幺麻子曲折上市路：毛利率近四年下滑不少，存货出现较大增长_风闻

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，幺麻子食品股份有限公司（以下简称：幺麻子）申请股票在全国股份转让系统挂牌并公开转让，拟挂牌新三板。

幺麻子此前上市之路可谓一波三折。2022年9月，公司向四川证监局提交辅导备案基本情况，拟在深交所创业板上市；2021年3月，拟申请变更为主板上市；2023年3月3日、3月21日、6月27日，公司三度更新招股书；2023年年底，公司及保荐人向深交所提交了撤回上市申请，终止上市进程。

7月8日，挂牌审查部对幺麻子给出审核问询函。挂牌审查部指出，公司曾申报主板IPO。请公司：1，说明终止审核的原因，是否存在可能影响本次挂牌且尚未消除的相关因素，是否存在可能被采取监管措施的违规情形，如有，请说明具体规范整改情况；2，对照主板申报文件信息披露及问询回复内容，说明本次申请挂牌文件与IPO申报文件的主要差异，存在相关差异的原因及合理性；3，说明公司是否存在媒体重大质疑情况，如存在，请说明具体情况、解决措施及其有效性、可执行性。请主办券商、律师、会计师核查上述事项，并发表明确意见。

最新数据披露，2023年，幺麻子营收、净利、毛利率较上年出现一定增长，其中休闲食品业务、其他业务的毛利率变动较大遭问询。存货方面，虽2023年存货同比出现下滑，但2022年、2023年存货数额较2020年、2021年出现较大增长。供应商方面，2020年-2023年，公司前五大供应商的采购占比逐年递增，已超六成。​

毛利率近四年变动不小

据公开资料，幺麻子是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。公司生产的主要产品可以分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列。其中，调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、麻椒油、木姜油、熟香菜籽油五个系列，藤椒油是公司产品矩阵中的核心产品。

据此次公司于6月27日披露的公开转让说明书，2023年，幺麻子实现营收、净利润分别为5.45亿、9877.78万。

公司招股书停留在2023年6月。据早前招股书，2020年-2022年，幺麻子实现营收3.56亿、4.62亿、4.50亿；净利润分别为1.02亿、9789.66万、8115.45万。

其中，2020年-2022年，调味油系列实现收入分别为3.30亿、4.29亿、4.11亿，占主营业务比例分别为96.50%、95.02%、94.07%；复合调味料系列实现收入为402.31万、1358.88万、1901.29万，占比分别为1.18%、3.01%、4.35%；蔬菜制品系列实现收入分别为673.93万、792.46万、643.10万，占比分别为1.97%、1.75%、1.47%；休闲食品系列实现收入分别为119.46万、96.99万、50.58万，占比分别为0.35%、0.21%、0.12%。

2023年，调味油系列、复合调味料系列、蔬菜制品系列、休闲食品系列实现收入分别为4.98亿、2485.65万、941.78万、233.59万，占主营业务比例分别为91.29%、4.56%、1.73%、0.43%。

2020年-2022年，公司综合毛利率分别为42.54%、36.45%以及32.34%，其中主营业务藤椒油实现毛利率43.73%、37.74%、33.16%。

2022年毛利率情况详细来看，调味油、复合调味料、蔬菜制品实现毛利率分别为32.19%、23.21%、9.59%；休闲食品、其他业务实现毛利率分别为48.76%、61.03%。

公开转让说明书披露，2023年，公司综合毛利率为33.30%。其中，调味油、复合调味料、蔬菜制品实现毛利率分别为33.46%、23.52%、9.47%；休闲食品、其他业务实现毛利率分别为31.44%、69.39%。

挂牌审查部指出，根据申报文件，报告期内公司的毛利率分别为32.34%、33.30%，与可比公司基本一致，休闲食品、其他业务的毛利率变动较大；公司的净利润分别为8116.45万元、9877.78万元。

