外币交易藏猫腻、2次成被执行人，“人造草坪老二”上市无期？_风闻

机构突击入股仍钱紧。

在全球人造草坪行业中，青岛青禾人造草坪股份有限公司（下称“青岛青禾”）市场占有率位居“老二”。然而，市场地位显赫的青岛青禾，在经营过程中仍面临着一系列挑战和问题。

在主营业务毛利率方面，青岛青禾近年来的波动情况引人注目。2019年至2022年上半年，青岛青禾的毛利率经历了从21.86%到30.73%，再回落至19.42%的过山车式变化。此外，青岛青禾的收入、利润规模也与行业第一差距较大。该公司实际控制人还曾因涉入司法纠纷，两次被列为被执行人。

尽管在经营上存在疑问和不确定性，青岛青禾已经开始了上市尝试。2023年3月，青岛青禾拟上交所主板上市申请获受理，当月底，IPO审核状态更新为“已问询”。不过，此后其上市进程陷入停滞，目前暂无新动态披露。

“人造草坪第二股”水分大？

多次状告行业第一

青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务。人造草坪外观与天然草坪相似，主要作用为向客户提供良好的休闲景观环境及运动场地；人造草丝是生产人造草坪的重要原材料之一。2019年-2021年及2022年1-6月，人造草坪及人造草丝占青岛青禾主营业务收入九成以上。

从全球市场来看，人造草坪市场自2012年以来始终保持着较高的增长率。基于目前的市场环境预测，AMI Consulting认为2025年全球人造草坪市场规模及需求量将分别达到293.42亿元及4.80亿平方米。

尽管行业市场规模及需求高增，但青岛青禾的财务状况显示，其在2019年至2021年期间营业收入逐年增长，净利润并没有同步增长。2019年-2021年，青岛青禾分别实现营业收入8.41亿元、11.08亿元和13.58亿元，净利润分别为2470.73万元、1.42亿元和1.37亿元。

青岛青禾拥有多家子公司，其中青禾人造草坪（越南）在2021年净利润达1.62亿元，但其他子公司有不少在2021年亏损，且亏损在2022年上半年有所扩大。

在毛利率方面，青岛青禾经历了较大的波动，这可能反映了公司在成本控制和市场定价方面面临的挑战。2019年-2021年及2022年1-6月，青岛青禾主营业务毛利率分别为21.86%、30.73%、24.05%和19.42%。

进一步分析成本构成，人造草坪主要由人造草丝、基布、胶三大部分组成，其中，人造草丝的生产过程涉及聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等材料。

据招股书，青岛青禾采购的原材料主要为塑料粒子（PP、PE）、基布、胶等，2019年-2021年及2022年1-6月，其采购的上述主要原材料占各期采购总额的比例分别为73.24%、72.45%、73.16%和73.76%。

而该类原材料的上游为石化产业，因此其价格主要受石油价格变动的影响，石油价格的变动可传导至青岛青禾的原材料采购。若国际油价上升，青岛青禾原材料的采购价格也会相应上升，从而使产品的成本提高，利润水平下降。

论行业地位，根据人造草坪行业专业研究机构AMI Consulting的统计，2021年，青岛青禾人造草坪的全球市场占有率为12%，位居全球第二。在A股市场上，继2020年9月共创草坪登陆沪市之后，青岛青禾也有望成为“人造草坪第二股”。

数据显示，共创草坪在2021年全球市场占有率为18%，位居世界第一。尽管与行业老大在全球市占率上仅相差5个百分点，但通过对比两家公司的财务数据，可以发现它们在营业收入和净利润规模上存在明显差异。

2021年，青岛青禾营业收入突破13亿元，归母净利润达到1.37亿元。相比之下，共创草坪在同一时期的营业收入已经跨过23亿元，净利润3.8亿元。

青岛青禾和共创草坪在全球人造草坪市场中分别占据了重要的地位，这种市场地位的取得，与它们在技术创新和专利保护上的投入密切相关。

人造草坪行业的技术研发壁垒，受原材料、配方、草丝、拉丝及背胶工艺等因素的影响，人造草坪产品的性能及外观千差万别，生产商需要在每一个环节进行大量研发和精准控制。随着全球人造草坪市场的发展，下游客户不再满足于单一类型的产品，定制化需求不断增加，这对生产商的技术和研发能力提出了挑战。

