欧派家居被下调盈利预测：销售费用创新高，零售经销渠道压力不小_风闻

《港湾商业观察》王璐

在房地产等多重因素冲击之下，上半年不少家居上市公司交出的业绩答卷都不尽理想，这其中也包括了消费者所熟知的“家居一哥”欧派家居（603833.SH）。

从2023年下半年开始，胡歌的代言令全民对欧派家居印象更加深刻。上个月的中秋节时，欧派携手胡歌发布的2分钟10秒短片《明月如家》，也引发诸多关注。

然而，种种措施似乎依然未能止住双位数下滑的业绩走势，欧派家居下半年可谓挑战重重。​

零售经销渠道大幅下滑，半年报创近年来最差

2024年上半年，欧派家居实现营收85.83亿元，上年同期为98.43亿元，同比下滑12.81%；归母净利润9.90亿元，上年同期为11.33亿元，同比下滑12.61%；扣非净利润7.76亿元，上年同期为10.71亿元，同比下滑27.54%。

同一时期，欧派家居归属于上市公司股东的净资产同比下滑4.02%，经营活动产生的现金流量净额同比下滑39.85%。

欧派家居交出的半年报，明显差于一季度和2023年。今年第一季度，欧派家居实现营收36.21亿元，同比增长1.43%；归母净利润2.18亿元，同比增长43.00%；扣非净利润1.43亿元，同比增长10.03%。

2023年，公司实现营业收入227.82亿元，同比增长1.35%；归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%；扣非净利润27.46亿元，同比增长5.91%。

值得注意的是，欧派家居前一次半年报业绩下滑是2020年。2020年中报-2024年中报，欧派家居实现营收分别为49.66亿、82.00亿、96.93亿、98.43亿和85.83亿，增速分别为-9.88%、65.14%、18.21%、1.55%和-12.81%；归母净利润分别为4.891亿、10.12亿、10.18亿、11.33亿和9.897亿，增速分别为-22.70%、106.98%、0.58%、11.22%和-12.61%。

在半年报中，欧派家居表示，分渠道看，公司零售经销渠道营收同比下滑23%，对公司营业收入的影响尤为明显；整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长27%；直营渠道在市场困难局面下仍然实现了同比17%的较快增长。

同时，公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司营业成本同比下降14.15%，但为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，导致营业总成本同比降幅低于营业收入同比降幅，对净利润达成造成了一定的影响。

在9月2日的投资者交流活动上，公司还指出，2024年，外部环境的复杂性及不确定性有所上升，消费需求持续恢复但有效需求仍显不足，可选消费品的表现仍较为低迷，而房地产市场整体承压，住宅新开工面积、竣工面积及销售面积均呈现同比下滑超20%的情况，公司所在的家居行业，流量入口结构急速变化，传统门店客流呈现断崖式下滑，线上和整装成为流量必争之地，对家居传统零售业务产生了巨大冲击。公司正推进渠道改革，公司及经销商的销售模式、团队搭建、设计交付等均经历着从单品向大家居多维度的转型和磨合。

“从渠道构成看，公司经销渠道实现营业收入64亿元，同比下滑17.6%，这对公司营业收入的达成造成了较大的压力。”公司介绍。​

销售费用创新高，被多家券商下调盈利预测

与此同时，在业绩持续承压的情况下，欧派家居的销售费用反而持续飙升，这一定程度上也反映了降成本尚存“漏网之鱼”。

2024年上半年，欧派家居销售费用为9.78亿元，同比增长10.93%，销售费用率为11.39%。2020年中报-2023年中报，销售费用分别为4.585亿、6.254亿、8.171亿和8.813亿，销售费用率分别为9.23%、7.63%、8.43%和8.95%。

显然，欧派家居上半年的销售费用及销售费用率创近年来新高。

中泰证券研究报告指出，短期受行业压力影响业绩承压，中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。根据24中报业绩下调盈利预测，预期公司2024-2026年归母净利润为29.6、32、34.8亿元（前值为32.33、34.87、37.20亿元），对应PE9、8、8X，维持“买入”评级。

国信证券认为，在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。销售费用增加主要系引流投入加大。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.7/32.1亿（前值30.1/34.2/38.1亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。

天风证券表示，根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元（前值为31.9/35.3/38.9亿元），对应PE分别为10/9/8X。

有投资者提出，从2024年半年度来看，公司半年度业绩距离公司年初制定的内部管理目标存在差距，全年目标是否调整？

据了解，欧派家居2024年内部经营挑战目标为：营业收入同比增长5%-10%，净利润同比增长5%。

欧派家居解释，从目前的行业形势来看，比公司年初制定内部管理目标之时的预判会更为严峻一些，公司年度管理目标要向下调整（特别说明：以上指标旨在明确公司经营及内部管理控制目标，并不代表公司2024年度的业绩指引或盈利预测，更不代表对投资者的业绩承诺。上述目标能否实现受宏观经济环境、市场情况、行业发展情况及管理团队努力程度等诸多因素影响，存在一定的不确定性，敬请投资者注意风险），主要由于：一是外部环境给经营带来的压力持续存在并超过了公司的预期；二是过去一年公司持续推进公司内部变革，重塑营销管理架构，改革所带来的转向难度更大，磨合适应的时间比预期的更久。公司已经开始部署激励机制的改革，目前正在不断论证优化之中。

总体来看，欧派家居寄望于通过发展规划来获得投资者信赖。据悉，公司未来三年（2024年-2026年）的利润分配目标：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。

10月8日，欧派家居发布公告称，2023年11月10日至2024年9月30日，公司累计回购股份数量为112.42万股，占公司截至2024年9月30日总股本的比例为0.1846%，累计已回购金额7893.45万元。（港湾财经出品）