超百倍PE? 丰巢的250亿估值，资本市场会买单吗？_风闻

迎来首个盈利春天之后，丰巢是否能一如既往地保持高增长？

招股书显示，截至5月31日，丰巢实现营收19.04亿元，同比增长33.7%，净利润达到7160.2万元，为创立以来首次扭亏为盈。

8月30日，丰巢在港交所递交IPO招股书，向外界展示了最新经营状况。数据显示，2021年-2023年，丰巢分别实现收入25.26亿元、28.91亿元和38.11亿元，与此同时，公司录得净亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元，三年累计亏损37.68亿元。

盈利的曙光虽然出现了，但根据3月新修订的《快递市场管理办法》（下称《办法》）似乎又给丰巢的长期盈利添加了一些不确定性。

此外，经过多轮融资的丰巢估值已达到250亿元，但如果以前五个月的净利润预估全年净利润，则意味着250亿元估值所匹配的是超过百倍PE。

这与当下的丰巢匹配吗？

1、250估值背后，高成长能否持续？

成立之初，丰巢便已经是站在巨人的肩上前行。

在2015年成立之时，丰巢便是得到了顺丰投资、中通快递、韵达旗下上海云韵、苏州普洛斯等五家物流巨头的5亿元支持。

随着时间的推移，丰巢不断壮大，更是顺利完成多轮融资：2017年估值55亿元、2021年估值33亿美元，而根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜》显示，丰巢估值达到250亿元，位列榜单第270名。如今，丰巢已经向港交所递交了招股书，准备在资本市场上更进一步。

因为顺丰的遮风挡雨，丰巢才能稳步发展，但即使顺丰也不可能一直为丰巢的高增长保驾护航。

招股书显示，丰巢的收入业务主要分为三个部分，快递末端配送服务、消费者智能交付和增值服务及其他。

其中，快递末端配送服务为丰巢营收的主要业务，2021年—2023年间，该业务收入分别为14.6亿元、16.9亿元、18.4亿元，年复合增长率为8%。所交付的包裹数量分别为62.04亿件、58.23亿件及64.63亿件，年复合增长率仅为1.4%，远低于市场32.0%的水平。

此外《金融投资报》算过一笔账：以最低价0.5元计算，自2021年起至2024年前五个月，丰巢对滞留包裹累计收取的畅存费金额至少为8.08亿元。从今年前五个月来看，丰巢实现营业收入7160.2万元，其中滞留包裹累计收取的畅存费至少1.04亿元。也就是说，公司其他业务仍处于亏损状态。

值得注意的是，畅存费实际为丰巢贡献的收入只多不少，毕竟0.5元只是用户的起付金额。

但赚钱的“畅存费”能否持续却要打一个问号。

在黑猫投诉上，不少针对丰巢的投诉就是与取件费相关，通过投诉内容也可以看出，很多用户缴纳畅存费的原因是快递员未经收件人同意擅自将快递放入丰巢。

这类市场情绪代表了一批用户的态度，也引发了监管部门的关注。

《办法》第二十八条规定，经营快递业务的企业在未经用户同意下不得擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投放快递，情节严重下将给予处罚。

这意味着利用畅存费来实现提高营业收入已经不现实，今年前五个月丰巢“增值服务及其他”收入占比降低或许也有这部分原因的影响。

事实上，受影响并不仅仅是“畅存费”，而是丰巢整体的业务。

规则的变化会导致市场变化，在《办法》影响下多少用户会选择快递入柜？这是一个未知数，毕竟对很多人来说，自家门外就是最好的快递柜。

丰巢急需为资本市场提供一个“新故事”。

2、第二曲线可堪大任否？

虽然丰巢在智能快递柜市场中占有领先地位，但阿里系的菜鸟、京东等竞争对手也在不断侵入这一市场。

面对市场竞争，丰巢扩大了“战场”。

2022年，丰巢开始积极布局“一刻钟便民生活圈”，拓展了广告服务业务、洗护服务和到家生活服务，以此来满足消费者的需求，进一步拓展盈利渠道。

洗护服务作为丰巢拓展的新领域之一，为用户带来了全新的体验。数据显示，丰巢洗护服务订单数量由2022年的约6900份增加至2023年的约54800份，并于截至2024年5月31日止五个月达到约96200份。截至2024年5月31日，丰巢洗护工厂网络包括位于广东中山的一家自营洗护工厂及位于中国25个省份的135家第三方洗护工厂。

丰巢的到家生活服务，包括上门保洁服务、家电清洗服务及上门维修服务，订单数量也由2022年的约1730份增加至2023年的约9830份，并于截至2024年5月31日止五个月达到约7140份，增幅虽然不小，但基数太小，并不足以为丰巢财报贡献太多。

上述业务的收入同样体现在丰巢“增值服务及其他”部分中，虽有增长但增幅不大，且收入占比从2021年的36.5%下降至2023年的25%，并进一步下降至2024年前五个月的22.9%。

正常来讲，丰巢拥有大量的快递柜分布在各个社区、写字楼等场所，这为其拓展洗护服务提供了天然的优势，为何第二增长曲线没能取得佳绩？

一个原因自然是友商的竞争。比如目前的到家服务市场早已有竞争者占领。如美团、天鹅到家、自如、我爱我家等平台均提供了到家服务。

与美团、天鹅到家等专业的生活服务平台相比，丰巢在洗护服务和到家生活服务领域的业务积累相对较少，如果在这些领域拓展市场则意味着新的投入，短期内非但无法反哺财报数据，反而会盈亏线造成新的压力。这明显不是丰巢当下想要的。

但如果新故事讲不好，丰巢的估值又该如何让资本市场买单呢？