截至2021年12月31日，青岛青禾在研发上的投入达到了1713.22万元，占总营收的1.26%。但与共创草坪相比，后者的研发投入更高，2021年投入达到7423.03万元，占总营收的3.23%。

行业在技术创新层面的激烈竞争还体现在专利保护方面。青岛青禾就曾因专利侵权问题向共创草坪提起诉讼。

据青岛青禾招股书，青岛青禾认为共创草坪生产、销售的多款休闲草坪产品侵害了其实用新型专利权“休闲草坪”(专利号ZL201220075338.X)，青岛青禾曾向法院提起诉讼要求共创草坪立即停止侵害行为并赔偿2000万元。

2020年6月，南京市中级人民法院作出判决，以该涉案专利缺乏创造性而无效为由判决驳回青岛青禾的诉讼请求。2020年7月，青岛青禾向最高人民法院提起上诉。2021年2月，最高人民法院作出裁定，将该案发回南京市中级人民法院重审。

2022年12月8日，青岛青禾向南京市中级人民法院提交撤诉申请书；2022年12月13日共创草坪向国家知识产权局提交撤回对涉诉专利无效宣告的申请书；2022年12月15日，南京市中级人民法院作出裁定，同意青岛青禾撤诉。

“两头在外”风险不小

受经济发展水平及社会环境差异的影响，不同国家及地区的人造草坪市场在产品类型需求及价格等方面呈现出不同的特点。

全球最大的人造草坪市场是EMEA地区（欧洲、中东及非洲），2021年该地区的人造草坪需求量约为1.55亿平方米，占全球市场的44.59%；根据AMI Consulting的预测，2025年该地区的需求量将达到2.11亿平方米。同时该地区也是近年来市场规模增长最快的区域，2015年至2021年，该地区保持着14.16%的复合增长率。

境外也是青岛青禾主要销售区域，2019年-2021年，境外销售收入占比不断提升，至2022年1-6月境外收入占比升至99.22%。同时，青岛青禾的主要生产基地位于越南。

而这种“两头在外”的经营模式也意味着面临更多来自海外的风险。

青岛青禾招股书中提到，随着越南经济的不断发展，以及越来越多的企业将生产制造环节转移至越南，越南的劳动力成本将呈现上升趋势。若公司不能有效应对劳动力成本上升带来的挑战，合理规划和布局，将对公司生产经营产生一定不利影响。

此外，青岛青禾在生产经营中使用多种货币，包括人民币、美元、越南盾、墨西哥比索等。汇率的波动，特别是人民币相对于这些货币的汇率变动，可能会对其盈利水平产生影响，增加了财务风险。

体现在“汇兑损益”项目上，2019年-2021年及2022年1-6月，青岛青禾的汇兑净损失分别为-444.92万元、190.83万元、-484.75万元和-3715.87万元，绝对值占当期利润总额的比例分别为15.84%、1.16%、3.06%和38.78%。

汇兑损益是企业在发生外币交易、兑换业务和期末账户调整及外币报表换算时，由于采用不同货币，或同一货币不同比价的汇率核算时产生的、按记账本位币折算的差额。该科目归于财务费用项下，最终会影响当期净利润。

青岛青禾外币货币性项目主要系以美元为结算币种的货币资金。如果人民币升值体现为汇兑净损失，人民币贬值则为汇兑净收益。2019年人民币全年呈贬值趋势，2020年则出现大幅升值，2021年全年呈小幅升值趋势。但是在2020年人民币大幅升值的背景下，青岛青禾汇兑损失仅为190万元上下，而在人民币小幅升值时的2021年，却转为汇兑收益484万元，与人民币升值趋势不符。

再看其对手共创草坪汇兑损益情况，共创草坪2019年到2021年记录的汇兑损益分别为收益1393万元、亏损2988万元和亏损1200万元，共创草坪在2020年和2021年记录的汇兑损失与人民币升值的趋势是一致的。

