丘钛科技利增估降，手机里的“表里不一”？_风闻

手机产业的这一段“深蓝灯区”就这么穿过了吗？

从结果导向性来看，手机产业的复苏又一次得到了证实。继2023H2业绩修复后，今年7月下旬，手机镜头头部供应商舜宇光学再度发布了2024上半年盈喜超预期的业绩预告；8月12日，摄像头及指纹识别制造商丘钛科技也宣布其营、利双双实现大增。

但令人意外的是，业绩发布后，此前给与丘钛科技较高估值定价预期的大华继显、招银国际等投资机构却在现有价格上维持买入评级的同时，微降了其估值预期。给出的原因是，其认为丘钛科技业务前景的能见度有限。具体这又是怎样一回事？

手机供应商利润集体暴增，股价应声大涨

众所周期，全球手机消费市场在2021年登顶后下滑进入衰退期，除去终端手机品牌商外，产业链相关供应商的业绩大多陷入了逐年下滑态势中。

这一轮调整一直到2023年三季度，随着换机周期的到来，以及华为手机的回归，国内手机消费市场终于结束了这长达超3年多的萧条期，丘钛科技等相关供应商的业绩也出现了切实扭转。

财报显示，摄像头及指纹识别供应商丘钛科技在2023年下半年首次扭转了近年来的业绩下滑趋势，并在2024年上半年实现了显著的业绩修复。

2024H1，丘钛科技未经审核收入同比增长约40.1%至76.75亿元，同期净利润同比增超4.5倍至1.15亿元，两大经营数据双双恢复至2022年同期水平。对此，公司官方归因于去年同期较低的基数，以及摄像头模组和指纹识别模组出货量与利润率的稳健复苏。

其中，尤为值得注意的是，其净利润修复弹性显著强于总收入。而原因，除去高排产率带来的规模效应外，或许还与消费市场的供需倾向性转变息息相关。

2023年三季度，华为手机的回归将被苹果手机盘踞的中高端手机市场拉开了一个口子，此时，一直在加速布局超薄折叠屏、摄影摄像等精细化需求领域的Vivo、小米等国产品牌加快进攻这一价格段市场。

据Counterpoint报告，2024年，价格在600-799美元的中高端智能手机市场出货量增长17%。创新技术的加持下，消费者对于中高端机型的购买意愿也将不断增强。

高端机型自然意味着更高的盈利能力。因而，此次利润暴增、毛利大幅修复的并非只有丘钛科技，包括舜宇光学、歌尔股份等产业链供应商近期也纷纷发布了利润暴增的业绩报或业绩预告。

上半年，丘钛科技的毛利约为4.00亿元，毛利率约为5.2%，同比去年同期提升1.8个百分点。同期，歌尔股份净利润同比增长190.44%，毛利率由23H1的7.29提升至11.51%；舜宇光学科技则预计2024年上半年录得归母净利润同比大增140%至150%。

受这些积极因素推动，近日丘钛科技、舜宇光学、歌尔股份等消费电子个股股价在二级市场中应声大涨。8月12日披露最新业绩后，截至19日发稿前夕，丘钛科技区间股价累计涨超25%。

增长中的不确定性：丘钛科技盈利预期遭下调

然而，就在市场普遍预期手机产业调整期即将结束之际，此前给予丘钛科技更高估值预期的大华继显、招银国际等机构却微降了估值预期，目标价分别微降至6港元、6.43港元，他们认为丘钛科技的业务前景能见度不高。

那么，丘钛科技未来业绩究竟存在哪些“模糊点”？

从业务结构来看，丘钛科技的手机端摄像头模组及指纹识别模组业务占到总收入的90%+，主导其业绩变动。但由于摄像头和指纹识别模组业务本质只是一个技术壁垒较低的代工业务，创新型不足，该业务生产商的话语权在整个产业链中很低，其业绩波动更多的受周期波动影响。

而眼下，虽然整个上半年国内手机和智能手机出货量创近3年新高，行业正在迈入复苏通道。但是增速上来说，下半年预计智能手机市场出货量的同比增长将放缓。

首先，华为、苹果均计划在下半年发布的AI手机势必能带动消费者对“AI手机”产品的感知，从而刺激出一波换机需求。

但2024下半年，考虑到2023下半年华为新机发布刺激国内终端市场的换机需求，高基数下国内市场的整体增速预计将环比上半年放缓。其中Android智能机型更是面临进一步被华为、苹果等品牌新版旗舰机型抢筹的境况。