挂牌审查部要求公司补充披露休闲食品业务、其他业务的毛利率变动较大的原因。请公司说明：（1）结合可比公司主营业务、主要产品、主要原材料等因素，补充说明可比公司的选取是否恰当；（2）经销、直销的毛利率差异原因及合理性；（3）结合消费需求、产品特性、市场占有率情况等，说明报告期内营业收入、净利润增长的原因及合理性，与行业发展状况是否匹配，与同行业可比公司变动趋势是否一致。​

存货整体出现较大增长

幺麻子存货主要包括原材料、周转材料、在产品、库存商品、低值易耗品等。

其中，原材料主要包括菜籽油、鲜藤椒、干藤椒、竹笋等；在产品主要为处于炼制及沉淀过程中的调味油；半成品主要包括藤椒基础油；库存商品主要包括各类调味油、复合调味料等产成品。

2020年-2022年，幺麻子存货净额分别为1.56亿、1.97亿、2.66亿，其中以藤椒基础油为主的在产品和半成品系存货主要组成部分，各期末净额合计分别为1.30亿、1.76亿、2.42亿。

公司于早前招股书中指出，2020年度上半年受外部环境影响，公司出货量下降。但公司预计外部环境不利影响不会长期持续，同时2020年藤椒等原材料采购价较低，增大了鲜藤椒的采购规模，导致原材料和藤椒基础油等半成品期末净额上升，存货规模有所增长。

2021年12月31日存货规模进一步增长，主要系原材料价格增长导致半成品和库存商品中材料成本提升所致。2022年12月31日存货规模进一步增长，主要系公司2022年度增加了藤椒基础油产量，叠加原材料菜籽油采购价格持续上涨，导致期末藤椒基础油和藤椒油半成品结存金额上涨。

最新数据披露，2023年，幺麻子存货净额为2.61亿，其中以藤椒基础油为主的半成品系存货主要组成部分，期末净额合计分别2.37亿。

幺麻子指出，总体而言，公司存货库龄较短且质量较高。但如市场竞争加剧导致销售不畅，或仓储管理不善，则可能造成库存积压，存货库龄过长，导致其变质损耗风险上升。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，当前营收情况下，公司存货净额显然过高。存货过高对企业而言是一个巨大的风险因素，‌因为它不仅占用大量资金，‌增加运营成本，‌而且还可能因市场预判失误导致资金链出现危机。与此同时，也存在较高的存货跌价风险。​

前五大供应商采购占比超六成

幺麻子采购的主要原材料包括油料、农副产品和包装材料，其中，油料主要包括菜籽油、超临界萃取藤椒基础油，农副产品主要包括藤椒、红花椒和雅笋，包装材料主要包括玻璃瓶、马口铁罐、标签纸等。

2020年-2023年，公司前五大供应商的采购占比分别为59.35%、61.71%、66.55%、66.70%。

宋清辉指出，此类单一品类占比较高的食品企业，前五大供应商的采购占比较高可能会影响到企业的可持续盈利能力和长期稳定发展，同时也将对公司议价权带来一定不良影响。

挂牌审查部指出，根据申报文件，公司主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品，历年供求格局和采购价格存在较大波动。公司向前五大供应商采购占比分别为63.79%、66.70%，其中向第一大供应商成都市新兴粮油有限公司采购占比分别为43.96%、35.15%。报告期各期末公司存货余额分别为2.66亿、2.61亿，主要为以藤椒基础油为主的半成品。

挂牌审查部要求公司说明：（1）行业状况、主要供应商的行业地位，报告期内公司与主要供应商的合作时间、合作背景、是否签订框架协议、结算模式与定价方式，是否具备稳定性和可持续性，是否对主要供应商存在重大依赖，集中度较高是否符合行业特征；（2）公司存货各项目的发生、计价、分配与结转是否符合《企业会计准则》的规定，是否与项目实施流转一致、分配及结转方法是否合理、计算是否准确，报告期各期存货变动与收入成本的匹配性，是否存在利用存货科目跨期调节收入、利润的情形；（3）公司存货跌价准备具体计提方法是否谨慎，存货跌价准备计提是否充分，是否符合《企业会计准则》的规定，对比同行业可比公司跌价准备计提方法和计提情况，是否存在差异及原因。（港湾财经出品）