多家机构突击入股，仍钱紧

作为人造草坪行业的“老二”，青岛青禾面临的问题不限于外部风险，还在财务内控层面存在不规范情形。

招股书显示，青岛青禾将生产基地搬迁至越南，迫于生产经营发展短期资金周转紧张，曾寻找资金平台进行短暂过桥融资。

2019年通过青岛企发投资、青岛华通民间资本拆借资金1.24亿元，日费率最高达0.12%；2020年通过青岛华通民间资本借贷1.19亿元，日费率在0.10%左右。

此外，报告期内，青岛青禾为获得融资，先后多次通过无关联供应商、子公司进行资金转贷。同时，公司出现客户大规模通过第三方回款，第三方回款事项贯穿整个报告期，各期对应金额分别为4163.54万元、2814.4万元和1689.41万元，占公司当期营收的比例分别为4.95%、2.54%和1.24%。

在公司治理方面，青岛青禾实际控制人还曾因涉入司法纠纷，两次被列为被执行人。据招股书，青岛青禾的实际控制人为于康，合计控制公司36.34%股份。企查查显示，于康曾有两条历史被执行人，立案时间均在2020年9月，及五条股权冻结风险。在招股书报告期内，于康等股东持有青岛青禾的部分股权因中泰节能、杭州永淳、乾和投资申请财产保全被裁定冻结。2020年，经各方和解或经法院裁定，上述股权已解除冻结。

于康1973 年出生，中国国籍，毕业于中欧国际工商学院工商管理专业，硕士研究生学历。于康的职业生涯起步于1996年，当时他在烟台海峡实业发展有限公司任职，此后他逐渐在商业领域崭露头角。

1999年至2000年，于康在韩国株式会社晓星的上海代表处担任销售经理，随后在2001年至2002年间转任韩国LG商事有限公司上海代表处销售经理。2002年，于康成为上海康山工贸有限公司的总经理。两年后，他进一步扩展自己的商业版图，自2004年起担任烟台康森橡塑制品有限公司的董事长和总经理，这一职位他一直持续到2020年。

2009年，于康加入了青岛青禾的前身——青禾有限，并在公司中担任了多个关键职位，包括执行董事、董事长和总经理。到了2015年11月，随着公司股份制改革，于康成为青岛青禾人造草坪股份有限公司的董事长兼总经理，并一直担任至今。

值得一提的是，于康拥有美国永久居留权。

IPO前，青岛青禾还存在多家机构突击入股的情况。招股书显示，IPO申报前12个月，发行人新增雅戈尔、嘉兴栈道、华资盛通、松恒创投、松铭创投、松顺创投等股东。

其中，几家机构的成立时间与入股青岛青禾时间较为接近，引发外界怀疑这几家公司是否专门为了青岛青禾而成立。2021年3月31日，青岛青禾股东松嘉创投将其代为持有的84.95万股股份转让给松铭创投。而据招股书，彼时的松铭创投刚成立一周时间左右，在2021年4月13日才在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案。

松顺创投有着同样的情况。2021年12月20日，松顺创投已经签署对青岛青禾增资协议。这时的松顺创投同样成立不久，据招股书，其在2021年12月16日成立，2021年12月31日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案。

虽有大量投资机构入股，但青岛青禾的荷包却并不充裕。截至2022年6月，青岛青禾账上货币资金仅为5498.5万元，单短期借款就达到了7.23亿元，难以覆盖短期债务。同时，相比共创草坪截至2022年6月末25.8%的资产负债率，青岛青禾资产负债率达到57.09%。

再看本次IPO募资用途，拟募集资金10.92亿元，其中2.5亿元用来补充流动资金。对此，青岛青禾表示，公司使用募集资金补充流动资金后，将有利于改善公司的资产负债结构，提高流动比率，从而降低公司的偿债风险，进而增强公司的市场竞争综合实力。

随着未来青岛青禾人造草坪股份有限公司增资青禾人造草坪（越南）有限公司建设越南人造草坪生产基地三期项目和草丝生产基地建设技术改造项目的实施，公司的销售规模和存货规模将不断增大，公司将需要更多流动资金进行运营周转。

面对主营业务毛利率的波动、与行业领头羊之间的差距等情况，青岛青禾的上市之旅充满了不确定性。