与此同时，据悉，将于8月起生产的苹果AI手机iPhone 16下半年产量目标为8900万部，而去年同期的iPhone 15目标为8800万部，这意味着iPhone 16的零件准备按年没有太大增长。对于供应商丘钛科技而言，即使将供应链的牛鞭效应考虑进去，下半年“果链”为其贡献的业绩增量也是有限的，更多的产能实则是为明年储备的库存，而那时的需求则还难以到。

此时，丘钛科技作为小米、OPPO、vivo等Android品牌商的重要供应商，虽然也在供应苹果、华为。但综合多方需求变动，下半年其增速或许将保持稳定性，环比有放缓的可能。

其次，需求侧也存在较大不确定性。主要在于海外降息预期，叠加美国大选，预计美元指数短期维持居高韧性，新兴市场面临汇率波动风险，而手机作为耐销品，消费需求受价格变动的影响较大。

多方因素来看，赚代工“辛苦钱”的丘钛科技下半年业绩增长的确定性其实很高，可见度较低的是增速，而这主要来源于产业中存在的结构型不确定性。

事实上，上述两大研究机构虽然都略降低对丘钛科技的估值预期，但是相比其他机构而言，仍处于较高估值水平上。并且即使是下调过的盈利预测也依旧保持高速修复态势。

按照大华继显报告显示，其将丘钛科技2024-2026年盈利预测分别下调10.6%、4.3%及4.8%，至2.65亿、3.62亿及4.36亿元，但同比增速仍高达227%、37%、20%。可见，依赖于产业周期的丘钛科技未来将持续处于业绩修复期，而这也着实能在很大程度反面印证手机产业正在加速跑出产业“深蓝灯区”的现状。

加速跑出产业“深蓝灯区”，既要新产品，也要新市场

作为技术壁垒很低的代工厂商，丘钛科技持续修复的业绩着实能在很大程度反面印证手机产业正在加速跑出产业“深蓝灯区”的现状。

但需要指出的是，想要正在跑出“深蓝灯区”，全球手机市场仍有一段路要走。这主要是因为当前整个产业以及市场都将手机产业的反转寄希望于AI科技带来的换机周期。

一方面，系统升级引入的AI特性，为特定使用场景提供了定制化的解决方案，更高性能的使用体验激发了用户换机动机。另一方面，随着AI功能进一步下放至中端市场，包括SoC、电池、存储等硬件都将会有新的AI体验加持，从而进一步拉长AI科技属性带来的换机周期。

然而，从行为经济学来看，在一个消费水平相对“保守”的经济环境下**，消费者行为必将趋于理性**。因此，在下半年AI手机发布了一段时间之后，消费者将逐渐对手机的“AI”属性将有一个自我认知判断，此时这款机型是否能让大模型和硬件之间产生真实的颠覆性应用将决定了AI换机周期的长短。

虽然这一切都需要产品发布后方能判断，但依据目前的数据来看，以苹果iPhone16为首的“颠覆性”AI产品的预期正在下滑。

因此，在这一时期，对于其余手机品牌商而言，寻求现有市场市场中增量空间仍是必要选择。正如上文的图表所展示的，全球智能手机市场根据价格区间划分，呈现出一种"哑铃型"的增长模式。

其中高端机型市场不必多说，呈现出明显的增长势头。预计2024年，这一细分市场的同比增长率将达到17%。

但中低端市场的需求增长也不容忽视，尤其是以非洲和拉丁美洲等地区为首的新兴市场的中低端手机需求强劲这些地区正处于从4G到5G网络的过渡期，为手机品牌提供了广阔的市场机遇。预计2024年全球中低手机市场需求增速有11%。

可见，对于更多在AI技术上略显滞后的厂商而言，布局常规性中高端产品、海外空白市场依旧不可放弃。而同样的道理也适用于高度依赖手机产业景气度的丘钛科技这类“廉价”代工厂。

按照大华继显的预测，未来三年丘钛科技将跟随AI驱动的新一轮换机周期，持续修复其业绩，但是修复后的净利润距离2021年高点却仍有近一半的差距。因而，对于丘钛科技而言，如何通过内驱动力优化经营利润，将是接下来对其经营水准的另一考量。

目前来看，丘钛科技的选择之一是布局产品毛利率更高的汽车市场。只不过，该业务贡献的业绩增量仍较小，仍需要多点时间才能看清其带来的成长潜力以及抗周期性风险的能力。

来源：港股研究社