命名为“firefly 萤火虫”。据悉，萤火虫将于12月21日在NIO Day 2024发布，其首款车型将于2025年上半年开启交付。从目前消息来看，firefly定位于高端小车市场，与蔚来品牌的关系，类似于MINI之于宝马，smart之于奔驰。
如果乐道品牌能破解产能的挑战，明年3月交付破两万，意味着乐道给蔚来公司多品牌战略打了样，后续萤火虫也会顺利解决这个问题。按照这种节奏，蔚来公司2025年销量翻倍就很有可能实现了。
尽管近期车界对于多品牌有些争议，但从历史经验和当前发展来看，多品牌战略是车企扩大规模、走得长远的一种必要手段。
以全球销量前三的车企为例，丰田集团有雷克萨斯、丰田、塞恩、大发等针对不同价格市场和消费群体的品牌；大众集团有保时捷、奥迪、大众等品牌；现代汽车集团有捷尼赛思、现代、起亚等品牌。国内车企亦是如此，目前中国新能源汽车销量第一的比亚迪，旗下有仰望、方程豹、腾势、比亚迪等品牌。面对目前日益多样化的消费需求和精细化的产品要求，多品牌战略成为后来者争夺市场的重要手段。因此，从多品牌战略的视角来看，蔚来正在沿着前人的“正确路径”前进。
目前，蔚来公司已打造出了产品、补能、服务方面的体系能力，支撑多个品牌发展。公司首先通过蔚来品牌在高端纯电市场获得优势，以科技赋能产品，成为高净值人群的新能源车重要选择。同时，高端化品牌形象的成功打造，也让蔚来公司有能力“从高打低”，即让第二、第三品牌也快速获得消费者的认可。
随着蔚来公司三大品牌的陆续推出，蔚来的多品牌战略落地，通过不同价格段和产品形态的分层，覆盖80%的汽车市场，辐射不同消费人群，形成互补优势，共同提升市场份额。更为重要的是，多品牌战略下，将有效摊薄蔚来的研发成本，让一套高价值技术可以辐射更多车型及市场，从而提升研发的效能。
按照蔚来的“盈利路线图”，2026年成为很关键的时间节点。结合整体规划看，这一切都要基于2025年的销量翻番，李斌的自信，就来自此前所说的十年持续投入积累。
蔚来前期的大量投入，也经常被外界认为是拖累盈利的主要原因。但是，如今的新能源汽车已高度智能化，科技属性增强，车企更是要遵循产业发展的长期曲线——在创办后的相当长一段时间，在研发、人力、供应链等方面先投入大量资金，形成竞争优势，才能在激烈的市场博弈中胜出，因此阶段性亏损是不可避免的。对蔚来来说，当产品推向市场受到好评之后，结合多品牌战略，规模化逐渐出现，再加上能源与服务业务方面的开拓，营收就会随销量增长而逐步走高，直到盈利。
目前在全球畅销的特斯拉，就经历过上述这些阶段。公开信息显示，特斯拉成立后亏损了十六年，在2017年时的净亏损曾一度高达19.6亿美元（折合人民币142亿元），在2018年第一季度发生了史上最高单季亏损近7.85亿美元（折合人民币57亿元），而特斯拉销量的腾飞，也正是从2018年开始的，从那之后，特斯拉在2018年的全年亏损实现收窄，最终到了2020年实现了全年盈利。
在蔚来的“盈利路线图”中，乐道和萤火虫承担了主要的规模化任务，蔚来品牌则主要保证毛利。李斌在电话会上透露，明年蔚来品牌陆续会切换到新一代平台，第一款产品是ET9，后面陆续会有新产品或现有产品的改款。蔚来品牌今年四季度整车毛利率预计可提升到15%，2025年蔚来品牌的整车毛利率将以15%为基础，逐步提升到20%。
聚焦高端商务用户的蔚来，目前在高端纯电市场地位比较稳固，今年1至9月，蔚来在成交均价30万元以上的高端纯电市场，份额达到42%。对此，不少传统豪华品牌经销商，敏锐感觉到市场风向的转变，纷纷翻牌蔚来。
公开信息显示，去年至今年来，有40家传统豪华品牌经销商翻牌蔚来，其中，包括华南首家奥迪5S店——广州京溪奥迪。而这家门店，曾是奥迪在亚太地区最大的门店。此外，翻牌蔚来的门店中，还包括保时捷、玛莎拉蒂、宝马、奔驰等多个传统豪华品牌经销商。理论上讲，随着翻牌经销商的扩大，蔚来品牌对传统豪华品牌的替代将加速，进一步有效提升销量，对蔚来公司的毛利贡献越来越大。
全球化成新增长助力点？
想要实现李斌提到的“整个集团进入新的高速增长周期”，还有一个助力因素是全球化。蔚来公司旗下三大品牌的效能，并不仅仅在于国内市场，对于海外市场来说，也将是一套组合拳。
目前，蔚来已经在全球汽车发源地——欧洲的5个国家市场建立了门店、充电网络和服务中心。蔚来还在今年10月官宣进入中东北非市场，今年四季度全体系进入阿联酋市场；11月又官宣在阿塞拜疆市场开展业务，并将于2025年第二季度开启产品交付，进一步拓展全球化版图。
被蔚来“瞄准”的中东市场，正在成为中国出口欧洲市场之外的重要市场。统计数据显示，2024年上半年中国对中东地区的乘用车出口量达到42.0万辆，同比增长46.2%，成为上半年中国汽车最大的出口目的地，其中新能源汽车占比达19.6%。中东地区消费者对新能源车的接受度和喜爱程度在不断提高，特别是在阿联酋、沙特和以色列等国家。
根据李斌在财报电话会上的最新透露：11月28日，蔚来在中东和北非市场的首家门店——阿布扎比蔚来中心将正式开业。目前蔚来在当地已开展销售和交付工作。随着乐道和萤火虫品牌产品的交付，明年蔚来将加快进入全球更多市场。
目前已实现了自由现金流转正的蔚来公司，明年可以“三箭齐发”：蔚来品牌预计将保持稳健增长，乐道品牌的首款车型L60产能爬坡完成、并将有两款新产品上市，萤火虫品牌的首款车型上半年上市交付，整个公司有望国内外市场获得更快速地扩张。
而蔚来明年的销量翻倍，还将进一步释放公司前期研发与基建投入带来的效率红利，完成关键的“减亏”动作，让李斌和他的蔚来能够向着“2026年盈利”的目标冲刺。